Basiswissen Unternehmensbewertung: Schneller Einstieg in die Wertermittlung [2. Aufl.] 978-3-658-25291-5;978-3-658-25292-2

Table of contents :
Front Matter ....Pages I-XIII
Unternehmensbewertung (Bernd Heesen)....Pages 1-18
Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung (Bernd Heesen)....Pages 19-46
Das Zahlenwerk der Ledco (Bernd Heesen)....Pages 47-73
Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden (Bernd Heesen)....Pages 75-201
Zinstragendes Kapital, Kapitalkosten und Marktwert des Fremdkapitals (Bernd Heesen)....Pages 203-276
Bewertung über das DCF-Verfahren (Bernd Heesen)....Pages 277-338
Optimierung der Planung (Bernd Heesen)....Pages 339-367
Schlussworte (Bernd Heesen)....Pages 369-369
Back Matter ....Pages 371-404

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Bernd Heesen

Basiswissen Unternehmensbewertung Schneller Einstieg in die Wertermittlung 2. Auflage

Basiswissen Unternehmensbewertung

Bernd Heesen

Basiswissen Unternehmensbewertung Schneller Einstieg in die Wertermittlung 2. Auflage

Bernd Heesen IFAK-BGL GmbH & Co KG Marktschellenberg, Deutschland

Ergänzendes Material zu diesem Buch finden Sie auf http://extras.springer.com. ISBN 978-3-658-25291-5 ISBN 978-3-658-25292-2  (eBook) https://doi.org/10.1007/978-3-658-25292-2 Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über http://dnb.d-nb.de abrufbar. Springer Gabler © Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2018, 2019 Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung, die nicht ausdrücklich vom Urheberrechtsgesetz zugelassen ist, bedarf der vorherigen Zustimmung des Verlags. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Bearbeitungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von allgemein beschreibenden Bezeichnungen, Marken, Unternehmensnamen etc. in diesem Werk bedeutet nicht, dass diese frei durch jedermann benutzt werden dürfen. Die Berechtigung zur Benutzung unterliegt, auch ohne gesonderten Hinweis hierzu, den Regeln des Markenrechts. Die Rechte des jeweiligen Zeicheninhabers sind zu beachten. Der Verlag, die Autoren und die Herausgeber gehen davon aus, dass die Angaben und Informationen in diesem Werk zum Zeitpunkt der Veröffentlichung vollständig und korrekt sind. Weder der Verlag, noch die Autoren oder die Herausgeber übernehmen, ausdrücklich oder implizit, Gewähr für den Inhalt des Werkes, etwaige Fehler oder Äußerungen. Der Verlag bleibt im Hinblick auf geografische Zuordnungen und Gebietsbezeichnungen in veröffentlichten Karten und Institutionsadressen neutral. Springer Gabler ist ein Imprint der eingetragenen Gesellschaft Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH und ist ein Teil von Springer Nature Die Anschrift der Gesellschaft ist: Abraham-Lincoln-Str. 46, 65189 Wiesbaden, Germany

Vorwort

Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser Sie halten mit diesem Buch „Basiswissen Unternehmensbewertung – schneller Einstieg in die Vorgehensweise und Analytik“ den vierten Teil einer Reihe von (derzeit) vier „Basiswissen“-Büchern in Händen. Bereits erschienen sind die Bände I bis III: • Basiswissen Bilanzanalyse – Schneller Einstieg in Jahresabschluss, Bilanz und GuV • Basiswissen Bilanzplanung – Schneller Einstieg in die individuelle Unternehmensplanung • Basiswissen Insolvenz – Schneller Einstieg in die Insolvenzprävention und Risikomanagement Allen Büchern ist gemein, dass auch Leser(innen) mit eingeschränkten buchhalterischen und/oder gar keinen Vorkenntnissen, weil sie nicht über die entsprechende kaufmännische Ausbildung verfügen, selbst ein Zahlenwerk verstehen können und dass es immer begleitende Excel-basierte (einfache) Programme zu den Analysen, Planungen und Berechnungen gibt. Im ersten Buch haben wir uns intensiv mit der Bilanzanalytik beschäftigt. Paragrafen haben wir ganz außen vorgelassen, da man Abschlüsse auch ohne juristisches Beiwerk leicht verstehen kann. Dabei war das Niveau aber nicht gering. Die Analyse des Jahresabschlusses ist nämlich nicht kompliziert, wenn man einmal weiß, wie man mit Kennzahlen das Wesentliche ans Tageslicht bringt. Eine Baufirma („Bauco“ genannt) hatte uns dafür als Vorlage gedient. Im Zahlenwerk zeigten sich für die letzten beiden Jahre dramatische Verschlechterungen, die aber größtenteils struktureller Natur und damit hausgemacht waren. Gerade V

VI

Vorwort

dies wird meistens nicht gesehen. Und hier kommt dann natürlich auch die Insolvenz ins Spiel. So weit sind wir dann aber in diesem Band I nicht gegangen, ich hatte schon damals vor, zur Insolvenzproblematik ein eigenes (Basiswissen-) Buch zu schreiben. Die Bilanz ist dabei viel wichtiger als die GuV, denn Insolvenzrisiken sehen Sie nicht/kaum in der GuV. Ok, wenn Sie natürlich einen oder sogar mehrjährige Verluste ausweisen, dann sehen Sie auch in der GuV ganz unten das entsprechende Risiko. Im zweiten Buch der Reihe haben wir uns mit Bilanzplanung beschäftigt. Dabei haben wir zwar die Abschlüsse der „Bauco“ nicht genutzt, aber wir haben mit den Analysen aus dem ersten Buch unsere Planungen gegengeprüft und dabei auch gesehen, dass Planung und Analytik eng zusammengehören. An vielen Stellen haben wir somit erkannt, dass die Planungen noch nicht optimal waren. Auch die Planungen haben wir erneut so aufgesetzt, dass Damen und Herren mit eingeschränkten buchhalterischen und/oder gar keinen Vorkenntnissen in die Lage versetzt wurden, Planungen selbstständig zu erstellen und zwar sogar auf einem Niveau, das dem maximalen Gliederungsschema nach HGB entspricht. Das war der Ausgangspunkt für die Analysen im ersten Buch. So hatten wir einmal den ersten Kreis geschlossen. Dann erschien „Basiswissen Insolvenz“, das die Analytik weiter mit speziellem Fokus vertiefte. Einerseits werden die entsprechenden Insolvenzsachverhalte dargestellt (auch mit einem Vergleich Deutschland und Österreich), andererseits wurden wie immer mit einem begleitenden Excel-basierten (einfachen) Programm Analysen aufgezeigt, die Insolvenztatbestände bzw. die Entwicklung hin zu einem insolvenzrelevanten Tatbestand aus dem Abschluss heraus darstellen können. Jetzt halten Sie Band IV „Basiswissen Unternehmensbewertung“ in Händen. Die Bewertung setzt Verständnis in Analytik und Planung von Abschlüssen voraus und somit baut dieses Buch auch auf alle Titel der Reihe auf. Aber auch für dieses Buch gilt: Sie müssen die o. g. Werke I bis III nicht gelesen haben, um die Inhalte dieses Buches zu verstehen und/oder im Excel mitarbeiten zu können. Mir ist aber wichtig herauszustellen, dass die Lektüre/das Durcharbeiten dieses Buches und das Buch zur Insolvenz nicht das Gespräch mit IHREM Steuerberater und/oder Juristen ersetzen soll und kann. Die unterschiedliche Position des Betrachters („sell – verkaufen“ oder „buy – kaufen“) hat großen Einfluss auf den subjektiven Wert einer Gesellschaft, wie Sie sich sicherlich vorstellen können. Da die Berechnungen aber immer gleich sind,

Vorwort

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hängt der unterschiedliche Wertansatz maßgeblich mit der Aufbereitung der Planperioden zusammen. Welche Fehler man dabei machen kann, zeige ich dann sukzessiv auf und werde auch darlegen, welchen Wert man verschenken kann („sell-side“), wenn man die Planung nicht intelligent und durchdacht aufsetzt. Das ist aber kein Hexenwerk – Sie werden (eventuell erneut) sehen, dass auch die Unternehmensbewertung gar nicht kompliziert ist. Direkt an dieser Stelle muss ich aber deutlich sagen, dass es keinen wirklich richtigen Wert einer Firma gibt. Da bei Ertragswertverfahren (inkl. Cash Flow Verfahren) immer zukünftige Überschüsse (wie immer dann definiert) maßgeblich für den Wert einer Gesellschaft sind, wir aber nicht in die Zukunft sehen können, muss einem bewusst sein, dass der Wert einer Firma nicht objektiv sein kann. Die Bewertung kann nach bestem Wissen und Gewissen aufgebaut sein, das ändert aber nichts an der Tatsache, dass sie letztendlich immer auf ‚intelligente Schätzungen‘ beruht. Die bereits erwähnten Excel Dateien stehen wieder auf den Internetseiten meiner Firmen www.ifak-bgl.com und www.abh-partner.de bzw. auf der Seite des Springer Verlages http://www.springer.com/de/book/9783658213206 kostenfrei zum ‚download‘ bereit. Alternativ kontaktieren Sie mich per Email unter [email protected] bzw. [email protected] und ich sende Ihnen die Dateien gerne zeitnah zu. Die Excel Dateien gibt es (wie immer) in einer fertigen und in einer Übungsversion, in Letzterer können Sie dann selbst arbeiten. Aber auch hier gilt: keine Angst – es sind nur Excel-Grundkenntnisse notwendig und beim Programm handelt es sich nicht um ein Makro, sondern um einfache Tabellenkalkulation, die Sie sogar jederzeit selbst für Ihre Belange anpassen und/oder erweitern können. Und wenn Sie beim Lesen und/oder beim Arbeiten mit dem Excel-Programm Fragen haben, dann kontaktieren Sie mich eben auch unter o. g. Email Adressen ganz direkt. Erneut viel Spaß und Muße. Bernd Heesen

Inhaltsverzeichnis

1 Unternehmensbewertung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1.1 Einleitung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1.2 Verfahren der Unternehmensbewertung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1.3 Einzelbewertungsverfahren (Substanzwertverfahren). . . . . . . . . . . 3 1.4 Gesamtbewertungsverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.4.1 Ertragswertverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1.4.2 Discounted Cash Flow-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1.5 Vergleich der DCF-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 1.6 Vergleichsverfahren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 1.7 Mischverfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 1.8 Vor- und Nachteile der DCF-Methoden. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 1.9 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 2 Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 2.1 Anmerkungen zur Gesellschaft. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 2.2.1 Unterschiede zwischen dem Gesamt- und Umsatzkostenverfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 2.2.2 Die Posten der GuV. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 2.3 Die Bilanz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 2.3.1 Passiva. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 2.3.2 Aktiva. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 2.4 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

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X

Inhaltsverzeichnis

3 Das Zahlenwerk der Ledco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47 3.1 Schritt 1: Vereinfachung der GuV. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48 3.2 Schritt 2: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der GuV . . . . . . . . . 56 3.3 Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 3.4 Schritt 4: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der Bilanz. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 3.5 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 4 Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende Auswertungen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77 4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 4.2.1 Kapitalumschlag (Faktor) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 4.2.2 Eigenkapitalquote. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89 4.2.3 Liquidität als Faktor zu den monatlichen Personalkosten. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92 4.2.4 Debitoren und Kreditoren im direkten Vergleich . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 4.2.5 Anlagendeckung A („Goldene Finanzierungsregel“) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 4.2.6 Anlagendeckung B („Silberne Finanzierungsregel“) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101 4.2.7 Gesamtwürdigung 1. Analyseblock. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 4.3 Der 2. Analyseblock: Klassische Kennzahlenanalyse Liquidität & Cash Flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 4.3.1 Liquidität I. Grades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 4.3.2 Liquidität II. Grades. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 4.3.3 Forderungen in der dynamischen Betrachtung (auf einer Zeitschiene). . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 4.3.4 Liquidität III. Grades. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124 4.3.5 Vorräte in der dynamischen Betrachtung (auf einer Zeitschiene). . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 4.3.6 Weitergehende Betrachtungen zu Liquidität. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137 4.3.7 Die Kreditoren in der dynamischen Betrachtung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143

Inhaltsverzeichnis

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4.3.8 Der ‚Cash Cycle‘. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 4.3.9 Der Cash Conversion Cycle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156 4.3.10 Das im NUV gebundene Kapital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159 4.3.11 Der Cash Flow. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 4.3.12 Zusammenfassung 2. Analyseblock. . . . . . . . . . . . . . . . . . 174 4.4 Der 3. Analyseblock: Ertragskraft und operative Stärke. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 4.4.1 Umsatzrendite (ROS – Return on Sales). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 4.4.2 Kapitalrendite (ROC – Return on Capital). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 4.4.3 Material und bezogene Leistungen (kurz Materialquote) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185 4.4.4 Personalkostenquote. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186 4.4.5 Sonstige betriebliche Aufwendungen als Quote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188 4.4.6 Zinsaufwandsquote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 4.4.7 Zinsdeckungsquote. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193 4.4.8 Dynamische Verschuldung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195 4.4.9 Gesamtwürdigung 3. Analyseblock „Ertragskraft und operative Stärke“. . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 4.5 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200 5 Zinstragendes Kapital, Kapitalkosten und Marktwert des Fremdkapitals. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203 5.1 Berechnung des zinstragenden Kapitals . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 5.2 Berechnung der Kapitalkosten. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208 5.2.1 Die Eigenkapitalkosten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 5.2.2 Eigenkapitalkosten und Leverage Integration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221 5.2.3 Die Fremdkapitalkosten (im Ansatz nach Copeland) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229 5.2.4 Die Fremdkapitalkosten nach Steuern. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229 5.2.5 Die gewichteten Fremdkapitalkosten nach Steuern. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 5.3 Die Gesamtkapitalkosten – ‚WACC‘ (Ansatz nach Copeland). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232

XII

Inhaltsverzeichnis

5.4

Die ‚Leverage‘ Berechnung und Integration nach ‚Stewart‘ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234 5.4.1 Eigenkapitalkosten nach ‚Stewart‘. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235 5.4.2 Leverage Integration nach ‚Stewart‘ . . . . . . . . . . . . . . . . . 235 5.5 Fremdkapitalkosten nach ‚Stewart‘ und Gewichtung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238 5.6 Gesamtkapitalkosten nach ‚Stewart‘. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240 5.7 Gegenüberstellung der Ergebnisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242 5.8 Zusammenfassung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245 5.9 Grafische Darstellungen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249 5.10 Mathematische Ableitung von ß-Faktoren (‚De- und Relevern‘) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255 5.11 Marktwert des Fremdkapitals. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 5.12 EVA – Economic Value Added . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 5.12.1 Das Konzept. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269 5.12.2 EVA Berechnung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269 5.12.3 EVA Würdigung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275 5.13 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276 6 Bewertung über das DCF-Verfahren . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277 6.1 Die Berechnung der Cash Flows bzw. freien Cash Flows. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278 6.2 Die freien Cash Flows der Ledco. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281 6.3 Die Berechnung der ewigen Rente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283 6.4 Integration eines Wachstums in die ewige Rente. . . . . . . . . . . . . . . 296 6.5 Integration sonstiger Vermögenswerte. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302 6.6 Integration des Marktwertes des Fremdkapitals . . . . . . . . . . . . . . . 303 6.7 Der finale Wert der Ledco (Fair Value) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305 6.8 Das Zirkularitätsproblem in der Bewertung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307 6.9 Das Executive Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309 6.10 Q-Ratios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 6.10.1 Definition der Q-Ratios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 6.10.2 Berechnung der Q-Ratios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318 6.10.3 Würdigung der Q-Ratios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321 6.10.4 Grafische Darstellungen der Bewertungen (im Konzern bzw. in der Gruppe) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321 6.11 Substanzwert und Ermittlung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334 6.12 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338

Inhaltsverzeichnis

XIII

7 Optimierung der Planung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339 7.1 Die Ausgangssituation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340 7.2 Optimierung der Vorräte in der Planung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341 7.3 Optimierung der Debitoren in der Planung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344 7.4 Optimierung der Liquidität . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349 7.5 Optimierung der Kreditoren. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352 7.6 Ausschüttungen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355 7.7 Ausgleich Aktiva und Passiva in der optimierten Bilanz. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356 7.8 Ergebnisse der optimierten Planung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360 7.9 Fazit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366 8 Schlussworte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369 Anhang. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371 Literatur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

1

Unternehmensbewertung

1.1 Einleitung Die Unternehmensbewertung ist nichts Neues, auch wenn noch viele Bücher dazu erscheinen. Die Vorarbeiten und daraus resultierende Erkenntnisse wurden aber fast alle in den neunziger Jahren des letzten Jahrhunderts publiziert. Neuere/jüngere Bücher gehen aus meiner Erfahrung immer stärker in Richtung von Detailfragen wie die steuerliche Handhabung und die richtige Berechnung von Cash Flows1 nach Steuern aus verschiedenen Blickwinkeln. Steuerliche Detailbetrachtungen lasse ich ganz außen vor – mir geht es um den Überblick (Basiswissen) und nicht um Details. Dafür gibt es aber auch genügend aktuelle Literatur. Allerdings sind diese Werke und Details nicht immer leichte Kost. Es gibt mehrere Verfahren, die im Laufe der Zeit genutzt wurden, allerdings wird heute fast immer über Cash Flows bewertet. Daher nutzen wir auch den Begriff „DCF Ansatz – Discounted Cash Flows“, wobei das eigentlich nicht ganz richtig ist, da die Freien Cash Flows für die Bewertung herangezogen werden. Das werde ich aber alles noch bei den späteren Berechnungen darstellen.

1Wie

in allen meinen Büchern nutze ich aus eigener Präferenz eine vom Duden abweichende Schreibweise (Duden: Cashflow).

© Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2019 B. Heesen, Basiswissen Unternehmensbewertung, https://doi.org/10.1007/978-3-658-25292-2_1

1

2

1 Unternehmensbewertung

1.2 Verfahren der Unternehmensbewertung Jetzt werden wir zunächst die wichtigsten Bewertungsverfahren schemenhaft darstellen, auch wenn wir später dann das DCF-Verfahren in den Vordergrund stellen. Wir werden aber nicht in Details abtauchen. Bewertungsverfahren

Gesamtbewertungsverfahren

Ertragswertverfahren

DCFVerfahren

Einzelbewertungsverfahren

Vergleichsverfahren

mit NettoCash Flows beim Eigner

Bruttoverfahren Entity

mit NettoAusschüttungen des Unternehmens

Nettoverfahren Equity Approach

Similar Public Company Method

APVverfahren

Recent Aquisitions Method

mit Einzahlungsüberschüssen des Unternehmers mit NettoEinnahmen des Unternehmens mit Periodenerfolgen des Unternehmens

Comparative Company Approach

Mischverfahren

Substanzwert mit Reproduktionswerten

Mittelwertverfahren

Substanzwert mit Liquidationswerten

Übergewinnverfahren

Initial Public Offerings Multiplikatorverfahren

Die Bewertungsverfahren im Überblick. (Vgl. Peemöller 2005; Mandl und Rabel 1997, S. 51)

In dieser Abbildung werden die drei grundsätzlich verschiedenen Verfahrensgruppen dargestellt.

1.3  Einzelbewertungsverfahren (Substanzwertverfahren)

3

Dabei unterscheiden sich das • Gesamtbewertungsverfahren, • Einzelbewertungsverfahren und das • Mischverfahren in Bezug auf ihre zugrunde liegende Bewertungskonzeption.2

1.3 Einzelbewertungsverfahren (Substanzwertverfahren) Die Thematik Einzelbewertungsverfahren umfasst die Berechnung des Unternehmenswertes durch eine isolierte Bewertung der einzelnen Vermögensgegenstände und Schulden zu einem bestimmten Stichtag. Man spricht in diesem Zusammenhang auch von Substanzwertverfahren. Allgemein definiert errechnet sich der Unternehmenswert daher als Substanzwert nach folgendem Schema: Wert der einzelnen Vermögensgegenstände −

=

Wert der Schulden Substanzwert

Bei der Anwendung dieser Verfahren ergeben sich durch die unterschiedlichen Wertmaßstäbe zur Bewertung der einzelnen Vermögens- und Schuldpositionen unterschiedliche Ausprägungen des Substanzwertverfahrens. Dies möchte ich hier aber nicht weiter darstellen. Generell gilt, dass der Wert aus dem Substanzwertverfahren dann anzusetzen ist, wenn Ertragswert- und/oder Cash Flow-Verfahren zu einem geringeren Wert als dem Substanzwert kommen. Eine detaillierte Berechnung für diesen Substanzwert werden wir uns auch noch anschauen. Allerdings ist hier natürlich deutlich zu sagen, dass es eigentlich keinen Sinn macht, dann in eine Bewertung einzusteigen, wenn der Substanz- größer als der Ertragswert ist, es sein denn, weitergehende Verluste sind nicht mehr zu vermeiden, eine drohende Zahlungsunfähigkeit steht an, man also mit dem Rücken zur Wand steht.

2Vgl.

Mandl und Rabel (1997, S. 28 ff.).

4

1 Unternehmensbewertung

1.4 Gesamtbewertungsverfahren Bei den Gesamtbewertungsverfahren wird das Unternehmen als Gesamtheit betrachtet. Es wird davon ausgegangen, dass sich der Unternehmenswert aus der zukünftigen Ertragskraft des Unternehmens ableitet. Zu den Gesamtbewertungsverfahren gehören das Ertragswertverfahren, ‚Discounted Cash Flow‘ -Verfahren und das Vergleichsverfahren. Diese kommen weltweit bei Bewertungen fast immer zum Einsatz, wobei sich das Discounted Cash Flow-Verfahren inzwischen durchgesetzt hat und als der Standard mittlerweile gilt. Wir werden später ebenfalls anhand dieses Standards die Bewertungsschritte durchsprechen. Alle anderen Verfahren werden wir ausschließen, da sie in der Praxis keinerlei Bedeutung haben.

1.4.1 Ertragswertverfahren Die Ertragswertmethode, eigentlich aus dem deutschsprachigen Raum stammend, wurde traditionell von Wirtschaftsprüfern in Deutschland gefördert und angewandt. Untersuchungen aus der Mitte der neunziger Jahre zeigen, dass dieses Verfahren zu den meistverbreiteten Methoden in Deutschland zählte.3 Mit diesem Verfahren wird versucht, den derzeitigen Wert einer Unternehmung durch Abzinsung zukünftiger Unternehmensüberschüsse zu ermitteln.4 Genauer gesagt bedeutet dies, dass der Unternehmenswert als Barwert (Bruttokapitalwert, abgezinst) der künftigen Erträge, unter Berücksichtigung des Barwertes der erwarteten Liquidationserlöse aus der Veräußerung des nicht betriebsnotwendigen Vermögens, bestimmt wird.5 Konzeptionell als entscheidungsorientiertes Verfahren betrachtet, basiert die Ertragswertmethode auf alternativen Handlungsmöglichkeiten eines Investors. Bei näherer Betrachtungsweise dieser Bewertungsmethode mit den individuellen Rahmenbedingungen und Zielvorstellungen des Investors wird der ‚individualistische Ansatz‘6 deutlich. Dieser bei der Bewertung zugrunde gelegte Netto-Ansatz zielt konkret auf die tatsächlichen Ausschüttungen an die Eigenkapitalgeber ab.7

3Vgl.

Peemöller et al. (1994, S. 741 f.). Madrian und Schulte (2004, S. 319). 5Vgl. Peemöller (2005), Mandl und Rabel (1997, S. 52). 6Vgl. Drukarczyk (1976, S. 137). 7Vgl. Rödl und Zinser (2000, S. 293). 4Vgl.

1.4 Gesamtbewertungsverfahren

5

Durch die Vielfalt der verschiedenen Ansichten bei der Ermittlung der Unternehmenserträge haben sich in der Bewertungspraxis unterschiedliche bewertungsrelevante Zukunftserträge etabliert. Hierzu werden in der praktischen Anwendung folgende Ertragsbegriffe differenziert: • • • • •

Netto-Cash Flow(s) beim (potenziellen) Eigner, Netto-Ausschüttungen aus dem Unternehmen, Einzahlungsüberschüsse des Unternehmens, Periodenerfolge des Unternehmens, Residualgewinne des Unternehmens.

Im Allgemeinen wird nach zahlungsstromorientierten (Cash Flow-orientierten) und periodenerfolgsorientierten Ertragswerten unterschieden. In der Praxis stützen sich, wie bereits dargestellt, jedoch die Unternehmensbewerter seit ca. 20 Jahren fast ausschließlich auf die Ausrichtung an künftige Zahlungsströme (Cash Flows) und von daher werden wir hier die einzelnen Ausprägungen auch nicht weiter betrachten.

1.4.2 Discounted Cash Flow-Verfahren Jetzt wollen wir uns mit der Discounted Cash Flow-Methode beschäftigen, dem weltweit wohl am häufigsten genutzten Bewertungsansatz. Förderer dieser Verfahren waren schon immer anglo-amerikanische Investmentbanken und Unternehmensberatungen. In Deutschland sind inzwischen auch diese Verfahren maßgeblich. Hier werden wir auch die 3 Unterverfahren ansprechen, wenngleich für unsere späteren Betrachtungen immer das Bruttoverfahren („Entity Approach“) maßgeblich sein wird. Grundsätzlich finden diese, wie auch die Ertragswertverfahren, aus der Investitionsrechnung kommenden Barwertverfahren Anwendung auf das Unternehmen als Ganzes.8 Betrachtet wird das Unternehmen aus der Sicht der Kapitalgeber, deren Erwartungen als Richtlinie erfolgreicher Unternehmenstätigkeit gelten. Zahlreiche Varianten dieser Methode existieren, die sich allesamt eigentlich darin unterscheiden, wie die bewertungsrelevanten Cash Flows und die anzuwendenden

8Vgl.

Steiner und Wallmeier (1999, S. 1).

6

1 Unternehmensbewertung

Diskontierungssätze bestimmt werden. Zusätzliche Unterschiede ergeben sich durch die Art und Weise, wie die Fremdfinanzierung sowie daraus resultierende Steuerwirkungen und Auswirkungen von Kapitalstrukturveränderungen erfasst werden.9 Grundsätzlich lassen sich die DCF-Methoden in drei verschiedene Ansätze unterteilen, welche in folgender Abbildung dargestellt werden:

DCF-Verfahren

Entity-Approach

Equity-Approach

Bruttoverfahren

Nettoverfahren

Adjusted Present Value-Verfahren

mit Free Cash Flows

mit Total Cash Flows

Überblick über die DCF-Verfahren. (Vgl. Mandl und Rabel 1997, S. 285)

Relevant für uns ist später nur das Bruttoverfahren mit Free Cash Flows. Die anderen Verfahren werden daher im Folgenden auch nur ganz kurz dargestellt.

1.4.2.1 Entity Approach (Bruttoverfahren) Das Bruttoverfahren stellt zwei Arten für die Anwendung zur Verfügung. Zum einen auf Basis von Free Cash Flows (Standard) und zum anderen auf Basis von Total Cash Flows. Letzteres hat sich nicht durchsetzen können. ‚Entity Approach‘ auf Basis von ‚Free Cash Flows‘ Beim Bruttoverfahren (‚Entity Approach‘) auf Basis von Free Cash Flows (FCF) handelt es sich um den bereits erwähnten (derzeitigen) Standard und wird auch als WACC (Weighted Average Cost of Capital) Ansatz bezeichnet.

9Vgl.

Hachmeister (1996, S. 357).

1.4 Gesamtbewertungsverfahren

7

Die Bestimmung des Wertes des Eigenkapitals (das ist der Unternehmenswert) geschieht indirekt, indem vom Gesamtwert der Wert des Fremdkapitals abgezogen wird.10 Der erste Schritt umfasst die Prognose so genannter freier Cash Flows. Diese künftigen ‚Free‘ Cash Flows sind den Eigen- und Fremdkapitalgebern zuzuordnen und beinhalten Dividenden, Zahlungen aus Kapitalherabsetzungen und Kapitalerhöhungen, Zinsen, Kreditaufnahmen und Kredittilgungen. Diese werden mit einem Mischzinssatz in Form des gewogenen Kapitalkostensatzes (WACC) diskontiert. Der WACC entspricht den gewichteten Durchschnittskosten von Eigen- und Fremdkapital. Alle gerade genannten Punkte sowie die Herleitung des WACC werden wir uns im Detail anschauen und dann auch am konkreten Beispiel immer (selbst) berechnen. Der Marktwert des Gesamtkapitals ergibt sich aufgrund der Summe aus dem durch Anwendung des WACC errechneten Barwertes der Free Cash Flows (per Diskontierung) und dem Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens, welches, wie beim traditionellen Ertragswertverfahren, gesondert zu bewerten ist. Den Shareholder Value oder Marktwert des Eigenkapitals erhält man dann durch Abzug des Marktwertes des Fremdkapitals vom Marktwert des Gesamtkapitals. Im einfachsten Fall ist der Fremdkapitalwert der Buchwert (Nominalwert) der zum Bewertungsstichtag vorhandenen verzinslichen Verbindlichkeiten. Dies erfolgt dann mit folgender Berechnung11: Barwert der Free Cash Flows +

Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Betriebsvermögens

=

Marktwert des Gesamtkapitals

=

Marktwert des Eigenkapitals (Shareholder Value)

−

Marktwert des Fremdkapitals

Bei der Ermittlung des Unternehmenswertes auf Basis von Free Cash Flows geschieht eine Aufspaltung des Unternehmens in einen Finanzierungs- und einen Leistungsbereich, wobei nur Zahlungsströme aus dem Leistungsbereich die Höhe des Free Cash Flows bestimmen. Die Kosten, welche aus dem Finanzierungsbereich

10Vgl. 11Vgl.

Mandl und Rabel (1997, S. 311). Drukarczyk (1996, S. 143).

8

1 Unternehmensbewertung

Leistungsbereich

kommen, gehen erst über die gewogenen Kapitalkosten (WACC) mittels Diskontierung der Free Cash Flows in die Berechnung des Wertes ein. Nachfolgende Darstellung verdeutlicht dies: Ergebnis vor Zinsen und Steuern + UnternehmenssteuernAbschreibungen +

Finanzierungsbereich

Dotierung/Auflösung v Rückstellungen +/-

Brutto Cash Flow + Investitionen in das Anlagevermögen-

Jahr n … Jahr 1 Free-Cash Flow

Erh./Verm. d. Nettoumlaufvermögens-/+

Diskontierung

Eigenkapitalkosten

Gewichtete Kapitalkosten

Marktwert Gesamtkapital + Marktwert Fremdkapital -

Fremdkapitalkosten

Trennung des Leistungs- und Finanzierungsbereiches. (Vgl. Mandl und Rabel 1997, S. 313)

Das hört sich zum jetzigen Zeitpunkt mit all den Begrifflichkeiten noch kompliziert an, ist es aber nicht. Und ich werde Ihnen das beweisen; Leser(innen) meiner vorhergehenden Bücher wissen das auch. Wenn man Schritt für Schritt vorangeht, ist die Bilanz und alles darum herum eigentlich einfach zu verstehen und auch einfach selbst anzuwenden. In Anlehnung an Copeland/Koller/Murrin ist der Freie Cash Flow (FCF) nach folgendem Schema, welches noch von Mandl/Rabel für österreichische und auch deutsche Gegebenheiten um die Erhöhung bzw. Verminderung langfristiger Rückstellungen ergänzt wurde, zu berechnen: Operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBITa) −

Adaptierte Steuerzahlungen

±

Abschreibungen/Zuschreibungen

±

Erhöhung/Verminderung der langfristigen Rückstellungen

=

Operatives Ergebnis vor Zinsen und nach Steuern (NOPAT bzw. NOPATb)

±

Aufwendungen/Erträge aus Anlagenabgängen

1.4 Gesamtbewertungsverfahren

=

Operativer Brutto Cash Flow

∓

Investitionen/Desinvestitionen

±

Nicht operativer Free Cash Flow

±

9

Veränderungen im Working Capital

=

Operativer Free Cash Flow

=

Free Cash Flow

aEBIT:

Earnings before Interest and Taxes, in deutsch sprechen wir vom Betriebsergebnis Net Operating Profit after Taxes, NOPLAT: Net Operating Profit Less Adjusted Taxes – in deutsch sprechen wir vom Betriebsergebnis nach Steuern bNOPAT:

Durch das ‚zur Bedienung der Eigen- und Fremdkapitalgeber zur Verfügung stehen‘ wird der Cash Flow als ‚frei‘ bezeichnet. Dieser Wert entspricht jener Größe, die den Wert des Unternehmens aus Sicht sämtlicher Kapitalgeber widerspiegelt. Es wird also dadurch das Potenzial an finanziellen Mitteln einer Periode gebildet, welches für Ergänzungs- und Erweiterungsinvestitionen, für Zins- und Tilgungszahlungen auf das Fremdkapital, für Ausschüttungen auf das Eigenkapital sowie für (eingeschränkt – der Freie Cash Flow ist ein nach Steuer Größe) Steuerzahlungen zur Verfügung steht.12 Den Ausgangspunkt der Free Cash Flow-Ermittlung bildet das operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT). Man kann sagen, dass es dem Betriebsergebnis gemäß der Gliederung der Gewinn- und Verlustrechnung nach § 275 HGB entspricht. Eine Korrektur dessen um Ergebniskomponenten aus dem nicht-operativen Bereich ist eventuell noch durchzuführen, da der Free Cash Flow nur von Teilen des Leistungsbereiches determiniert wird. Allerdings sieht man das in der Praxis auch nur noch selten. Vom EBIT sind die adaptierten Steuern abzuziehen, wobei hier jedoch nur die Unternehmenssteuern gemeint sind. Diese sind auf Basis der erwarteten steuerrechtlichen Ergebnisse unter Verwendung künftig erwarteter Steuersätze zu ermitteln. Das Ergebnis aus steuerrechtlicher Sicht darf, wie das Betriebsergebnis, nicht um Zinsen vermindert werden, da die steuerliche Abzugsfähigkeit der Zinsen schon/auch bei der Kapitalkostenermittlung (WACC – das werden wir noch sehen) für das Fremdkapital zur Geltung kommt. Somit wird vermieden, dass die Fremdkapitalkosten einschließlich der steuerlichen Abzugsfähigkeit redundant, also doppelt, eingehen.

12Vgl.

Serfling und Pape (1996, S. 60).

10

1 Unternehmensbewertung

Nach Abzug des adaptierten Steueraufwandes erhält man das operative Ergebnis nach Steuern, auch NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) oder NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) genannt. Es folgt dann noch eine Korrektur um nicht zahlungswirksame Aufwands- und Ertragspositionen. Neben Abschreibungen und Zuschreibungen sind hier Buchgewinne und -verluste aus dem Abgang von Anlagevermögen ebenso zu berücksichtigen wie Veränderungen der langfristigen Rückstellungen. Mit operativem Brutto-Cash Flow wird jener Wert bezeichnet, den das Unternehmen aus der Betriebstätigkeit erwirtschaftet und der für Investitionen zur Verfügung steht. Von diesem Cash Flow werden dann die Investitionen in das Anlage- und Netto-Umlaufvermögen (Working Capital) abgezogen. Im Allgemeinen spricht man von Veränderungen von Posten des Netto-Umlaufvermögens, wenn Werte wie Vorräte, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, geleistete Anzahlungen, sonstige Forderungen, kurzfristige Rückstellungen, Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, erhaltene Anzahlungen, sonstige Verbindlichkeiten sowie Rechnungsabgrenzungen gemeint sind.13 Als Konstante betrachtet wird in der Regel der Bestand an liquiden Mitteln im operativen Bereich. Ausgegrenzt bleiben auch Veränderungen kurzfristiger Verbindlichkeiten, welche aus dem Finanzierungsbereich kommen sowie Abweichungen des Bestandes nicht-operativer Vermögensgegenstände. Das Ergebnis stellt dann den operativen freien/Free Cash Flow dar. Wird zum so ermittelten operativen Free Cash Flow der nicht-operative Free Cash Flow addiert (wenn überhaupt bei kleineren Gesellschaften vorhanden), bekommt man den gesamten Free Cash Flow einer Periode. Erfolgt jedoch keine Aufspaltung in eine operative und nicht-operative Komponente, kann der Free Cash Flow in einer vereinfachten Form direkt aus der Kapitalflussrechnung gemäß folgendem Schema dargestellt werden: Cash Flow aus der Betriebstätigkeit +/−

Cash Flow aus der Investitionstätigkeit

+

Fremdkapitalzinsen

−

Unternehmenssteuerersparnis aus Fremdkapitalzinsen

=

Free Cash Flow

,Entity Approach‘ auf Basis von ‚Total Cash Flows‘

13Vgl.

Mandl und Rabel (1997, S. 318).

1.4 Gesamtbewertungsverfahren

11

Bei der Anwendung des Bruttoverfahrens können anstatt der Free Cash Flows (FCF) auch sogenannte Total Cash Flows (TCF) herangezogen werden. Folgendes Schema zeigt die Berechnung: Operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern −

Fremdkapitalzinsen

−

Steuern auf das operative Ergebnis vor Steuern

=

Operatives Ergebnis nach Steuern

+

Fremdkapitalzinsen

±

Abschreibungen/Zuschreibungen

∓

Investitionen/Desinvestitionen

=

Operatives Ergebnis vor Steuern

±

Veränderungen im Working Capital

=

Total Cash Flow

Im Unterschied zur Free Cash Flow-Methode, bei der die Steuerersparnis aus den Fremdkapitalzinsen im Diskontierungszinssatz berücksichtigt wird, ist hier bei diesem Verfahren die Steuerersparnis (‚Tax-Shield‘) bereits in die Cash Flow-Berechnung mit einbezogen. Der Total Cash Flow (TCF) ist demnach genau um die Steuerersparnis höher als der Free Cash Flow (FCF). Somit gilt: Free Cash Flow +

Steuerersparnis aus Fremdkapitalzinsen

=

Total Cash Flow

Der Total Cash Flow ist ebenfalls mit dem durchschnittlichen Kapitalkostensatz zu diskontieren, allerdings erfolgt bei der Berechnung der Fremdkapitalkosten keine steuerliche Entlastung (durch Multiplikation mit dem ‚tax shield 1- Steuersatz‘). Der Total Cash Flow ist anders als der Free Cash Flow nicht mehr finanzierungsneutral. Durch Kreditaufnahmen bzw. Kredittilgungen mit dadurch verbundenen Steuerersparnissen bei den Zinsaufwendungen erfolgt eine Beeinflussung in der Ermittlung des Total Cash Flows. Um es aber klar zu sagen, dieser Ansatz hat sich nicht durchgesetzt. Wir werden später mittel Freier Cash Flows bewerten.

12

1 Unternehmensbewertung

1.4.2.2 ‚Equity Approach‘ (Nettoverfahren) Bei der Anwendung des Nettoverfahrens, auch ‚Equity Approach‘ genannt, wird der Wert des Eigenkapitals auf direktem Wege durch Diskontierung von Cash Flow-Größen ermittelt, von denen Zinszahlungen an die Fremdkapitalgeber bereits abgezogen wurden. Diese so resultierenden Cash Flows entsprechen den vom Unternehmen erwirtschafteten Einzahlungsüberschüssen, welche allein den Eigenkapitalgebern zur Verfügung stehen. Man bezeichnet sie als Flow(s)-toEquity (FTE) oder Cash Flow an die Eigner. Die Berechnung erfolgt laut nachfolgendem Schema:14 Operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern −

Fremdkapitalzinsen

−

Steuern auf das operative Ergebnis vor Steuern

=

Operatives Ergebnis vor Steuern

=

Operatives Ergebnis nach Steuern

±

Veränderungen im Working Capital

+

Kreditaufnahmen

±

Abschreibungen/Zuschreibungen

∓

Investitionen/Desinvestitionen

−

=

Kredittilgungen Flow(s)-to-Equity

Die Unterscheidung der Flow(s)-to-Equity zu den Free Cash Flows liegt einerseits in der Berücksichtigung der zukünftigen Fremdkapitalzinsen einschließlich der daraus entstandenen Steuerwirkung und andererseits in der Veränderung des Fremdkapitalbestandes schon bei der Bestimmung der zu diskontierenden Cash Flows. Im Vergleich zum Free Cash Flow ergeben sich damit folgende Differenzen: Free Cash Flow −

Fremdkapitalzinsen

+

Steuerersparnis aus Fremdkapitalzinsen

+

Kreditaufnahmen

−

Kredittilgungen

=

14Vgl.

Flow(s)-to-Equity

Kirsch und Krause (1996, S. 794).

1.4 Gesamtbewertungsverfahren

13

Aufgrund der Gegebenheit, dass die Flows-to-Equity nur noch den Eigenkapitalgebern des Unternehmens zustehen, d. h. es sind Dividenden, Kapitalherabsetzungen und Kapitalerhöhungen enthalten, werden sie nur mit der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber diskontiert. Als Unterscheidung zum Bruttoverfahren kommt hier kein Mischzinssatz (WACC) als gewogener Kapitalkostensatz zur Anwendung. Der Marktwert des Eigenkapitals bestimmt sich unmittelbar aus dem Barwert der Flow(s)-to-Equity und dem Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens:15 Barwert der Flows-to-Equity +

Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens

=

Marktwert des Eigenkapitals (Shareholder Value)

Konzeptionell haben vor allem die Nettomethode und die Ertragswertmethode die größten Gemeinsamkeiten. Wenn man die Begriffe „Eigenkapitalgeber“ und „Eigner“ gleichsetzen würde und von externen Synergien absehen kann, die im Einzahlungsüberschuss des Unternehmens nicht beinhaltet, jedoch im Flow-toEquity schon zu finden sind, dann besteht eine Gleichheit zwischen dem ‚Equity Approach‘ und dem Ertragswertverfahren.16 Das Verfahren über die FTE (Netto-Verfahren) sieht man in den USA manchmal bei Bewertungen von Banken und Versicherungen, hat sich aber in Deutschland und Österreich nie/noch nicht durchgesetzt.

1.4.2.3 ,Adjusted Present Value‘-Verfahren Beim Adjusted Present Value-Verfahren (APV) wird der Unternehmensgesamtwert schrittweise ermittelt, d. h. die Bestimmung erfolgt durch isoliert betrachtete Kapitalwerte. Auch dieses Verfahren hat sich bei uns nie/noch nicht durchgesetzt. Es gilt gemeinhin als zu theoretisch bzw. zu komplex.

15Vgl. 16Vgl.

Kirsch und Krause (1996, S. 801). Drukarczyk (1996, S. 177).

14

1 Unternehmensbewertung

Die Berechnung des Marktwertes des Eigenkapitals stellt sich wie folgt dar: Barwert der Free Cash Flows + =

Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens Marktwert des unverschuldeten Unternehmens

+

Marktwerterhöhung durch Fremdfinanzierung (‚Tax Shield‘)

=

Marktwert des Gesamtkapitals des verschuldeten Unternehmens

−

=

Marktwert des Fremdkapitals Marktwert des Eigenkapitals (Shareholder Value)

Der erste Schritt dient zur Ermittlung der zukünftigen Cash Flows unter der Annahme einer vollständigen Eigenfinanzierung des Unternehmens. Im Anschluss daran werden diese Werte mit der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das unverschuldete Unternehmen diskontiert. Zur Berechnung dieser Eigenkapitalrendite wird ein bestimmter Zusammenhang zwischen der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber und dem Verschuldungsgrad unterstellt. Die Summe aus dem so ermittelten Barwert der künftigen Free Cash Flows und dem Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens beschreibt dann den Marktwert des unverschuldeten Unternehmens. Die Auswirkungen einer Fremdfinanzierung des Unternehmens findet erst in einem zweiten Schritt Berücksichtigung. Dabei kommt es zu einer Erhöhung des Marktwertes des Gesamtkapitals, um das Ausmaß der Steuerersparnis aufgrund der Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen vom steuerpflichtigen Gewinn, also durch das ‚Tax Shield‘, definiert als (1-Steuersatz t). Den Marktwert des Gesamtkapitals erhält man dann durch Addition des Marktwertes des unverschuldeten Unternehmens und des Barwertes der Steuerersparnis aus den Fremdkapitalzinsen. Nach Subtraktion des Marktwertes des Fremdkapitals erhält man den Marktwert des Eigenkapitals oder auch Shareholder Value genannt. Das APV-Verfahren hat in der Praxis kaum Bedeutung, wird später von uns in den Berechnungen auch nicht weiterverfolgt.

1.5  Vergleich der DCF-Verfahren

15

1.5 Vergleich der DCF-Verfahren Die jeweiligen Unterschiede der DCF-Methoden sind in nachfolgender Tabelle zusammengefasst und dargestellt: Merkmale

‚Entity‘-Ansatz

Cash FlowDefinitionen

Free Cash Flows (FCF) Flow to Equity (FTE) Free Cash Flow (FCF) oder Total Cash Flows (TCF)

Diskontierungssatz Mischzinsfuss (WACC oder kTCF) aus Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das verschuldete Unternehmen ke lev und Fremdkapitalkosten kd

‚Equity‘-Ansatz

‚APV‘-Verfahren

Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das verschuldete Unternehmen ke lev

Renditeforderung der Eigenkapitalgeber für das unverschuldete Unternehmen ke unlev

Ermittlung des Shareholder Value

Marktwert des Gesamt- Barwert der FTE = Shareholder Value kapitals (im WACC-Ansatz) − Marktwert des ­zinstragenden Fremdkapitals = Shareholder Value

Kapitalstruktur

Konstante KapitalKapitalstrukturstruktur wird unterstellt unabhängige Renditeforderung der Eigenkapitalgeber wird unterstellt

Marktwert des unver schuldeten Unternehmens + Barwert des ‚Tax Shield‘ aus Fremdfinanzierung = Marktwert des Gesamt kapitals (APV-­Ansatz) − Marktwert des zinstra genden Fremdkapitals = Shareholder Value Berücksichtigungen von Kapitalstrukturänderungen im Rahmen des ‚Tax Shield‘ aus der Fremdfinanzierung

Gegenüberstellung von DCF-Verfahren. (In Anlehnung Mandl und Rabel 1977, S. 383)

Betrachtet man die Wertermittlung, so ergeben sich schon hier offensichtliche Unterschiede. Während beim ‚Equity‘-Ansatz die Berechnung des Marktwertes

16

1 Unternehmensbewertung

auf direkte Weise erfolgt, geschieht die Ermittlung des Unternehmensgesamtwertes beim ‚Entity‘-Ansatz und beim ‚APV‘-Verfahren inklusive Fremdkapitalanteil. Der Eigentümerwert wird erst in einem zweiten Bewertungsschritt durch Subtraktion des Fremdkapitals bestimmt.17 Nicht nur im Bereich der Unternehmenswertermittlung sind Unterschiede zu finden, sondern auch hinsichtlich der Steuererfassung. Sowohl beim ‚Equity‘ – als auch beim ‚Entity‘-Ansatz auf Basis von Total Cash Flows werden die tatsächlich ersparten Unternehmenssteuerzahlungen durch die Fremdfinanzierungskomponente im Zahlungsstrom erfasst. Hingegen erfolgt beim ‚Entity‘-Ansatz auf Basis von Free Cash Flows eine Korrektur der Fremdkapitalkosten bei der Ermittlung der gewogenen durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC). Anders wiederum beim ‚APV‘-Verfahren – hier findet grundsätzlich eine isolierte Bewertung des ‚Tax Shields‘ (Steuerschutz 1 – t) statt.18 Tiefer möchte ich hier aber nicht einsteigen, da ich Basiswissen in den Vordergrund gesetzt habe. Wenn Sie allerdings doch tiefer einsteigen wollen, dann empfehle ich mein Buch ‚Beteiligungsmanagement und Bewertung für Praktiker‘, ebenfalls erschienen bei Springer Gabler.

1.6 Vergleichsverfahren Aus dieser Gruppe ist lediglich das Multiplikatorenverfahren relevant, meist mit EBIT Multiples nach Branchen. Alle anderen Ansätze sind in der Praxis nicht relevant. Da diese Methoden nicht Kern des vorliegenden Buches sind, da sie von den Bewertern in der Praxis als i. d. R. nicht haltbar angesehen werden, will ich sie hier auch nur in ihren Grundsätzen dargestellt. Die Multiplikatoren leiten sich aus Börsenkursen vergleichbarer Unternehmen ab. Aufgrund der Situation, dass es in der Regel keine wirklich vergleichbaren Unternehmen gibt, ist die Anwendung der Vergleichsverfahren als alleiniges Instrument der Unternehmensbewertung nicht zulässig. Außerdem wird Wachstum in der Zukunft, anders als bei Ertrags- und/oder Cash Flow-Verfahren nicht berücksichtigt.

17Vgl. 18Vgl.

Hachmeister (1996, S. 256). Hachmeister (1996, S. 263).

1.8  Vor- und Nachteile der DCF-Methoden

17

Meist werden Multiplikatoren lediglich zur Plausibilitätsprüfung eingesetzt, wobei bei jungen Unternehmen mit entsprechender positiver Entwicklung in den Folgeperioden dieser Gegencheck immer falsch ist.

1.7 Mischverfahren Mischverfahren entstehen aus der Kombination von Gesamt- und Einzelbewertungsverfahren. Der Unternehmenswert bildet sich in dieser Konzeption über das Mittelwertverfahren oder über das Übergewinnverfahren.19 Diese spielen aber in der Praxis auch keine Rolle, daher werde ich hier nicht näher darauf eingehen.

1.8 Vor- und Nachteile der DCF-Methoden Von ihren Befürwortern werden die DCF-Methoden als die theoretisch besten und investitionsrechnerisch einzig widerspruchsfreien Bewertungsverfahren charakterisiert. Der ‚Equity‘-Ansatz wählt den direkten Weg zur Berechnung des Unternehmenswertes, indem eine Abzinsung der nur an die Eigenkapitalgeber fließenden Zahlungsüberschüsse erfolgt. Die indirekte Ermittlung auf Basis des ‚Entity‘ Ansatzes erscheint daher etwas komplizierter. Als wesentliche Stärke des ‚Entity‘-Ansatzes wird jedoch die Ausrichtung an den Nettozahlungen, die zur Bedienung aller Kapitalgeber zur Verfügung stehen, gewertet. Dies trägt überdies noch zur Verdeutlichung des Zusammenhangs zwischen Finanzierung und Unternehmenswert bei. Ein weiterer Vorteil der DCF-Methoden begründet sich darin, dass sich der Bewerter sehr eingehend mit der zukünftigen Entwicklung des Unternehmens bzw. der wertbestimmenden Faktoren befassen muss. Darüber hinaus werden die Akzeptanz im internationalen Umfeld, die klare Wertorientierung im Sinne des Shareholder-Value Ansatzes und die Transparenz der Bewertungsunterlagen durch die direkte Berücksichtigung der Bewertungsparameter sehr positiv bewertet. Vorteilhaft für die als Zielgröße verwendeten Cash Flows ist die Tatsache, dass sie von der zukünftigen Investitionspolitik des Unternehmens relativ unbeeinflusst bleiben. Wegen der Simulationsmöglichkeiten durch die Modifikation der

19Vgl.

Peemöller (2005), Mandl und Rabel (1997, S. 84).

18

1 Unternehmensbewertung

wertbestimmenden Faktoren eignen sich die DCF-Verfahren zudem besser zur strategischen Unternehmens- und Finanzführung als die Ertragswertmethode. Die DCF-Methoden sind aber auch nicht frei von Kritik. Als wesentlicher Schwachpunkt wird die Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes gesehen. Zu Problemen führt sowohl die Wahl der Rendite einer Finanzinvestition als Vergleichsmaßstab für die Eigenkapitalkosten, als auch die Zirkularität der WACC-Berechnung. Weiterhin kritisiert werden die Festlegung der Zielkapitalstruktur und die relativ engen Bedingungen der Kapitalmarktmodelle, welche zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten herangezogen werden. Die überdies unzureichende Berücksichtigung der Besonderheiten des deutschen Steuersystems – insbesondere in puncto Körperschaftsteuer – verfälschen zusätzlich das Ergebnis.20

1.9 Fazit Es gibt nicht den richtigen Bewertungsansatz. Die Unternehmensbewertung ist keine Wissenschaft, sondern lediglich ein Versuch • • • • •

durch objektive Beurteilung und Nutzung von Vergleichen einen i. d. R. auf der zukünftigen Entwicklung des Unternehmens basierenden Wert unter Berücksichtigung von Risiken und Schulden sowie steuerlicher Gegebenheiten

zu berechnen. Durchgesetzt hat sich in den letzten 20–30 Jahren das Discounted Cash Flow-Bruttoverfahren, das weltweit wohl in mehr als 95 % der Fälle zum Einsatz kommt. Und mit diesem Verfahren werden wir uns später in diesem Buch auch ausschließlich, aber detailliert (trotz ‚Basiswissen‘) beschäftigen. Voraussetzung zur Nutzung des Verfahrens sind Bilanzen und GuVs. Maßgeblich werden dann Plan-Abschlüsse sein. Aber auch die Vergangenheit darf nicht außer Acht gelassen werden, gibt sie doch Auskunft, inwieweit Planungen überhaupt realistisch sein können. Wir kommen am Verständnis der Bilanz und GuV wieder nicht vorbei.

20Vgl.

Peemöller et al. (1994, S. 746 f.).

2

Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Vorbemerkungen Die Unternehmensbewertung umfasst in Bezug auf das Zahlenmaterial eigentlich drei Phasen. • Mehrere Ist-Perioden, i. d. R. 4 bis 5 • Mehrere Plan-Perioden, i. d. R. ebenfalls 4 bis 5 • Ewige Rente, meistens gerechnet in der 5. oder 6. Plan-Periode Die Ist- und Plan-Perioden werden im Folgenden zunächst dargestellt und dann in weiteren Kapiteln ausgewertet. Mit der ewigen Rente werden wir uns dann später beschäftigen. In meinem Beispielfall werden aber jeweils nur 3 Ist- und Plan-Perioden ausgewiesen. Dies hängt damit zusammen, dass dann die Darstellungen und Tabellen hier im Buch besser lesbar sind, da ansonsten die Zahlen einfach zu klein werden. Gehen wir zunächst die Posten in der GuV und Bilanz kurz durch, ohne aber noch die Zahlen selbst zu betrachten. Sollten Sie bereits (Vor) Kenntnisse aus dem/im Rechnungswesen haben, können Sie die folgenden Erklärungen aber gerne überspringen. Prüfen Sie Ihr Wissen einfach anhand einiger Punkte ab und entscheiden dann, ob Sie ‚springen‘.

© Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2019 B. Heesen, Basiswissen Unternehmensbewertung, https://doi.org/10.1007/978-3-658-25292-2_2

19

20

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

2.1 Anmerkungen zur Gesellschaft Bei der von mir gewählten Gesellschaft (GmbH) handelt es sich um eine produzierende Gesellschaft (Gerberei für hochqualitative feiner Leder zur Weiterverarbeitung in der Modeindustrie, hauptsächlich für Schuhe und Handtaschen im Luxussegment), übrigens aus Bayern. Ich habe ihr den Namen ‚Ledco GmbH‘ (Ledercompany) gegeben, wobei ich die Rechtsform später nicht mehr erwähnen werde. Die Abschlüsse sind schon einige Jahre alt und von mir ein wenig abgeändert. Es sind aber ansonsten Originale. Die Abschlüsse sind aber klasse für das, was ich Ihnen zeigen will und werde. Was Sie hier dann finden werden, sind HGB-Abschlüsse. Die jeweiligen Gewinn- und Verlustrechnungen (GuV) sind nach dem Gesamtkostenverfahren aufgebaut. Die Planungen sind damals ebenfalls schon entwickelt worden (die Gesellschaft sollte in der Tat verkauft werden). Wie Sie aber noch sehen werden, ist der Verkäufer vorher seine Hausaufgaben, sprich das Schmücken der Braut, schlecht angegangen bzw. er hat sie nicht gemacht. Die Plan-Zahlen sind von mir hier auch in einigen Punkten verändert worden, sodass ich wesentliche Sachverhalte später deutlicher aufzeigen kann.

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV Neben dem Gesamtkostenverfahren kennen wir auch das Umsatzkostenverfahren, allerdings findet man dieses meist bei größeren Firmen und besonders bei börsennotierten Gesellschaften. Nachstehend sehen Sie einen Vergleich der beiden Verfahren. Gesamtkostenverfahren

Umsatzkostenverfahren

1. Umsatzerlöse 2. Erhöhung oder Verminderung des Bestands an fertigen und unfertigen Erzeugnissen 3. Andere aktivierte Eigenleistungen 4. Sonstige betriebliche Erträge 5. Materialaufwand 6. Personalaufwand 7. Abschreibungen 8. Sonstige betriebliche Aufwendungen 9. Erträge aus Beteiligungen

1. Umsatzerlöse 2. Herstellungskosten der zur Erzielung der Umsatzerlöse erbrachten Leistungen 3. Bruttoergebnis vom Umsatz 4. Vertriebskosten 5. Allgemeine Verwaltungskosten 6. Sonstige betriebliche Erträge 7. Sonstige betriebliche Aufwendungen 8. Erträge aus Beteiligungen 9. Erträge aus anderen Wertpapieren und Ausleihungen des Finanzanlagevermögens

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV 10. Erträge aus anderen Wertpapieren und Ausleihungen des Finanzanlagevermögens 11. Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 12. Abschreibungen auf Finanzanlagen und auf Wertpapiere des Umlaufvermögens 13. Zinsen und ähnliche Aufwendungen 14. Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit 15. Außerordentliche Erträge 16. Außerordentliche Aufwendungen 17. Außerordentliches Ergebnis 18. Steuern vom Einkommen und vom Ertrag 19. Sonstige Steuern 20. Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

21 10. Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 11. Abschreibungen auf Finanzanlagen und auf Wertpapiere des Umlaufvermögens 12. Zinsen und ähnliche Aufwendungen 13. Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit 14. Außerordentliche Erträge 15. Außerordentliche Aufwendungen 16. Außerordentliches Ergebnis 17. Steuern vom Einkommen und vom Ertrag 18. Sonstige Steuern 19. Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

Quelle: Eigene Darstellung

Bei der Bilanz gibt es übrigens keine Wahlmöglichkeiten bzw. Unterschiede.

2.2.1 Unterschiede zwischen dem Gesamt- und Umsatzkostenverfahren Beide Verfahren unterscheiden sich grundsätzlich im Hinblick auf zwei Kriterien: • die Definition der Aufwendungen • die Gruppierung der Aufwendungen Die Definition der Aufwendungen Das GKV (Gesamtkostenverfahren) weist generell alle Aufwendungen einer Periode aus, unabhängig davon, ob sie Produkten oder Leistungen zuzuordnen sind, die in den Verkauf gegangen, somit also umsatzwirksam geworden sind. Wurden in der Periode Produkte gefertigt, die noch nicht veräußert wurden und am Ende des Jahres als Halbfertigprodukte (im Vorrat) bilanziert werden, so sind die Kosten für die Erstellung dennoch in den Aufwendungen (Personal, Material, etc.) zu finden.

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Beim UKV (Umsatzkostenverfahren) hingegen werden nur jene Aufwendungen erfasst, die Produkten oder Leistungen zugeordnet werden können, welche tatsächlich in der abgelaufenen Periode veräußert und damit umsatzwirksam wurden. Veränderungen im Bestand (wie beim Gesamtkostenverfahren) werden nicht erfasst. Die Gruppierung der Aufwendungen Die Gruppierung der Aufwendungen im GKV ähnelt einer Gruppierung nach Kostenarten (Personal, Material, Abschreibungen, Sonstige, etc.). Beim UKV finden wir eine Gruppierung nach Funktionen (Herstellung, Verwaltung, Vertrieb, etc.). Erst ab Punkt 7 im UKV bzw. Punkt 8 im GKV (siehe Tabelle oben) sind die Strukturierungen beider Verfahren identisch. Beim Gesamtkostenverfahren werden die Umsatzerlöse inklusive den Bestandsveränderungen an unfertigen und fertigen Erzeugnissen sowie andere aktivierte (bewertete) Eigenleistungen (wenn Sie z. B. neue Sanitärräume mit dem eigenen Personal erstellen und nicht eine externe Firma beauftragen, haben Sie die Wahl, die Aufwendungen jeweils als Material-, Personalkoten, etc. zu buchen und dann in der GuV zusammen mit den anderen Material- und Personalkosten auszuweisen, oder alle entstehenden Aufwendungen zu sammeln und dann als Posten in die Bilanz einzustellen – dabei tun Sie dann so, als ob Sie die Erneuerung der Sanitärräume von dritten Externen hätten durchführen lassen und Sie jetzt ein neues Sachanlagegut haben, welches Sie über x Jahre regulär abschreiben) als Perioden-Gesamt-/Betriebsleistung bezeichnet. Dieser Leistung werden die gesamten, nach Typen (quasi Kostenarten) gegliederten Aufwendungen der Periode gegenübergestellt. Bei diesem durchgeführten Verfahren werden • in erster Linie perioden- und produktionsbezogene Aufwandsarten dargestellt, • die einzelnen Aufwandsarten und deren Entwicklung bezogen auf die Gesamtleistung sichtbar gemacht, • die Aufwendungen unverändert von den nach den konventionellen Kontenrahmen gegliederten Aufwandskonten übertragen, • keine Aufschlüsselungen bezogen auf die Verrechnung der Aufwendungen auf einzelne Bereiche wie Herstellung, Vertrieb und Verwaltung benötigt • und somit keine extra Abgrenzungs- und Manipulationsspielräume möglich gemacht. Anders ist es beim Umsatzkostenverfahren. Hier werden den Umsatzerlösen die Umsatzaufwendungen, oder genauer gesagt, nur die durch die abgesetzten Produkte bedingten Herstellungskosten sowie die restlichen Aufwendungen des

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV

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Betriebes gegenübergestellt. Wobei die übrigen Aufwendungen meist nach den betrieblichen Teilbereichen oder Teilfunktionen wie Vertrieb, Verwaltung und „Sonstiges“ gegliedert sind. Die Thematik Bestandsveränderungen sowie aktivierte und bewertete Eigenleistungen werden hier nicht dargestellt. Lediglich die den Funktionsbereichen nicht zurechenbaren Aufwendungen werden als sonstige Aufwendungen des Betriebes gezeigt. Aufwendungen für Material und Personal, Abschreibungen und sonstige primäre Aufwendungen des Betriebes in der Darstellung des Gesamtkostenverfahrens müssen nach definierten Schlüsseln für Kosten und Aufwand den verschiedenen Funktionsbereichen als sekundäre Aufwendungen zugerechnet werden. Wie gesagt ist dieses Verfahren international verbreitet und hier im Besonderen im angelsächsischen Raum anzutreffen und deshalb für Unternehmen interessant, die einen Vergleich auf internationaler Ebene suchen. Ebenso dazu gehören meist Töchter ausländischer Konzerne. Die Schwierigkeit dabei ist die Schaffung der Zuordnung von Aufwendungen zum Herstellungs-, Vertriebs- oder Verwaltungsbereich sowie zu den Produkten, die abgesetzt wurden. Da die Aufwendungen nicht gleichwertig aus der nach konventionellem Kontenrahmen gegliederten Finanzbuchhaltung übertragbar sind, erfordert dies eine durchdachte Kosten- und Leistungsrechnung. Es müssen nämlich Umrechnungen mittels Kosten- bzw. Aufwandsschlüsseln auf die Funktionsbereiche durchgeführt werden. Bei uns in Deutschland und besonders im Mittelstand finden wir aber fast immer das Gesamtkostenverfahren, das auch aus externer Sicht viel mehr Informationen aufgrund des Ausweises nach „Sachkosten“ bietet. Eine Anmerkung noch zu den außerordentlichen Aufwendungen und Erträgen und zum außergewöhnlichen Ergebnis (Punkte 15 bis 17 im Gesamtkostenverfahren, bzw. 14 bis 16 im Umsatzkostenverfahren). Seit Beginn 2016 werden diese nach HGB nicht mehr ausgewiesen, sondern die Erträge bei den Umsatzerlösen gebucht und die Aufwendungen meist bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen. Dies ist dem BilRUG – Bilanzrichtlinienumsetzungsgesetz – geschuldet, auf das wir aber in diesem Buch nicht näher eingehen wollen. Dennoch habe ich im Excel Tool diese Gliederungspunkte in der GuV beibehalten. Sollten Sie nämlich über mehrere historische Jahre eine Gesellschaft analysieren oder Abschlüsse aus dem Ausland betrachten, dann kann es durchaus sein, dass Sie dort noch Angaben zum außerordentlichen Ergebnis finden. Brauchen Sie

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

das außerordentliche Ergebnis nicht – weil nicht mehr aufgeführt (z. B. D ­ eutschland und Österreich) oder dort nichts gebucht wurde, blenden Sie die Zeilen einfach aus. Ich habe bei meiner Ledco in keiner Ist- und Plan-Periode außerordentliche Erträge und Aufwendungen ausgewiesen.

2.2.2 Die Posten der GuV Gehen wir kurz die GuV durch. Zunächst eine wichtige Information: Alle Posten in der GuV sind Nettoposten, also ohne Umsatz- oder Vorsteuer. Die GuV wird jedes Jahr (wir sprechen in der Regel von ‚Periode‘, da das Geschäftsjahr nicht unbedingt das Kalenderjahr sein muss) neu aufgestellt. Dies setzt voraus, dass am Ende des Jahres das Ergebnis „ausgebucht“ wird. Das erfolgt, indem der Jahresüberschuss bzw. -fehlbetrag zum Bilanzstichtag in das Eigenkapital in der Bilanz (rechts oben) gebucht wird. Das werden wir dann später bei der kurzen Durchsprache der Bilanzposten sehen. Umsatzerlöse Unter dem Posten Umsatzerlöse (Sie können auch Gesamterlöse oder nur Erlöse sagen) sind all jene Erträge auszuweisen, die sich typisch für den Geschäftszweig des Unternehmens oder der Verfolgung des eigentlichen Unternehmenszweckes, also aus der „gewöhnlichen Geschäftstätigkeit“ ergeben. Für Unternehmen, die bilanzierungspflichtig sind, also nicht per Einnahmenüberschussrechnung arbeiten, gilt, dass ein Umsatz mit dem Zeitpunkt der Rechnungserstellung gebucht werden muss, unabhängig von einem späteren Zahlungseingang. Als Umsatzerlöse sind jene Beträge auszuweisen, welche die Vertragspartner sowie gegebenenfalls Dritte aufzuwenden haben, um die Lieferungen oder Leistungen zu erhalten. Abzüglich hierzu sind jedoch Erlösschmälerungen und Umsatzsteuern zu betrachten. Als Beispiele für Erlösschmälerungen sind hier Skonti, Rabatte, Boni sowie andere Nachlässe, aber auch zurückgewährte Entgelte wie Preisminderungen wegen Mängelrügen, Kulanz, Gutschriften für in Rechnung gestellte Verpackungs- und Frachtkosten, Rückwaren usw. zu nennen. Erhöhungen oder Verminderungen des Bestands an fertigen und unfertigen Erzeugnissen Bestandserhöhungen können durch Produktion ins Lager entstehen und Bestandsminderungen durch Lagerabbau. Es werden also hier bewertete Bestandsdifferenzen

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV

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der Erzeugnisse seit dem Ende des letzten Geschäftsjahres, welche auf Mengenund/oder Wertänderungen zurückzuführen sind, ausgewiesen. Bewertete Bestandmehrungen haben positive und bewertete Bestandsminderungen haben negative Vorzeichen in der Gewinn- und Verlustrechnung. Die ausgewiesenen Veränderungen beziehen sich allerdings nur auf die Halbfertig- und Fertigprodukte, Veränderungen bei den Roh- Hilfs- und Betriebsstoffen sowie Handelswaren werden hier nicht erfasst. Dies hat buchhalterische Gründe, die aber entsprechende Vorkenntnisse verlangen und darauf wollen wir bewusst verzichten. Andere aktivierte Eigenleistungen Bei den aktivierten Eigenleistungen handelt es sich um im Unternehmen selbst erstellte und zur Eigenverwendung bestimmte und bewertete Güter, wie z. B. selbst erstellte Um- oder Ausbauten, Anlagen, Maschinen, Modelle, Vermögensgegenstände des Umlaufvermögens (nicht aber Erzeugnisse), Werkzeuge sowie aktivierte Großreparaturen, Montagen usw. Wichtig ist, dass sie selbst erstellt wurden. Werden die Aufwendungen dafür nicht in der GuV gebucht, sondern als Sammelposten in die Bilanz eingestellt, sprechen wir von Aktivierung. Immaterielle selbst erstellte Wirtschaftsgüter (Patente, Lizenzen, Softwareprogramme) können seit einigen Jahren in Deutschland unter engen Voraussetzungen auch aktiviert werden. Sonstige betriebliche Erträge Darunter sind alle Erträge aus der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit zu buchen, die nicht direkt aus der Veräußerung von Waren oder Dienstleistungen resultieren, sondern vielmehr aus Bewertungen (Wertaufholung oder -minderung), Vorsichtsmaßnahmen (Auflösung von Rückstellungen) oder erfolgreichem Verhandeln (Provisionen, Rabatte und Lizenzeinnahmen) als Ertrag eingehen. Als Beispiele sind hier Auflösungsbeträge von zu hohen Rückstellungen, Zuschreibungserträge sowie Gewinnsalden aus dem Verkauf von Vermögensgegenständen des Anlagevermögens zu nennen. Ist sozusagen der Verkehrswert und/oder Liquidationserlös größer als der Buchwert, sprechen wir auch von (gehobenen) stillen Reserven. Materialaufwand Bei dieser Position werden zum einen die Aufwendungen für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe (RHBs) und bezogene Waren und zum anderen die Aufwendungen für bezogene Leistungen angeführt. An dieser Stelle müssen wir aber ein wenig tiefer gehen. Beim Kauf von Waren sind zunächst nur die Bilanz-Konten Vorräte,

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Kasse oder Bank (Umsatz- und Vorsteuer lassen wir bei unseren Betrachtungen fast immer außen vor) betroffen. Erst wenn z. B. per Materialentnahmeschein aus diesem Vorrat eine Menge entnommen wird, muss auch das hier angesprochene GuV-Konto ‚Material‘ bebucht werden. Bei bezogenen Dienstleistungen, z. B. Subunternehmerleistungen erfolgt der Ausweis in diesem GuV-Konto direkt, weil diese Leistung dem finalen Produkt oder der finalen Dienstleistung sofort und eindeutig zuzuordnen ist. Der Materialaufwand kann dabei üblicherweise wie folgt ermittelt werden: Anfangsbestand an Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe bzw. Waren (per Inventur) +

Zugänge (via Rechnungen und/oder Belege)

−

Endbestand an Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe bzw. Waren (durch Inventur)

=

Materialverbrauch (als Abgänge)

==============================================

Bei den bezogenen Leistungen gibt es außerdem durchaus Diskussionsbedarf, weil die Abgrenzung zu den sonstigen betrieblichen Aufwendungen des Betriebes per Gesetz nicht genau definiert ist. Es ist nämlich offen, ob bei der Position Materialaufwand nur der Bereich der Fertigung oder auch der Verwaltungs- und Vertriebsbereich mit einbezogen werden soll. Der Ausweis der bezogenen Leistungen für den Verwaltungs- und Vertriebsbereich kann daher auch bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen erfolgen und dies wird in den meisten Fällen auch so gehandhabt, d. h., die Rechnung des Steuerberaters finden wir sehr häufig unter dem Posten „Sonstige betriebliche Aufwendungen“. Mit den entsprechenden Anschaffungs- bzw. Herstellungskosten bewertet, führt dieser Materialverbrauch dann zum Materialaufwand. Fremdleistungen von Spezialfirmen, Ausgaben für Leiharbeit und Lohnarbeit an Erzeugnissen sowie Aufwendungen für Fertigungslizenzen zählen zu den bezogenen Leistungen (gehen ja in Ihr Produkt, Ihre Leistung ein). Generell gilt: Sind die bezogenen Lieferungen & Leistungen dem eigentlichen Produkt, der erstellten Dienstleistung zuzuordnen (und haben keinen allgemeinen Charakter wie Mieten, Strom, Reisekosten, Weiterbildung, Rechts- und Steuerberatung, etc.), werden sie hier bei Material & bezogenen Leistungen gebucht. Personalaufwand Unter dieser Position sind alle Entgelte der Arbeits- und Dienstleistungen aller Beschäftigten eines Unternehmens zu erfassen, welche in einem Geschäftsjahr bis zum Bilanzstichtag erbracht wurden.

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV

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Dazu zählen hauptsächlich • Löhne und Gehälter • Lohn- bzw. Einkommensteuer • Sozialversicherungsbeiträge • Pensionsrückstellungen • Zusatzleistungen. Auszuweisen sind hier Bruttobeträge, womit man die Nettolöhne zuzüglich der einzubehaltenden Lohn- und Kirchensteuern ebenso meint wie vermögenswirksame Leistungen sowie freiwillige Neben- und Sozialleistungen, jedoch auch gesetzliche Sozialabgaben und Aufwendungen für die Altersversorgung. Zeitlich gesehen ist immer die periodische Aufwandsverursachung und nicht der Zahlungszeitpunkt entscheidend. Abschreibungen (AfA – Absetzung für Abnutzung) Abschreibungen sollen den Werteverzehr von Wirtschaftsgütern im Unternehmen abbilden. Sie sind zahlungsunwirksame Aufwendungen (Sie müssen den Abschreibungsbetrag ja nicht an eine dritte Person überweisen), die den Unternehmensgewinn senken. Abschreibungen werden auch Absetzungen für Abnutzung (AfA) genannt. Diese Absetzungen sind berechnete Werte über die Nutzungsdauer des Wirtschaftsgutes. Anlagegegenstände werden als abnutzbar gesehen, wenn deren Nutzung zeitlich begrenzt ist. Zeitliche Begrenzung tritt ein durch den technischen oder wirtschaftlichen Verschleiß der Anlagegegenstände. Die Dauer der Nutzung ergibt sich aus steuerrechtlich vorgegebenen Nutzungstabellen oder Erfahrungswerten. Nicht als abnutzbare Gegenstände zählen folgende Posten des Anlagevermögens: • • • •

Grund und Boden (eine Ausnahme bildet die Kiesgrube) geleistete Anzahlungen Anlagen im Bau und Finanzanlagen (z. B. Wertpapiere oder Investitionen in Beteiligungen).

Derzeit ist nur die lineare Abschreibung zulässig. Die lineare Abschreibung ist durch das HGB definiert und schreibt vor, dass Wirtschaftsgüter mit ihren Anschaffungskosten bzw. Herstellungskosten über die geplante Nutzungsdauer im Unternehmen abzuschreiben sind. Durch die gleichbleibenden Jahresbeträge liegt eine Linearität vor, daher wird diese Methode lineare Abschreibung genannt.

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Der jährliche Abschreibungsbetrag errechnet sich aus Anschaffungs- bzw. Herstellungskosten geteilt durch die Nutzungsdauer. Wenn wir die lineare Abschreibung betrachten, so werden hier die Anschaffungs- oder Herstellungskosten durch die Zahl der Jahre der betriebsgewöhnlichen Nutzungsdauer geteilt. Als Ergebnis erhalten wir einen auf das einzelne Wirtschaftsjahr entfallenden, stets konstanten Abschreibungsbetrag.

Abschreibungsbetrag =

Anschaffungs- oder Herstellungskosten Zahl der Jahre der betrieblichen Nutzung

In Zeiten, in denen die Regierung Investitionen stärker fördern will, bzw. sehr häufig auch, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, wird (meist temporär) auch die degressive Abschreibung als zulässig definiert. Die degressive Abschreibung berechnet sich auf Basis eines gleich bleibenden AfA-Satzes, der historisch meist maximal 30 % betragen durfte. Die Berechnung erfolgt über den Restbuchwert des Wirtschaftsgutes. Durch den gleich bleibenden AfA-Satz verringern sich die Abschreibungsbeträge über die Nutzungsdauer des Wirtschaftsgutes. Da diese Berechnung nie den Betrag Null erreicht, wird im letzten Jahr der Nutzung eine Abschlussabschreibung in Höhe des Restbetrages vorgenommen. Nachstehend ein Beispiel zur degressiven Abschreibung als Buchwertabschreibung (geometrisch-degressiven Abschreibung) mit einem Prozentsatz von 20 %: Anschaffungskosten 100.000 €, Abschreibungssatz 20 % = 0,2, Nutzungsdauer somit 5 Jahre. Anschaffungskosten Abschreibung 1. Jahr 100.000 × 0,2 Buchwert Ende des 1. Jahres Abschreibung 2. Jahr 80.000 × 0,2 Buchwert Ende des 2. Jahres Abschreibung 3. Jahr 64.000 × 0,2 Buchwert Ende des 3. Jahres Abschreibung 4. Jahr 51.200 × 0,2 Buchwert Ende des 4. Jahres Abschreibung 5. Jahr 40.960 × 0,2 Buchwert Ende des 5. Jahres

100.000 € − 20.000 € 80.000 €

− 16.000 € 64.000 €

− 12.800 € 51.200 €

− 10.240 € 40.960 €

− 8.192 € 32.768 €

2.2 Die Gewinn und Verlustrechnung – GuV

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Wenn man dies in der Art fortsetzt, sieht man, dass die Abschreibungsbeträge theoretisch erst im Unendlichen gegen Null laufen. Daher sagt man, dass die Anlagegegenstände dieser degressiven Abschreibungsmethode nur während ihrer Nutzungsdauer unterliegen. Im vorigen Beispiel arbeiteten wir mit einer Nutzungsdauer von 5 Jahren. Sollte der Anlagegegenstand nach diesen 5 Jahren voll abgeschrieben werden, so sehen wir, dass ein verhältnismäßig hoher Abschreibungsbetrag in der Höhe von 8.192 + 32.768 = 40.960  € entsteht. Als sinnvoll erweist sich daher eine Kombination der geometrisch-degressiven Abschreibung mit der linearen Abschreibung. Ein Wechsel von der geometrisch-degressiven in die lineare Abschreibungsmethode sollte nach dem Geschäftsjahr erfolgen, in dem die lineare Abschreibung höher als die degressive Abschreibung ist. Weiterhin im Unternehmen eingesetzte bzw. genutzte, jedoch voll abgeschriebene Vermögensgegenstände sind mit einem Restwert, welcher auch als Erinnerungswert (z. B. 1 €) bezeichnet wird, in der Bilanz zu berücksichtigen. Sonstige betriebliche Aufwendungen Zu dieser Sammelposition zuzuordnen sind alle Aufwendungen, die im Rahmen der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit auftreten und nicht einer anderen spezifizierten Aufwandsart zugehörig sind. Dazu zählen insbesondere sonstige, aber im Gliederungsschema nicht speziell aufgeführte Aufwandsarten, wie z. B. • Aufwendungen für die Inanspruchnahme von Rechten und Diensten externer Unternehmensbeteiligter (Gebühren, Lizenzen, Logistik, Mieten, Rechtsanwalt-, Steuerberater- und Wirtschaftsprüfergebühren, Pachten, Reparatur, etc.) • Aufwendungen für Marketing und Kommunikation (Gästebewirtung, Telefon, Post, Spenden, Werbung, …) • Aufwandsrückstellungen und Aufwendungen für Schadensersatz • Verlustsaldo aus dem Verkauf von Vermögensgegenständen des Anlagevermögens (wenn der Liquidationserlös kleiner als der Buchwert ist) • Aufsichtsratsvergütungen Betriebsergebnis Sowohl das Gesamtkostenverfahren als auch das Umsatzkostenverfahren (auch wenn hier nicht näher dargestellt) erreichen durch den Abzug aller operativen bzw. betrieblichen Aufwendungen von den Umsatzerlösen das gleiche Resultat, genannt das Betriebsergebnis, welches gesondert ausgewiesen wird.

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Beim Betriebsergebnis handelt es sich um das Ergebnis aus ‚Operations‘ und dies ist damit der Ergebnissaldo vor Finanzierungskosten, ggfs. außerordentlichen Erträgen und Aufwendungen und Steuern. In der englischen Sprache hören wir immer den Begriff ‚EBIT – Earnings before Interest and Taxes‘. Damit ist dieses Betriebsergebnis gemeint. Finanzergebnis und die Unterposten Das Finanzergebnis beinhaltet entweder Erträge, wobei hier als Beispiele Erträge aus Beteiligungen, Dividenden, Wertpapieren, erhaltene Zinsen oder Agio zu nennen sind, oder Aufwendungen (wie z. B. Abschreibungen auf Finanzanlagen, gezahlte Zinsen, Disagio oder ähnliche Aufwendungen), die nicht dem operativen bzw. betrieblichen Teil des Unternehmens zuzurechnen sind. Diese werden gesondert dem Finanzergebnis zugeordnet. Die eindeutig wichtigste Position im Finanzergebnis ist der letzte Saldo ‚Zinsen und ähnliche Aufwendungen‘. Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit Der Saldo aus Betriebs- und Finanzergebnis wird als „Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit“ bezeichnet, welches diesen vom außerordentlichen Ergebnis und von den Ertragsteuern abgrenzt. Häufig findet man als Abkürzung ‚EGT‘. Beim Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit handelt es sich um das Ergebnis nach Finanzierungskosten, aber vor Einmaleffekten (außerordentliche Erträge und Aufwendungen) und vor Steuern. Außerordentliches Ergebnis Wie bereits eingangs bei der ersten Darstellung des Gliederungsschemas ausgeführt, findet man dieses Ergebnis in Deutschland mit Januar 2016 aufgrund des BilRUG – Bilanzrichtlinien Umsetzungsgesetz – nicht mehr offen ausgewiesen. Die Buchung der außerordentlichen Aufwendungen erfolgt dann bei den Umsatzerlösen bzw. den sonstigen betrieblichen Erträgen, die der Belastungen bei den sonstigen betrieblichen Aufwendungen. In Österreich werden diese außerordentlichen Posten auch seit mehreren Jahren nicht mehr ausgewiesen. Als ‚außerordentliche Erträge bzw. Aufwendungen‘ wurden jene Geschäftsvorfälle festgelegt, „die außerhalb der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit anfielen“. Der Ausweis hier bezieht sich auf den Saldo aller ungewöhnlichen, selten, aber materiell gewichtigen Erträge und Aufwendungen. Beispiele hierzu sind die Aufgabe und der Verkauf von Geschäftsfeldern, außerordentliche Schadensfälle sowie die Betriebsaufgabe von einzelnen Standorten.

2.3 Die Bilanz

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Sehr häufig fand man hier auch die Veräußerung von Immobilien, die bereits abgeschrieben waren und nichts mit dem eigentlichen Geschäftszweck zu tun hatten, meist um ein schlechtes oder sogar negatives Betriebsergebnis und/oder Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit doch wieder durch eben außergewöhnliche Erträge ‚aufzubessern‘. Man sprach dann in diesem Zusammenhang auch von ‚Accounting hokus-pokus‘. Steuern vom Einkommen und Ertrag (Ertragsteuern) Bei Kapitalgesellschaften zählen die Körperschaftsteuern und die Gewerbe(ertrag)steuern zu den Gewinnsteuern, bei Personengesellschaften sind es die Einkommensteuern und Kirchensteuern. Zudem gibt es in Deutschland auch den Solidaritätszuschlag. Derzeit beträgt dieser 5,5 % der Körperschaft- und Einkommensteuern. Sonstige Steuern Hierzu zählen alle nicht unter Ertragsteuern erfassten Gewinnsteuern wie z. B. • Steuern vom Vermögen, wie z. B. die Grundsteuer, • Verkehrssteuern (entspricht der selbst zu tragenden Umsatzsteuer als Saldo aus Umsatzsteuer und Vorsteuer, Versicherungssteuer, Erbschaft- und Schenkungsteuer), • Verbrauchsteuern (Bier-, Branntwein-, Kaffee-, Mineralöl-, Tabaksteuern etc.) • Steuern mit örtlich bedingtem Wirkungskreis (Getränkesteuer, Hunde-, Jagd-, Vergnügungssteuern etc.) und • übrige Steuern (z. B. Ausfuhrzölle, Kfz-Steuern, etc.) Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag Das Jahresergebnis, welches wenn positiv als Jahresüberschuss und wenn negativ als Jahresfehlbetrag bezeichnet wird, ergibt sich als Saldo der dargestellten Posten. Es beschreibt somit die Differenz sämtlicher Erträge und Aufwendungen und damit den Gewinn/Verlust des Geschäftsjahres.

2.3 Die Bilanz Die Bilanz ist im Gegensatz zur GuV keine kumulierte, sondern eine stichtagsbezogene Darstellung. Die Bilanz wird auch jeweils von Jahr zu Jahr fortgeschrieben – sie wird nicht jeweils am Ende der Periode auf „Null“ zurückgesetzt. Auch hier liegt ein Unterschied zur GuV.

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

2.3.1 Passiva Ich schaue – auch später in der Analyse – häufig zunächst auf die Passivseite der Bilanz. Da steht nämlich, von wem wir Geld bekommen haben, bzw. wem wir Geld schulden. Schauen wir genau hin, erkennen wir neben der Gesamtsumme mehrere Saldi. Die Passivseite hat ähnlich der GuV eine vorgegebene Struktur. A: B: C: D:

Eigenkapital Rückstellungen Verbindlichkeiten Rechnungsabgrenzungsposten

Die Saldi A und C sind vom Verständnis her wohl recht einfach. Eigenkapital ist der Betrag, der dem oder den Anteilseignern gehört. Verbindlichkeiten sind die Beträge, die entweder Banken, verbundene Unternehmen, Beteiligungen und/oder Lieferanten zur Verfügung gestellt haben. Es handelt sich damit um kurz- oder langfristige Darlehen. Rückstellungen sind zunächst einmal Verpflichtungen für ungewisse Verbindlichkeiten, also wirtschaftliche Verpflichtungen, die dem Grunde nach (ob?), des Auszahlungszeitpunktes (wann?) oder der Höhe nach (wie viel?) noch nicht bestimmt sind. Wir sprechen auch von Eventualverbindlichkeiten. Damit ist aber auch ein entscheidendes Wort zum Stellenwert von Rückstellungen gefallen – es sind Verbindlichkeiten, die separat ausgewiesen werden, weil der Eintritt per se, in der Höhe und dem Zeitpunkt des Anfalls ungewiss ist. Der normalerweise größte Rückstellungsposten, die Pensionsrückstellungen, ist demnach dem langfristigen Fremdkapital zuzuordnen. Passivische Rechnungsabgrenzungsposten sind zu bilden, wenn Einnahmen vor dem Abschlussstichtag anfallen, aber erst nach einem bestimmten Zeitpunkt Ertrag werden. Sie erhalten z. B. als Versicherungsunternehmen den Beitrag für die Haftpflichtversicherung eines bei Ihnen versicherten Firmen PKW im Dezember – die der Zahlung zuzuordnende Leistungsverpflichtung beginnt aber erst zum 1.1. des Folgejahres. Sie haben also schon Geld bekommen, obwohl der Leistungszeitraum erst im nächsten Jahr auf Sie zukommt. Damit haben Sie eine Art Verbindlichkeit, die aber aufgrund der periodischen „Verschiebung“ von Zahlungserhalt (dieses Jahr) und theoretischer Leistungsgewährung (nächstes Jahr) als Abgrenzung zu buchen ist. Den gleichen Geschäftsvorfall haben Sie auch, wenn Ihnen Miete im Voraus und über den Bilanzstichtag hinaus gezahlt wird.

2.3 Die Bilanz

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Alle vier zusammenfassenden Posten haben aber eines gemeinsam: Sie sagen uns, woher das uns zum Stichtag zur Verfügung stehende Geld kommt! Dies ist der Grund, warum die Passivseite der Bilanz auch Mittelherkunft genannt wird. Die Aktivseite der Bilanz wird als Mittelverwendung bezeichnet. Dazu aber später. Wir bleiben zunächst bei den Passiva. Eigenkapital Unter Eigenkapital werden generell alle Beträge der Passivseite der Bilanz verstanden, die den Anteilseignern zuzuordnen sind. Wir finden als Unterposten: • Gezeichnetes Kapital • Kapitalrücklage • Gewinnrücklagen … davon gesetzliche Rücklage … davon Rücklage für eigene Anteile … davon satzungsgemäße Rücklagen … davon andere Gewinnrücklagen • Gewinnvortrag/Verlustvortrag • Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag • Sonderposten mit Rücklagenanteil Gezeichnetes Kapital Das gezeichnete Kapital ist das eingebrachte haftende Kapital. Bei GmbHs in Deutschland sind 25.000 € notwendig, bei Aktiengesellschaften 50.000 €. Ist das Kapital nicht zur Gänze eingebracht (50 % können maximal ausstehend sein), wird der offene Betrag direkt darunter als „ausstehend“ ausgewiesen. Sie lesen dann z. B.: • Gezeichnetes Kapital:

25.000

• davon ausstehend:

12.500.

Ist das ausstehende Kapital aber bereits zum Bilanzstichtag eingefordert, muss auch dazu eine Forderung gebucht werden. Zu den Forderungen kommen wir aber bei der Betrachtung der Aktivseite der Bilanz. Rücklagen Der wichtigste Punkt zuerst: Rücklagen sind nicht mit Rückstellungen zu verwechseln. Sie stellen im Gegensatz zu den Rückstellungen nicht Fremdkapital, sondern Eigenkapital dar und wurden aus versteuerten Geldern (Jahresüberschuss) gebildet – wir sprechen von ‚thesaurierten‘ Überschüssen.

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Bei Kapitalgesellschaften bezeichnet man sie als Reserven, die separat vom gezeichneten Kapital, Gewinnvortrag oder Jahresüberschuss ausgewiesen werden. Die Rücklagen sind ein Bestandteil des gesamten Eigenkapitals. Die Begründung zur Bildung von Rücklagen findet sich in der Kapitalsicherung und der Selbstfinanzierung wieder. Es gibt viele Arten von Rücklagen, auf die wir aber im Einzelnen nicht eingehen werden • Offene Rücklagen • Stille Rücklagen • Steuerfreie Rücklagen • Kapitalrücklagen • Gewinnrücklagen • Gesetzliche Rücklagen • Rücklagen für eigene Anteile • Satzungsmäßige Rücklagen • andere Rücklagen Merken Sie sich einfach: Rücklagen sind versteuerte Gelder, die dem/den Eigentümer(n) gehören. Gewinnvortrag/Verlustvortrag Der Gewinnvortrag ist bei Kapitalgesellschaften der Bilanzposten, in dem der Rest (eventuell nach Dividendenzahlung) des  Bilanzgewinnes  ausgewiesen wird, der aus dem Vorjahr zu übernehmen ist und nach dem Beschluss über die Gewinnverwendung übrig bleibt. Das Gegenteil ist der Verlustvortrag. Gewinnvortrag oder Verlustvortrag erscheinen nur, wenn der Jahresabschluss vor einer Entscheidung über die Ergebnisverwendung für das abgeschlossene Geschäftsjahr erstellt wird und das ausgewiesene Vorjahresergebnis nicht vollständig verwendet wurde. Der Gewinnvortrag kann zum ganzen oder teilweisen Ausgleich eines im Folgejahr auftretenden Jahresfehlbetrags genutzt werden. Merken Sie sich einfach: Der Gewinnvortrag resultiert aus der/den Vorperioden, wenn Gewinne nicht wieder ausgegeben wurden und auch nicht in die Rücklagen umgebucht wurden. Entstandene Verluste werden üblicherweise international und in Deutschland im Entstehungsjahr durch vorhandenes Eigenkapital, Kapitalerhöhung oder Verlustausgleich durch die Gesellschafter eines Unternehmens getragen. Unter bestimmten Voraussetzungen gibt es die Möglichkeit, diese Verluste auf das nächste Geschäftsjahr zu übertragen. Diese Übertragung eines Verlustes nennt

2.3 Die Bilanz

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man Verlustvortrag. Es handelt sich um einen Verlust, der in früheren Jahren bzw. im laufenden Jahr nicht mit anderen Eigenkapitalposten verrechnet wurde und deshalb als eigenständiger – negativer – Eigenkapitalposten dargestellt wird. Ein Verlustvortrag ist auf Kapitalgesellschaften beschränkt, weil Personengesellschaften mindestens einen unbeschränkt mit seinem Privatvermögen haftenden Gesellschafter besitzen und dieser für einen Verlust mit seinem – nicht bilanzierten – Privatvermögen einzustehen hat. Sonderposten mit Rücklageanteil Diesen Bilanzposten sehen wir in Deutschland nur noch in älteren Abschlüssen. In Österreich hieß er ‚unversteuerte Rücklagen‘. Dabei handelt es sich i. d. R. um 2 verschiedene Geschäftsvorfälle. Einerseits wurden hier Subventionen gebucht, andererseits steuerlich bedingte sogenannte Ansparrücklagen. Der Gesetzgeber lässt es zu, dass unter gewissen Umständen Überschüsse nicht versteuert werden müssen, wenn sich das Unternehmen verpflichtet, diese binnen festgelegter Fristen wieder zu reinvestieren. Werden diese Investitionen nicht getätigt, sind diese Positionen wieder erfolgswirksam aufzulösen, es erfolgt also eine spätere Versteuerung der zunächst nicht versteuerten Beträge. In Deutschland hat sich die Gesetzeslage vor einigen Jahren mit Einführung des BilMoG (Bilanzmodernisierungsgesetz) geändert und seit dieser Zeit werden diese Sonderposten anders gehandhabt, was aber hier nicht weiter detailliert werden soll. Sie sehen sie auch nicht mehr in deutschen Abschlüssen ausgewiesen. Der Ausweis in Österreich entfällt auch seit einiger Zeit. Da es aber noch Länder gibt, in denen die dann meist ‚untaxed reserves‘ genannten Posten bilanziert werden, ist der Posten im Excel zwar angelegt, aber in allen Perioden ohne Wert und daher auch ausgeblendet. Rückstellungen Rückstellungen sind Eventualverbindlichkeiten, die dem Grunde nach (ob?), des Auszahlungszeitpunktes (wann?) oder der Höhe nach (wie viel?) noch nicht bestimmt sind. Merken Sie sich: Im Gegensatz zu den Rücklagen handelt es sich bei den Rückstellungen um unversteuerte Gelder und daher um Fremdkapital. In der Bilanz müssen Rückstellungen nach folgender Aufteilung ausgewiesen werden: • Rückstellungen für Pensionen und ähnliche Verpflichtungen • Steuerrückstellungen und

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2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

• sonstige Rückstellungen • (in Österreich finden wir auch noch die Abfertigungsrückstellung) Pensionsrückstellungen Pensionsrückstellungen sind zu bilden, wenn einem berechtigten Mitarbeiter vom Unternehmen ein Rechtsanspruch über das gesetzlich geregelte hinaus eingeräumt wurde. Abfindungen (im Fall von Freistellungen und/oder Sozialplänen) sind hier auch einzustellen. Bei den Pensionsrückstellungen wird auf der Basis von Zinseszinsrechnungen ermittelt, wie viel pro Jahr als Rückstellung für einen Mitarbeiter eingestellt werden muss, wenn man ein bestimmtes Pensionseintrittsalter und den statistischen Todesfall (ermittelt nach Sterbetafeln) zugrunde legt und für die Zeitspanne dazwischen einen jährlichen Guthabenzins auf den Rückstellungsbetrag rechnet. Abfindungen Stehen Freistellungen an und die betroffenen Mitarbeiter(innen) haben einen Anspruch auf eine Abfindung, dann sind diese Beträge hier auch als kommende Verpflichtung (=Verbindlichkeit) anzusetzen. Steuerrückstellungen Die Bildung hier dient dazu, um die aus dem Ergebnis des vergangenen Geschäftsjahres resultierenden und noch nicht gezahlten Steuern, deren Höhe noch im Detail unbekannt ist, als Verpflichtung in der Bilanz auszuweisen. Dies ist deshalb so, weil Kapitalgesellschaften kein Privatvermögen und keine Privatschulden kennen und deshalb ihr gesamtes Vermögen sowie Schulden in der Bilanz ausweisen müssen. Sonstige Rückstellungen In diesem Sammelkonto werden alle Rückstellungen zugeordnet, die nicht in den Posten ‚Pensionsrückstellungen‘ und ‚Steuerrückstellungen‘ zugeordnet werden können. Hierbei handelt es sich hauptsächlich um Rückstellungen für ungewisse Verbindlichkeiten, zum Beispiel Rückstellungen für Provisionen oder für Gewährleistungen. Rückstellungen, die gebildet werden dürfen und in der Bilanz unter den Punkt sonstige Rückstellungen aufgeführt werden, sind u. a.: • Rückstellungen für Jahresabschlusskosten • Rückstellungen für Prozesskosten • Rückstellungen für sonstige Sozialverpflichtungen gegenüber Arbeitnehmern (Hier sind Gewinnbeteiligungen und ausgelobte Prämien aufgrund eines guten Ergebnisses gemeint)

2.3 Die Bilanz

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• Rückstellungen für noch nicht in Anspruch genommene Urlaubstage (Offene Urlaubsansprüche seitens der Belegschaft, welche zum Bilanzstichtag bestehen und erst danach genommen werden, müssen anteilig ausgewiesen werden. Hierbei geht es jedoch weniger um eine ungewisse Verbindlichkeit, sondern um die richtige Periodenabgrenzung). • Rückstellungen für Gewährleistungen ohne rechtliche Verpflichtung (Kulanzrückstellungen) • Rückstellungen für ungewisse Verbindlichkeiten Diese Rückstellung muss gebildet werden, wenn es sich um eine Verbindlichkeit gegenüber einem Dritten oder eine öffentlich-rechtliche Verbindlichkeit handelt, diese vor dem Bilanzstichtag anfiel und mit ihrer Inanspruchnahme ernsthaft zu rechnen ist. Diese Rückstellungsposition hat häufig den Charakter eines Sammelpostens. • Rückstellungen für drohende Verluste aus schwebenden Geschäften Bei schwebenden Geschäften handelt es sich um Verträge, die noch von keinem der beiden Vertragspartner erfüllt worden sind. Sobald die Leistung und Gegenleistung nicht mehr gleichwertig gegenüberstehen, dürfen sie bilanziert werden. Es sind somit z. B. Rückstellungen für Drohverluste zu buchen, wenn bei einem angenommenen Auftrag mit Fixpreis während der Produktion unvorhergesehene Kostensteigerungen eintreten und damit sicherlich zu späteren Verlusten führen werden, da eine Anpassung des Verkaufserlöses durch oben genannten Fixpreis ausgeschlossen ist. Bewertung von Rückstellungen Es ist bei Rückstellungen nur jener Betrag anzusetzen, dessen Höhe der „vernünftigen kaufmännischen“ Beurteilung entspricht. Das Wörtchen „nur“ soll die Rückstellungsbildung und die Schaffung von stillen Reserven weitgehend verhindern. Andererseits jedoch sollen Rückstellungen im ausreichenden Maße gebildet werden. Dies ist die ‚Krux‘ an der Sache. Der Betrag der Rückstellung soll geschätzt werden, doch darf die Schätzung nicht willkürlich sein. Was aber von Nutzen sein kann, ist die Tatsache, dass man Erfahrungswerte aus der Vergangenheit zurate ziehen kann. Auch das Wort ‚Schätzen‘ wird in diesem Zusammenhang oft durch eine englische Begrifflichkeit ersetzt. Man hört häufig, dass nach dem ‚Arm’s Length Principle‘ gehandelt wurde. Dies ist natürlich nur verbale Kosmetik.

38

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Verbindlichkeiten Hier gibt es leider recht viele Unterkategorien, aber der Gesetzgeber hat nun einmal entsprechende Regeln aufgestellt. In der späteren Analyse werden wir übrigens dem Gesetzgeber dafür danken, dass er diese Position eigentlich strukturell sehr komplex aufbauen lässt, denn damit macht es uns die Sache leichter. Die Verbindlichkeiten setzen sich zusammen aus • • • • • • •

Anleihen, davon konvertibel Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener/Ausstellung eigener Wechsel Verbindlichkeiten gegen verbundene Unternehmen Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht • sonstige Verbindlichkeiten a) aus Steuern b) davon im Rahmen der sozialen Sicherheit Wurde eine Anleihe aufgelegt oder gezeichnet (das sind die beiden landläufigen Bezeichnungen), so haben wir die Verpflichtung zur Rückzahlung, also eine Verbindlichkeit. Eine Anleihe ist eine andere Form eines Kredites. Bankverbindlichkeiten (gegen Kreditinstitute) sind wohl klar und bedürfen keiner weiteren Erklärung. Haben wir eine Anzahlung erhalten, haben wir noch nicht geliefert, also stehen wir in der Schuld und haben ebenfalls eine Verbindlichkeit. Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (wir nennen dieses auch ‚Kreditoren‘) müssen wohl auch nicht näher erläutert werden. Die Lieferung ist eingetroffen, die Leistung ist erhalten und die Rechnung eingetroffen. Weil aber i. d. R. Zahlungskonditionen wie z. B. ‚30 Tage netto‘ ausgehandelt wurden, ist die Rechnung noch nicht gezahlt. Allerdings muss sie zeitnah gebucht werden – und die offenen, von uns noch zu zahlenden Rechnungen, sehen wir hier in diesem Bilanzposten. Eine Sache ist hier aber von Bedeutung: Diese Verbindlichkeiten sind inklusive Vorsteuer ausgewiesen. Gemeinsam mit den Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, die wir später auf der Aktivseite sehen, sind diese die einzigen Posten in der Bilanz (die GuV Posten sind alle Nettoposten), die brutto, also inkl. Vorsteuer bei den Lieferantenverbindlichkeiten und inkl. Umsatzsteuer bei den offenen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, ausgewiesen werden.

2.3 Die Bilanz

39

Als verbundene Unternehmen, auch Konzernunternehmen, bezeichnet man üblicherweise Unternehmen ein und desselben Konzerns. Sie sind zwar juristisch selbstständig, jedoch wirtschaftlich abhängig vom Mutterunternehmen. Hier handelt es sich also um eine Finanzierung durch eine -Schwestergesellschaft. Halten wir doch einfach fest: Es handelt sich um Unternehmen, die miteinander in einem Verbund verflochten sind. Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht, sind eigentlich fast identisch zu sehen. Hier handelt es sich aber eher um eine „Mutter-Kind“ Beziehung. Ein Teil der sonstigen Verbindlichkeiten ist schon durch die Zusätze definiert (aus Steuern und im Rahmen der sozialen Sicherheit). Passive Rechnungsabgrenzungsposten Rechnungsabgrenzungsposten, häufig auch P-RAPs abgekürzt, haben wir schon erklärt.

2.3.2 Aktiva Während wir uns bisher mit der Mittelherkunft beschäftigt haben, wollen wir jetzt einen ersten Blick auf die linke Seite der Bilanz, den Aktiva werfen. Hier sprechen wir dann auch von der Mittelverwendung und Sie werden auch sofort erkennen, warum dies so ist. Struktur der Aktiva Der erste Blick lässt uns 3 Saldi erkennen. •A

Summe Anlagevermögen

•B

Summe Umlaufvermögen

•C

(Aktive) Rechnungsabgrenzungsposten

Manchmal sieht man noch einen Punkt: •D

„Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag“

An dieser Stelle müssen wir sagen, dass diese Strukturierung im Punkt D „Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag“ nicht dem HGB-Gliederungsschema entspricht. Der Punkt D fehlt im HGB Gliederungsschema komplett.

40

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Trotzdem mache ich hier Anmerkungen dazu, sollten Sie einmal einen Betrieb mit negativem Eigenkapital vorfinden. Dies ist übrigens ein zweiter und geläufigerer Ausdruck dafür, dass Kapital (Mittelherkunft) nicht wie üblich auf der rechten Seite, also bei den Passiva ausgewiesen wird, sondern auf der linken Seite der Bilanz, also bei den Aktiva, somit bei der Mittelverwendung aufscheint. Und da sind wir auch bei der Logik: Steht diese Position in einer Bilanz, so ist das Eigenkapital bereits ‚verwendet‘ worden – wir können auch sagen, dass es aufgebraucht, also nicht mehr da ist. Deswegen steht es in diesem Fall auch nicht mehr bei der Mittelherkunft, sondern bei der Mittelverwendung. Es versteht sich von alleine, dass dieser Zustand nicht gerade Ausdruck eines stabilen und werthaltigen Unternehmens ist. Der Betrag des nicht mit Eigenkapital gedeckten Fehlbetrags ist übrigens zu den Verbindlichkeiten dann zu addieren, es erhöhen sich also die Schulden um diesen Betrag des negativen Eigenkapitals. Ein negatives Eigenkapital ist bei einer Bewertung zwar kein Hinderungsgrund, aber werterhöhend wirkt dies natürlich auf keinen Fall, da Schulden am Ende der Bewertung in Abzug gebracht werden. Dies werden wir noch im Detail besprechen. Anlagevermögen Dem Anlagevermögen werden alle Vermögensgegenstände zugeordnet, die dazu bestimmt sind, dauerhaft dem Geschäftsbetrieb zu dienen. Es umfasst somit die Vermögensteile, die zum Aufbau und zur Ausstattung eines Betriebes nötig und langfristig im Unternehmen gebunden sind. Der Unterschied zu den Posten des Umlaufvermögens liegt darin, dass das Anlagevermögen nicht weiter be- oder verarbeitet und nicht in den Prozess der betrieblichen Leistungserstellung eingeht. Der Gesetzgeber hat für das Anlagevermögen, das auch häufig mit AV abgekürzt wird, eine weitere Gliederungsvorgabe gemacht, wobei große Gesellschaften sogar gehalten sind, weitere Unterteilungen vorzunehmen. Kleinere Gesellschaften brauchen diese Unterteilung nicht zwingend auszuweisen. Die drei Untergliederungen des Anlagevermögens lauten: • Immaterielle Vermögensgegenstände • Sachanlagen • Finanzanlagen Darunter finden wir dann noch weitere Detaillierungen, die aber aus dem Wortlaut heraus eigentlich schon klar sind.

2.3 Die Bilanz

41

I. Immaterielle Wirtschaftsgüter … davon Konzessionen, Schutzrechte, Lizenzen … davon Geschäfts- und Firmenwert … davon geleistete Anzahlungen II. Sachanlagen … davon Grundstücke und Gebäude … davon technische Anlagen & Maschinen … davon andere Anlage, Betriebs- Geschäftsausstattung … davon geleistete Anzahlungen und Anlagen im Bau III. Finanzanlagen … davon Anteile an verbundenen Unternehmen … davon Ausleihungen an verbundene Unternehmen … davon Beteiligungen … davon Ausleihungen an Unternehmen, mit den ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon Wertpapiere des Anlagevermögens … davon Sonstige Ausleihungen Bei den Finanzanlagen und besonders Ausleihungen wird wieder zwischen verbundenen Unternehmen und solchen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis vorliegt, (genau wie bei den Verbindlichkeiten auf der Passivseite, hier auf der Aktivseite wird aber dargestellt, dass wir in Form einer Ausleihung anderen Dritten Geld zur Verfügung gestellt und/oder wir uns beteiligt haben) unterschieden. Wertpapiere des Anlagevermögens sind z. B. Aktien. Die Abschreibungen auf Vermögensgegenstände des Finanz-Anlagevermögens finden Sie übrigens nicht bei den anderen Abschreibungen, sondern separat im Finanzergebnis, unterhalb des Betriebsergebnisses, ausgewiesen (Posten 12 in der GuV nach Gesamtkostenverfahren, Posten 11 in der GuV nach Umsatzkostenverfahren: Abschreibungen auf Finanzanlagen/Wertpapiere des UV). Umlaufvermögen Der zweite große Posten auf der Aktivseite ist das Umlaufvermögen. Wie der Name schon sagt, sind die sich dahinter verbergenden Einzelpositionen keine Gegenstände, die mit Anlagen zu tun haben, sondern Positionen, die umlaufend sind. Zum Umlaufvermögen, häufig auch UV abgekürzt, werden Gegenstände gezählt, die umlaufen bzw. umgesetzt werden sollen. Der Bestand ändert sich also durch Zu- und Abgänge häufig. Diese Vermögensgegenstände verbleiben auch nur kurzfristig im Betrieb. Wichtig ist aber, dass sie nicht, wie das Anlagevermögen, dauerhaft dem Geschäftsbetrieb dienen.

42

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Damit wird das Umlaufvermögen durch seinen Zweck bestimmt. Gegenstände, welche die Betriebsprozesse der Beschaffung, der Fertigung und des Absatzes durchlaufen sollen, werden ihm zugeordnet. Aus beschafften Werkstoffen werden durch die Produktion fertige Erzeugnisse, die verkauften Erzeugnisse werden zu Forderungen gegenüber dem Kunden und nach Zahlung zu Geld in der Kasse oder auf dem Bankkonto. Die Entscheidung darüber, welchen Zweck ein Gegenstand erfüllen soll und welcher Vermögensart er somit zuzurechnen ist, trifft die Unternehmensleitung. Eine selbst produzierte Maschine, die verkauft werden soll, wird zum Umlaufvermögen gerechnet. Verbleibt sie dauerhaft im Betrieb, ist sie ein Anlagegegenstand. Das Umlaufvermögen selbst ist auch wieder in weitere vier Positionen untergliedert • Vorräte • Forderungen aus sonstigen Vermögensgegenständen • Wertpapiere • Kasse, Bank und Schecks. Vorräte Die Vorräte setzen sich aus 5 Unterposten zusammen: • • • • •

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe unfertige Erzeugnisse, unfertige Leistungen fertige Erzeugnisse und Waren Handelswaren geleistete Anzahlungen

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe (RHBs) Hier werden jede Art (im Fall der Ledco) von Laugen, Säuren, Betriebsstoffen und besonders Tierfellen zusammengefasst, die per Bilanzstichtag auf Lager liegen/lagen. Unfertige Erzeugnisse, unfertige Leistungen Unfertige Erzeugnisse sind noch nicht fertiggestellte Produkte, die aus Roh- oder Hilfsstoffen hergestellt wurden und für die weitere Bearbeitung vorgesehen sind. Unfertige Erzeugnisse haben den Fertigungsprozess noch nicht vollständig durchlaufen und werden deswegen auch Halbfabrikate, Zwischen- oder Halberzeugnisse, Vor- oder Zwischenprodukte genannt.

2.3 Die Bilanz

43

Sie sind zu Herstellungskosten, definiert als Fertigungsmaterial + Materialgemeinkosten + Fertigungslöhne + Fertigungsgemeinkosten + Sondereinzelkosten der Fertigung bewertet. Fertige Erzeugnisse und Waren Fertige Erzeugnisse sind Produkte, die vom Unternehmen produziert worden sind und für den Verkauf auf dem Markt oder dem Selbstverbrauch im Betrieb bestimmt sind. Fertige Erzeugnisse haben den Fertigungsprozess bis zum Ende durchlaufen und werden deshalb auch Fertigfabrikate oder Fertigerzeugnisse genannt. Sie sind ebenfalls zu Herstellungskosten bewertet. Handelswaren Dies sind – wie es der Name schon sagt – zugekaufte Produkte, die das Produktionsprogramm ergänzen, aber im Unternehmen weder bearbeitet noch verarbeitet werden. Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände Die Forderungen, auch Debitoren genannt, weisen den Betrag derzeit nicht eingegangener Rechnungen aus. Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Sind Lieferungen und Leistungen an Dritte erfolgt und Rechnung gestellt, aber der Rechnungsbetrag noch nicht eingegangen, so werden die offenen Posten (häufig hört man die Abkürzung OP) hier additiv aufgeführt. Achtung, wir wissen bereits, dass die GuV alle Posten netto ausweist, also ohne Umsatzsteuer. Die Posten der Bilanz sind ebenfalls fast alle netto ausgewiesen, außer den Forderungen hier. Forderungen und Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (auf der Passivseite) sind in der Bilanz als einzige Posten brutto ausgewiesen, also inklusive Umsatzsteuer bzw. Vorsteuer. Das wird später für uns in der Analyse von Bedeutung sein.

44

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

Forderungen gegen verbundene Unternehmen und gegen Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht Hier werden die Forderungen gegen ‚Schwestern und Brüdern‘, bzw. zur ‚Mutter‘ aufgeführt. Häufig sieht man hier weitaus längere Forderungsreichweiten (nach wie vielen Tagen wird im Schnitt die Rechnung gezahlt?) als bei ‚normalen‘ Geschäftskunden. Man „subventioniert“ sich gegenseitig ein wenig. Somit finanzieren sich „verwandte“ Gesellschaften häufig gegenseitig. Sonstige Vermögensgegenstände Unter den sonstigen Vermögensgegenständen werden z. B. Forderungen gegen das Finanzamt gebucht. Sehr häufig sieht man dort auch ausgelobte Boni. Denen gemein ist, dass Sie als Forderungsempfänger i. d. R. keine Rechnung gestellt haben. Aus diesem Grund sind die sonstigen Forderungen auch meist ohne Umsatzsteuer. Wenn sie nach Einreichung Ihres Abschusses beim Finanzamt eine Forderung gegen das Finanzamt wegen zu viel gezahlter Steuern haben, dann stellen Sie keine Rechnung mit Umsatzsteuerausweis an das Finanzamt. Wertpapiere (des Umlaufvermögens) Bei den hier ausgewiesenen Wertpapieren meint man Wertpapiere mit kurzen Laufzeiten, also Anlagen, die man innerhalb weniger Stunden oder Tage wieder zu Geld machen kann. Dies ist der große Unterschied zu den Wertpapieren des Anlagevermögens – diese sind nicht kurzfristig liquidierfähig. Auch hier gibt es noch einen Untergliederung • Anteile an verbundene Unternehmen • Eigene Anteile • Sonstige Wertpapiere Müssen Sie Wertpapiere wertbereinigen, so finden Sie die Abschreibung wieder nicht bei den normalen Abschreibungen, sondern beim Posten 12 in der GuV nach Gesamtkostenverfahren bzw. im Posten 11 in der GuV nach Umsatzkostenverfahren ‚Abschreibungen auf Finanzanlagen/Wertpapiere des UV‘ innerhalb des Finanzergebnisses. Kasse, Bank, Wechsel und Schecks Bei diesen Begriffen sind wohl keine weiteren Erläuterungen notwendig.

2.3 Die Bilanz

45

Aktive Rechnungsabgrenzungsposten (A-RAPS) Die aktivischen Rechnungsabgrenzungsposten sind als Gegenteil zu den passivischen Abgrenzungen zu verstehen. Wir, die bereits im alten Jahr die Haftpflichtversicherung für das Firmen-Kfz gezahlt haben, obwohl der dadurch erworbene Leistungsanspruch erst im nächsten Jahr greift, haben dem Versicherer gegenüber eine Art Forderung, grenzen damit aktivisch, d. h. auf der Aktivseite, ab. Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag Dazu hatten wir zu Beginn der Durchsprache der aktivischen Bilanzposten schon etwas gesagt. Das Eigenkapital steht eigentlich ganz oben auf der Passivseite der Bilanz, es sei denn, es ist aufgebraucht. In diesem Fall wird nicht etwa das Eigenkapital mit einem negativen Vorzeichen auf der Passivseite ausgewiesen, sondern das Eigenkapital wechselt die Seite in der Bilanz und steht dann auf der Aktivseite. Also Achtung: Sollten Sie je die Position Eigenkapital auf der Aktivseite der Bilanz finden, dann ist dies kein Grund zur Freude. Und lassen Sie sich auch nicht davon beirren, dass die Position nicht mit einem negativen Vorzeichen ausgewiesen ist. Die logische Konsequenz daraus ist, dass in diesem Fall mehr als 100 % der Bilanzsumme mit Verbindlichkeiten finanziert sind. Dies ist noch nicht direkt ein Insolvenzgrund, aber, wie Sie sicher verstehen werden, auch kein Grund zur Freude. Als Lieferant sollte man in diesem Fall natürlich vorsichtig sein – häufig wird deshalb dann auch Vorkasse bei Lieferungen oder Leistungen verlangt, was natürlich die Liquiditätsposition der betroffenen Unternehmung auch noch weiter belastet. Bilanzsumme Die Bilanzsumme, egal ob auf der Aktiv- oder Passivseite, ist eine kumulierte Größe aller Vermögensgegenstände (auf der Aktivseite) bzw. aller Gelder (auf der Passivseite) und muss natürlich auf beiden Seiten eine identische Zahl ausweisen. Wie wir später noch sehen werden, ist eine hohe und/oder ansteigende Bilanzsumme nicht immer ein gutes Zeichen. Bevor wir jetzt mit der eigentlichen Analyse beginnen, müssen wir noch ein wenig in die Bewertungstheorie und in Bewertungsansätze ansteigen.

46

2  Die Firma und die Abschlüsse bzw. Planung

2.4 Fazit Sie sehen, wenn man einmal in Ruhe die GuV und Bilanzposten inhaltlich betrachtet, dann sinkt die subjektive Komplexität direkt. Und so werden wir auch in den folgenden Kapiteln arbeiten. Ich führe Sie jeweils Schritt für Schritt durch und somit wird die Unternehmensbewertung verständlich und nachvollziehbar.

3

Das Zahlenwerk der Ledco

Wir werden jetzt im Folgenden zunächst einen Blick auf die Ist- und Plan- GuV und Bilanzen der zu bewertenden Firma werfen und wir haben diese Zahlen erneut im maximalen Gliederungsschema, das vom Gesetzgeber im HGB vorgegeben wird, aufgebaut. Größere Firmen müssen aber mehr Details ausweisen als kleinere Gesellschaften. Nicht erschrecken – ich weiß, das ist für Leser mit wenig Bilanzerfahrung schon ein heftiges Detailniveau. Wir gehen dann aber (wie immer in meinen Büchern) so vor, dass wir in 2 Durchläufen die Komplexität verringern, indem wir die GuV und Bilanz quasi in einen „Schraubstock“ einspannen und den Umfang reduzieren. Sie werden sehen, das ist recht einfach und bei der Analyse brauchen wir die Details häufig gar nicht. Wir greifen dann immer auf den Wert aus der ersten oder zweiten Vereinfachung oder einen kurz zunächst in einem Hilfsblatt ermittelten Wert zu. Sollten Sie auch im Gesetzbuch zu einzelnen Posten ein wenig mitlesen wollen, dann finden Sie die GuV im deutschen Handelsgesetzbuch (HGB) unter § 275. Dafür brauchen Sie das HGB aber nicht zu kaufen, schauen Sie einfach ins Internet. Wenn Sie Lust haben, lesen Sie doch einmal die Paragrafen 250 bis 300. Das reicht eigentlich. Nehmen Sie sich jeden Tag einen Paragrafen vor und Sie ­werden sehen, das ist gar nicht so schwer zu verstehen und hilft dann doch beim Verständnis. In Österreich schlagen Sie bitte im Unternehmensgesetzbuch (URG) unter § 231 nach.

© Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2019 B. Heesen, Basiswissen Unternehmensbewertung, https://doi.org/10.1007/978-3-658-25292-2_3

47

48

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die GuV der Ledco Wir nennen die Firma ab sofort Ledco (Leder Company) – das macht es einfacher. Die Ledco ist eine deutsche GmbH, also eine Körperschaft. Wie ich schon gesagt habe, sind das eigentlich Originalzahlen, die ich aber an mehreren Stellen verändert habe. Die Tatsache, dass es sich um Originalzahlen handelt, ist mir aber eigentlich egal. Ich will Ihnen auf den folgenden Seiten Schritt für Schritt zeigen, wie Sie an ein Zahlenwerk innerhalb der Bewertung auch ohne tieferes Wissen um Bilanzierung und Analytik herangehen. Ähnlich einer ‚Check List‘ im Cockpit eines Flugzeuges werden wir uns vorarbeiten und dann auch sukzessiv sowohl Positives als auch Schwachstellen aufdecken.

3.1 Schritt 1: Vereinfachung der GuV Wenn Sie einen Geschäftsbericht in den Händen halten, dann ist die GuV (und die Bilanz) nach entsprechenden vom Gesetzgeber vorgegebenen Gliederungsvorschriften aufgebaut. In Deutschland und Österreich sind diese sehr weit identisch. Ich habe mich erneut entschieden, hier wie immer mit dem maximalen Gliederungssystem einzusteigen, damit jeder Abschluss mit dem Excel-Auswertungstool analysiert werden kann. Je kleiner aber IHRE zu bewertende Gesellschaft ist, desto weniger müssen Sie in diesem Gliederungsschema ‚ausfüllen‘. Haben Sie also keinen Wert für einen ausgewiesenen Gliederungspunkt, dann setzen Sie einfach eine „0“ ein. Sie werden dann in beiden folgenden Umläufen der Vereinfachung sehen, dass die Details immer weiter verschwinden und diese bei der Analytik auf unserem Niveau gar nicht so von Bedeutung sind. Also schauen wir einmal ‚rein‘. Nochmals, erschrecken Sie hier nicht, wir machen es dann einfacher. Die Ist-Perioden werde ich jetzt immer getrennt von den Plan-Perioden darstellen, da 6 Jahre nebeneinander sicherlich im Buch aufgrund der sich reduzierenden Schriftgröße nicht leserlich wären. Die historischen Ist-Perioden:

3.1  Schritt 1: Vereinfachung der GuV

49

Diese Daten finden Sie im Excel Tool im Tabellenblatt: ‚Detail-GuV‘ (Kalender) Jahr Periode

T€ -2

T€ -1

T€ 0

1.

Gesamterlöse/Umsatzerlöse

17.471 100%

22.061 100%

28.399 100%

2. 3. 4.

Bestandsveränderungen (Erhöhung +; Verminderung -) Andere aktivierte Eigenleistungen Sonstige betriebliche Erträge Betriebsleistung

446 3% 0 0% 33 0% 17.950 103%

91 0% 0 0% 81 0% 22.232 101%

1.270 4% 0 0% 37 0% 29.706 105%

5. 5.1 5.2

Materialaufwand … für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe und bezogenen Waren … für bezogene Leistungen Bruttoertrag/Rohertrag/Wertschöpfung

13.567 12.956 612 4.383

17.309 16.577 732 4.924

22%

23.328 22.528 800 6.378

2.624 12% 2.222 10% 402 2% 75 0% 75 0% 0 0% 1.784 8% 4.483 20%

3.082 2.681 401 70 70 0 2.491 5.643

6. 6.2 6.3 7. 7.1 7.2 8.

Personalkosten … davon Löhne & Gehälter … davon soziale Abgaben/Aufwendungen für Altersverversorgung Abschreibungen … davon auf Vermögensgegenstände des Anlagevermögens … davon auf Vermögensgegenstände des Umlaufvermögens Sonstige betriebliche Aufwendungen Gesamtaufwand (ohne Material und bezogene Waren/Leistungen) Betriebsergebnis

9. 9.1 10. 10.1 11. 11.1 12. 13. 13.1

Erträge aus Beteiligungen …davon aus verbundenen Unternehmen Erträge aus Wertpapieren und Ausleihungen des Finanz-AV …davon aus verbundenen Unternehmen Sonstige Zinsen und Erträge …davon aus verbundenen Unternehmen Abschreibungen auf Finanzanlagen/Wertpapiere des UV Zinsen und ähnliche Aufwendungen …davon an verbundene Unternehmen Finanzergebnis

14.

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

15. 16. 17.

Außerordentliche Erträge Außerordentliche Aufwendungen Außerordentliche Ergebnis Ergebnis vor Steuern

78% 74% 4% 25%

2.431 14% 2.072 12% 360 2% 79 0% 79 0% 0 0% 1.570 9% 4.080 23%

78% 75% 3%

82% 79% 3% 22% 11% 9% 1% 0% 0% 0% 9% 20%

303

2%

441

2%

735

3%

0 0 0 0 0 0 0 107 0 -107

0%

0%

-1%

0 0 0 0 0 0 0 199 0 -199

0%

-1%

0 0 0 0 0 0 0 122 0 -122

196

1%

319

1%

536

2%

0 0 0

0%

0% 0%

0 0 0

0%

0%

0 0 0

196

1%

319

1%

536

2%

0%

0%

0%

101 11 21,0%

1%

424

1%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0%

0%

18. 19.

Steuern vom Einkommen und Ertrag Sonstige Steuern Steuersatz gesamt

42 17 30,0%

0% 0%

63 9 22,7%

20

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

137

1%

246

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0%

0%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% -1%

0% 0%

0%

Sie haben eventuell schon gesehen, dass ich die 3 Jahre hier mit −2, −1 und 0 (Perioden) gekennzeichnet habe. Bei einer Bewertung ist das Jahr des Bewertungszeitpunktes immer das Jahr 1 (warum das so ist, werden wir später noch sehen) und in der Regel bewerten wir auf den 01.01. eines Jahres, hier später also auf den 01.01. Jahr 1. Das Jahr 1 ist die erste Plan-Periode.

50

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Bei allen Ertrags- und Cash Flow-Verfahren betrachten wir in der Bewertung immer nur die Zukunft. Die historischen Perioden analysieren wir zwar, aber vor allem, um die Planung mit der Entwicklung in der Vergangenheit besser vergleichen zu können (allzu häufig sind Planungen bei Bewertungen ‚Traumprodukte‘) und das erkennt man am besten durch den Vergleich mit der bisherigen Ist-Entwicklung. Außerdem wollen wir durch die Analyse der historischen Zahlen käuferseitig natürlich auch sehen, wo es noch Optimierungsmöglichkeiten gibt und wo man im Rahmen der ‚Due Diligence‘ verstärkt nachfragen bzw. einsteigen sollte. Einen Saldo habe ich allerdings zusätzlich eingefügt: ‚Ergebnis vor Steuern‘. Laut HGB und auch im UGB (Unternehmensgesetzbuch – so heißt es in Österreich) wird das Ergebnis vor Steuern als separater Saldo nicht ausgewiesen. Das hat mir noch niemand erklären können, zumal wir ja ansonsten darüber auch wesentliche Saldi ausweisen. Für mich ist dieser Saldo von Bedeutung (da ich auf dieser Basis leichter den effektiven Steuersatz berechnen kann). Deshalb weise ich ihn hier auch aus. Mit Excel ist das kein Problem.

3.1  Schritt 1: Vereinfachung der GuV

51

Die Plan-Perioden: Diese Daten finden Sie im Excel Tool im Tabellenblatt: ‚Detail-GuV‘ (Kalender) Jahr Periode

T€ 1

T€ 2

T€ 3

1.

Gesamterlöse/Umsatzerlöse

28.776 100%

30.072 100%

31.148 100%

2. 3. 4.

Bestandsveränderungen (Erhöhung +; Verminderung -) Andere aktivierte Eigenleistungen Sonstige betriebliche Erträge Betriebsleistung

-82 0% 0 0% 130 0% 28.824 100%

0 0% 0 0% 173 1% 30.244 101%

1.250 4% 54 0% 55 0% 32.507 104%

5. 5.1 5.2

Materialaufwand … für Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe und bezogenen Waren … für bezogene Leistungen Bruttoertrag/Rohertrag/Wertschöpfung

22.767 79% 21.251 74% 1.516 5% 6.057 21%

23.750 79% 22.587 75% 1.163 4% 6.494 22%

26.585 85% 24.657 79% 1.929 6% 5.922 19%

6. 6.2 6.3 7. 7.1 7.2 8.

Personalkosten … davon Löhne & Gehälter … davon soziale Abgaben/Aufwendungen für Altersverversorgung Abschreibungen … davon auf Vermögensgegenstände des Anlagevermögens … davon auf Vermögensgegenstände des Umlaufvermögens Sonstige betriebliche Aufwendungen Gesamtaufwand (ohne Material und bezogene Waren/Leistungen)5.400 Betriebsergebnis

9. 9.1 10. 10.1 11. 11.1 12. 13. 13.1

Erträge aus Beteiligungen …davon aus verbundenen Unternehmen Erträge aus Wertpapieren und Ausleihungen des Finanz-AV …davon aus verbundenen Unternehmen Sonstige Zinsen und Erträge …davon aus verbundenen Unternehmen Abschreibungen auf Finanzanlagen/Wertpapiere des UV Zinsen und ähnliche Aufwendungen …davon an verbundene Unternehmen Finanzergebnis

14.

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

15. 16. 17.

Außerordentliche Erträge Außerordentliche Aufwendungen Außerordentliche Ergebnis Ergebnis vor Steuern

2.983 10% 2.548 9% 434 2% 58 0% 58 0% 0 0% 2.359 8% 19%

3.103 2.686 417 85 85 0 2.578 5.765

19%

2.881 2.467 414 61 61 0 2.130 5.073

657

2%

0 0 0 0 0 0 0 246 0 -246

0%

729

2%

849

3%

0%

-1%

0 0 0 0 0 0 0 176 0 -176

0%

-1%

0 0 0 0 0 0 0 199 0 -199

411

1%

530

2%

673

2%

0 0 0

0%

0% 0%

0 0 0

0%

0%

0 0 0

411

1%

530

2%

673

2%

0%

1%

0%

158 10 24,9%

1%

506

2%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0%

0%

18. 19.

Steuern vom Einkommen und Ertrag Sonstige Steuern Steuersatz gesamt

84 9 22,6%

0% 0%

120 11 24,8%

20

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

318

1%

398

10% 9% 1% 0% 0% 0% 9%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0%

0%

9% 8% 1% 0% 0% 0% 7% 16%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% -1%

0% 0%

0%

52

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Zunächst einmal einige Erläuterungen: • Sie sehen im Buch Angaben, die ‚grau‘ unterlegt sind. Im Excel Tool sind diese gelb. So markiere ich immer meine Eingabezellen. Wenn Sie also Ihre Zahlen später eingeben, dann bitte in den gelb markierten Zellen nur im Excel. • Die Umsatzerlöse sind nicht ‚grau‘ (Buch) oder gelb (Excel) unterlegt. Aber dennoch müssten Sie dort Werte eingeben. Im Excel habe ich einige Zellen (das erkennen Sie am ‚ + ‘ am linken Rand bei Zeile 15) ausgeblendet. Wenn Sie auf dieses ‚ + ‘ klicken, dann öffnen sich weitere Zeilen, in denen verschiedene Umsatzkategorien eingegeben werden können. Manchmal sind diese im Abschluss ausgewiesen. Die Summe daraus wird dann oben ausgewiesen. Daher sind die Umsatzangaben auch nicht grau bzw. gelb unterlegt. Sie können die Umsatzkategorien natürlich selbstständig ändern. Generell gilt, dass Sie erst einmal das Tabellenblatt ‚Basis Info‘ im Excel Tool anschauen sollten. Ausnahmsweise sind alle 6 Perioden dargestellt. Diese Daten finden Sie im Excel Tool im Tabellenblatt: ‚Basis-Info‘ Basis Informationen Ledco GmbH Währung

T

Jahr beginnend

-2

Exporte EU

-2 -1 0

15% 18% 20%

1 2 3

22% 24% 25%

Importe EU

-2 -1 0

10% 12% 13%

1 2 3

15% 18% 20%

Ust/Vst

-2 -1 0

19% 19% 19%

1 2 3

19% 19% 19%

Tage p.a.

-2 -1 0

365 365 365

1 2 3

365 365 365

Hier finden bzw. geben Sie einige Informationen ein, die dann für die weiteren Analysen von Relevanz sein werden, bzw. auch auf die Folgeseiten im Excel Tool übertragen werden.

3.1  Schritt 1: Vereinfachung der GuV

53

Haben Sie keine Angaben zu Exporten und Importen (wenn Sie z. B. einen Wettbewerber betrachten), dann geben Sie dort zuerst einmal bitte ‚0 %‘ ein. Wir kommen aber darauf später im Detail zu sprechen, warum wir Größen für EU-Exporte und – Importe (wenn vorhanden) hier eingeben sollten. Bei der Umsatzsteuer geben Sie die Größe (Standardsatz, ermäßigte Sätze lassen wir außen vor) des Landes ein, in dem Ihre zu bewertende Gesellschaft ihren Sitz hat, für deutsche Gesellschaften also (derzeit) 19 %, für Firmen in ­Österreich (­ derzeit) meist 20 %. Bei der Tageszahl p. a. können Sie gerne auch mit 360 ­arbeiten, ich selbst arbeite immer mit 365. Zurück zu unserer GuV. Das ist das Format, dass der Gesetzgeber derzeit für große Firmen als Gliederungsvorlage vorgibt. Für den geübten Leser ist das kein Problem, aber wir wollen vor der ersten Betrachtung der ausgewiesenen Zahlen sofort eine erste Vereinfachung machen. Das macht das Excel Tool von alleine. Wenn Sie genau hinschauen, dann sehen Sie, dass bereits einige Unterposten fehlen. Diese sind für unsere Analyse später auch nicht wichtig. Nach der ersten Vereinfachung sieht die GuV jetzt folgendermaßen aus: Die historischen Ist-Perioden: Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚GuV‘ -2 T

-1 T

0 T

1. Umsatzerlöse

17.471 100%

22.061 100%

28.399 100%

± + + =

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

446 0 33 13.567 2.431 79 1.570 303

91 0 81 17.309 2.624 75 1.784 441

1.270 0 37 23.328 3.082 70 2.491 735

+ + + =

9. 10. 11. 12. 13.

Bestandsveränderungen Andere aktivierte Eigenleistungen Sonstige betriebliche Erträge Materialaufwand Personalaufwand Abschreibungen Sonstige betriebliche Aufwendungen Betriebsergebnis (EBIT) Erträge aus Beteiligungen Ert. a. Wertpapieren u. Ausleihungen des Finanz-AV Zinsen und ähnliche Erträge Abschreib. a. Finanzanlagen u. a. Wertpapiere des UV Zinsen und ähnliche Aufwendungen Finanzergebnis

= 14. Erg. d. gewöhnl. Geschäftstätigkeit (EdgG)

0 0 0 0 107 -107

3% 0% 0% 78% 14% 0% 9% 2%

-1%

0 0 0 0 122 -122

0% 0% 0% 0% 1%

0% 0% 0% 78% 12% 0% 8% 2%

4% 0% 0% 82% 11% 0% 9% 3%

-1%

0 0 0 0 199 -199

-1%

0% 0% 0% 0% 1%

0% 0% 0% 0% 1%

196

1%

319

1%

536

2%

+ 15. Außerordentliche Erträge - 16. Außerordentliche Aufwendungen

0 0

0%

0% 0%

0 0

0%

0%

0 0

= 17. Außerordentliches Ergebnis

0

0%

0

0%

0

0%

196

1%

319

1%

536

2%

42 17

0%

0% 0%

101 11

0%

0%

63 9

137

1%

246

1%

424

1%

Ergebnis vor Steuern - 18. Steuern vom Einkommen und vom Ertrag - 19. Sonstige Steuern

= 20. Jahresüberschuss / Jahresfehlbetrag

0%

0%

54

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die Plan-Perioden: Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚GuV‘ 1 T

2 T

3 T

1. Umsatzerlöse

28.776 100%

30.072

100%

± + + =

2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

-82 0 130 22.767 2.983 58 2.359 657

0 0 173 23.750 3.103 85 2.578 729

0%

+ + + =

9. 10. 11. 12. 13.

Bestandsveränderungen Andere aktivierte Eigenleistungen Sonstige betriebliche Erträge Materialaufwand Personalaufwand Abschreibungen Sonstige betriebliche Aufwendungen Betriebsergebnis (EBIT) Erträge aus Beteiligungen Ert. a. Wertpapieren u. Ausleihungen des Finanz-AV Zinsen und ähnliche Erträge Abschreib. a. Finanzanlagen u. a. Wertpapiere des UV Zinsen und ähnliche Aufwendungen Finanzergebnis

= 14. Erg. d. gewöhnl. Geschäftstätigkeit (EdgG)

0 0 0 0 246 -246

0% 0% 0% 79% 10% 0% 8% 2%

-1%

0 0 0 0 199 -199

0% 0% 0% 0% 1%

0% 1% 79% 10% 0% 9% 2%

31.148 100% 1.250 54 55 26.585 2.881 61 2.130 849

4% 0% 0% 85% 9% 0% 7% 3%

-1%

0 0 0 0 176 -176

-1% 2%

0% 0% 0% 0% 1%

0% 0% 0% 0% 1%

411

1%

530

2%

673

+ 15. Außerordentliche Erträge - 16. Außerordentliche Aufwendungen

0 0

0%

0% 0%

0 0

0%

0%

0 0

= 17. Außerordentliches Ergebnis

0

0%

0

0%

0

0%

411

1%

530

2%

673

2%

84 9

0%

0% 0%

158 10

1%

0%

120 11

318

1%

398

1%

506

2%

Ergebnis vor Steuern - 18. Steuern vom Einkommen und vom Ertrag - 19. Sonstige Steuern

= 20. Jahresüberschuss / Jahresfehlbetrag

0%

0%

Wir können jetzt noch einen weiteren Schritt gehen. Es werden nur noch die Hauptposten und die Hauptsaldi gezeigt. Auch das macht Excel selbstständig.

3.1  Schritt 1: Vereinfachung der GuV

55

Die historischen Ist-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Struktur-GuV‘

GuV

Umsatzerlöse Sonstige (Bestandsver., Eigenakt., sonst. Erträge) Material/Fremdleistungen

-2 T

-1 T

17.471 100,0% 479

0 T

22.061 100,0%

2,7%

172

28.399 100,0%

0,8%

1.307

4,6%

13.567

77,7%

17.309

78,5%

23.328

82,1%

DB/Rohertrag

4.383

25,1%

4.924

22,3%

6.378

22,5%

Personal

2.431

13,9%

2.624

11,9%

3.082

10,9%

Abschreibungen

79

0,4%

75

0,3%

70

0,2%

1.570

9,0%

1.784

8,1%

2.491

8,8%

Betriebsergebnis/EBIT

303

1,7%

441

2,0%

735

2,6%

Finanzergebnis

107

0,6%

122

0,6%

199

1,1%

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

196

1,1%

319

1,4%

536

1,9%

0

0,0%

0

0,0%

0

0,0%

196

1,1%

319

1,4%

536

1,9%

59

0,3%

72

0,3%

113

0,6%

137

0,8%

246

1,1%

424

1,5%

Sonstige betriebl. Aufwendungen

Außerordentliches Ergebnis

Ergebnis vor Steuern

Steuern

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

56

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die Plan-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Struktur-GuV‘

GuV

Umsatzerlöse Sonstige (Bestandsver., Eigenakt., sonst. Erträge) Material/Fremdleistungen

1 T

2 T

28.776 100,0% 48

3 T

30.072 100,0%

0,2%

173

31.148 100,0%

0,6%

1.359

4,4%

22.767

79,1%

23.750

79,0%

26.585

85,4%

DB/Rohertrag

6.057

21,0%

6.494

21,6%

5.922

19,0%

Personal

2.983

10,4%

3.103

10,3%

2.881

9,2%

Abschreibungen

58

0,2%

85

0,5%

61

0,2%

2.359

8,2%

2.578

8,6%

2.130

6,8%

Betriebsergebnis/EBIT

657

2,3%

729

2,4%

849

2,7%

Finanzergebnis

246

0,9%

199

0,7%

176

0,6%

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

411

1,4%

530

1,8%

673

2,2%

0

0,0%

0

0,0%

0

0,0%

411

1,4%

530

1,8%

673

2,2%

93

0,3%

132

0,4%

167

0,5%

318

1,1%

398

1,3%

506

1,6%

Sonstige betriebl. Aufwendungen

Außerordentliches Ergebnis

Ergebnis vor Steuern

Steuern

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

Damit können wir jetzt arbeiten.

3.2 Schritt 2: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der GuV Die Logik ist ganz einfach. Sie schauen zunächst • nach ganz oben, dann • nach ganz unten und dann • suchen wir Auffälligkeiten im Mittelbau.

3.2  Schritt 2: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der GuV

57

Der Blick nach oben Die Umsatzerlöse steigen in den historischen Ist-Perioden (im Folgenden häufiger mit ‚im Ist‘ beschrieben) massiv von 14,5 Mio. € auf 28,4 Mio €. Diese Steigerung kann natürlich so nicht in den Plan-Perioden (im Folgenden immer häufig mit ‚im Plan‘ beschrieben) aufrecht gehalten werden. Das weitere Umsatzwachstum ist nur noch moderat (31,2 Mio. € im Plan-Jahr 2). Gründe dafür können wir aus dem Zahlenmaterial nicht erkennen – es muss uns allerdings auffallen, damit wir dann die richtigen Fragen stellen können. In unserem Fall waren einem weiteren Wachstum einfach durch die Produkti­ onskapazitäten Grenzen gesetzt. Baulich waren auch keine Erweiterungen mangels bebaubarem (Anschluss-)Grund möglich. Mit ca. 32 Mio. € Umsatz war eine Grenze mit den vorliegenden Gegebenheiten erreicht. Wissend aber, dass für die Bewertung nur die Plan-Perioden relevant sind, stellt sich hier die Frage, inwieweit ein gewisser Umsatz- und damit Ergebnisanteil des Jahres 0 nicht hätte in das Jahr 1 ‚geschoben‘ werden können. Für die Bewertung selbst wären höhere Ergebnisse in der Plan-Periode 1 sofort von Vorteil gewesen. Diese Frage will ich hier (noch) nicht beantworten, sondern so stehen lassen. Wichtig für mich ist, dass ich Ihnen aufzeige, dass das ‚Schmücken der Braut‘ (auf der Verkäuferseite) ein wesentlicher Faktor für die Bewertung ist. Auf der Käuferseite heißt dies natürlich, dass Sie innerhalb der Due Diligence sehr wohl der Frage nachgehen müssen, welche Umsätze und damit verbundenen Ergebnisse im Plan-Jahr 1 eigentlich nur dadurch zustande gekommen sind, Fakturen später als eigentlich möglich (trotz früherer Auslieferung, sonst hätten Sie höhere Bestände und das ist negativ für die Bewertung), also periodenverschoben auszustellen. Ja, zur Not storniert man (zuerst einmal) nach Rücksprache mit dem Kunden eine Rechnung (wegen z. B. Qualitätsdiskussionen). Ist das ehrlich? Nein! Wird es gemacht? Ja, weil es wertrelevant ist. So etwas ist natürlich nur möglich, wenn die verkaufende Partei über genügend Liquidität (Kasse, Bank und Wertpapiere des Umlaufvermögens) und/ oder einen entsprechenden Kontokorrentrahmen verfügt. Mit 51 T€ zum 31.12. Jahr 0 war die Liquidität der Ledco sicherlich nicht sehr hoch, aber den von den Banken eingeräumten Kontokorrentrahmen können wir aus dem vorliegenden Zahlenmaterial nicht entnehmen. Diesen und deren Ausnutzung zum Bewertungsstichtag müssen Sie in der Due Diligence käuferseitig aber eh erfragen. Sie sehen schon hier: Bewertungen sind häufig mit ‚Kreativität‘ verbunden und die ist je nach Position (Ver- oder Käuferseite) sehr unterschiedlich.

58

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Der Blick nach unten Auch die Ergebnisse (Jahresüberschuss) steigen deutlich von 137 T€ auf 424 T€. Inwieweit dies gute Größen sind, werden wir in der späteren Detailanalyse klären. Hier geht es zunächst darum, einen Überblick zu bekommen. Aber diese Perspektive täuscht ein wenig, denn die prozentualen Größen sind mit gerundet 1 % für die drei Ist-Jahre konstant. Im Plan liegen die Jahresüberschüsse in den ersten beiden Jahren wieder unter 400 T€, im Jahr drei steigt das Nach-Steuer-Ergebnis dann auf 506 T€. Die prozentualen Größen (wir sprechen hier von der Umsatzrendite – englisch ‚ROS Return on Sales‘) steigen aber nur im dritten Plan-Jahr auf gerundet 2 %. Auffälligkeiten im Mittelbau der GuV Der Rohertrag fällt eigentlich durchgehend von anfänglich 25 % auf zuletzt (­drittes Plan-Jahr) 19 %. Auffällig ist hier, dass der Rohertrag trotz fast durchgehender positiver Bestandsveränderungen (Zunahmen) fällt. Der Rohertrag ist definiert als

Umsatzerlöse +/− Bestandsveränderungen +

Eigenaktivierungen

+

Sonstige betriebliche Erträge

−

Material und bezogenen Leistungen

Der reine Materialeinsatz steigt in den Ist-Perioden nämlich von 78 % auf 82 % und in den Plan-Perioden, nach zwei Jahren unter 80 %, dann weiter bis auf 85 %. Verkaufsseitig ist dies sicherlich keine schöne Entwicklung. Auf der Käuferseite müssen Sie sich folgende Fragen stellen. Konnten die erhöhten Einstandspreise nicht an die Kunden weitergegeben werden und wenn ja, warum? Und wie wird die weitere Entwicklung nach dem dargestellten dritten Plan-Jahr sein? Die Personalkosten können den Anstieg bei den Materialeinstandskosten teilweise kompensieren, denn sie fallen im Ist von 14 % auf 11 % und dann im Plan weiter auf bzw. 9 % (jeweils zu Umsatz). Sind aber 9 % überhaupt noch realistisch? Klar, auf Verkäuferseite ist die Gesellschaft gezwungen, die Personalaufwendungen aufgrund der nochmals steigenden Materialeinstandskosten zu senken, denn ansonsten würde ein Fehlbetrag (Verlust) ausgewiesen und dann braucht man eigentlich nicht mehr bewerten.

3.2  Schritt 2: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der GuV

59

Die Abschreibungen sind quasi konstant, aber auf sehr geringem Niveau – es kann also nicht viel im Anlagevermögen stehen bzw. investiert worden sein. Die Plan-Werte sind auch durchgehend gering. Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen liegen im Ist bei 8 % bis 9 %, im Plan fallen sie dann weiter auf 7 % und dies gerade im letzten Jahr. Das sieht käuferseitig ein wenig so aus, als wenn hier planerisch alles getan wurde, um den Jahresüberschuss (irgendwie) auf 2 % anheben zu können, obwohl die Materialeinstandskosten so massiv ansteigen. Sie werden später sehen, dass dieses letzte Jahr (speziell das Betriebsergebnis) für die Berechnung der ewigen Rente relevant ist. Von daher wird gerade in der letzten Plan-Periode verstärkt auf Verkäuferseite ‚kreativ‘ gearbeitet. Das ist auf der ‚sell-side‘ (das ist der englische Standardbegriff für die Verkäuferseite) geschickt, sollte käuferseitig (‚buy-side‘) aber dann auffallen. Die Konsequenz: Das Betriebsergebnis ist im Ist und Plan mit 2 %, 2 % und 3 % (vom Umsatz) quasi konstant. Das Finanzergebnis besteht in allen Ist- und Plan-Perioden lediglich aus Zinsen und ähnlichen Aufwendungen und ist mit 1 % der Umsatzerlöse konstant. Die Ergebnisse vor Steuern sind mit 1 % bis 2 % ebenfalls quasi konstant. Da sich die Besteuerung von Körperschaften in den betrachteten Jahren nur sehr gering verändert hat, sind damit die Jahresüberschüsse auch quasi konstant. Es werden jeweils nur 1 % bis 2 % vom Umsatz ausgewiesen. Fassen wir den ersten Blick auf die GuV zusammen. Die Ledco wächst umsatzmäßig in den drei Ist-Perioden gewaltig, dann allerdings nur noch ‚moderat‘. Ergebnismäßig kommt das Wachstum in den Ist-­Jahren aber nicht an und auch in den Plan-Perioden zeigt sich kein zeitlicher Verzug in der Wirkung der erhöhten Umsatzerlöse. Die Größenordnung von 1 % bis 2 % werden wir später würdigen. In erster Linie machen die gesteigerten Materialeinstandspreise dem ­Ergebnis zu schaffen. Die dazu zu stellenden Fragen sind auch bekannt. Die Steigerung bei den Einstandskosten kann zwar durch geringere Personalaufwendungen in den Plan-Perioden abgemildert werden, aber trotzdem werden keine höheren Ergebnisse ausgewiesen. Und es steht nach wie vor die Frage im Raum, ob die Personalaufwendungen überhaupt auf das geringe Niveau von 9 % der Umsatzerlöse abgesenkt werden können. Insgesamt ist dies eigentlich kein schönes Bild für eine zu bewertende/zu verkaufende Firma. Die gesteigerten ‚PS‘ aus den Umsatzerlösen können nicht auf die Straße gebracht werden. Als nächstes stehen jetzt die Vereinfachung der Bilanz und eine erste Durchsprache der Aktiva und Passiva an.

60

3  Das Zahlenwerk der Ledco

3.3 Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz Die Bilanz wirkt auf die meisten Nicht-Finanzer noch viel bedrohlicher als die GuV, die eigentlich eine Art Liste ist, die jedes Mal zu Beginn des Jahres neu angefangen wird. Die Bilanz wird aber immer fortgeschrieben und endet damit nicht am Stichtag. Außerdem gibt es noch zwei Seiten (Aktiva und Passiva), die die Sache auch nicht einfacher zu machen scheinen. Aber auch hier sage ich Ihnen jetzt schon: Auch die Bilanz ist eigentlich einfach, wenn man einen Zugang dazu gezeigt bekommt. Erneut wird vom Gesetzgeber eine Gliederungsvorschrift gemacht, die Sie im HGB in § 268 finden. In Österreich schauen Sie bitte im § 224 UGB nach. Große Firmen müssen wieder mehr, kleinere Firmen weniger ausweisen. Das kennen Sie ja schon. Und wenn IHR Unternehmen einen Gliederungspunkt nicht im Abschluss hat, dann geben Sie im Excel Tool wieder eine Null ein. Wie sieht also das (maximale) Gliederungssystem für die Aktiva aus? Auch hier sehen Sie wieder ‚grau‘ (Buch) bzw. ‚gelb‘ (Excel) unterlegte ­Zahlen/Zellen. In diesen markierten Feldern geben Sie im Excel IHRE Werte ein, wenn Sie später mit weiteren/eigenen Zahlen arbeiten wollen und werden. Ich hatte eingangs dargestellt, dass der Punkt ‚D – Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag‘ auf meiner Aktiv-Seite so eigentlich nicht im HGB steht. Ich habe ihn hier aber wieder ausgewiesen, falls Sie einmal damit konfrontiert sein sollten.

3.3  Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz

61

Die historischen Ist-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Detail – Bilanz‘ T -2

T -1

T 0

Aktiva I.

A

Immaterielle Wirtschaftsgüter … davon Konzessionen, Schutzrechte, Lizenzen … davon Geschäfts- und Firmenwert … davon geleistete Anzahlungen II. Sachanlagen … davon Grundstücke und Gebäude … davon technische Anlagen & Maschinen … davon andere Anlage, Betriebs- Geschäftsausstattung … davon geleistete Anzahlungen und Anlagen im Bau III. Finanzanlagen … davon Anteile an verbundenen Unternehmen … davon Ausleihungen an verbundene Unternehmen … davon Beteiligungen … davon Ausleihungen an Unternehmen, mit den ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon Wertpapiere des Anlagevermögens … davon Sonstige Ausleihungen Summe Anlagevermögen I.

B

Vorräte … davon Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe ….davon unfertige Erzeugnisse, unfertige Leistungen … davon fertige Erzeugnisse und Waren … davon Handelswaren … davon geleistete Anzahlungen II. Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände … davon Forderungen aus Lieferungen und Leistungen … davon Forderungen gegen verbundene Unternehmen … davon gegen Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon sonstige Vermögensgegenstände III. Wertpapiere … davon Anteile an verbundene Unternehmen … davon eigene Anteile … davon sonstige Wertpapiere IV Kasse, Bank und Schecks Summe Umlaufvermögen

C

Rechnungsabgrenzungsposten

"D" Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag

Summe Aktiva

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 957 12% 797 10% 59 1% 101 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 958 12% 3.858 1.415 2.443 0 0 0 2.519 2.472 0 0 47 0 0 0 0 333 6.710

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 937 12% 793 10% 32 0% 86 1% 25 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 938 12%

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 1.432 12% 1.312 11% 28 0% 92 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 1.433 12%

87%

4.181 1.647 2.534 0 0 0 2.635 2.555 0 0 80 0 0 0 0 285 7.101

88%

68

1%

66

1%

32

0%

0

0%

0

0%

0

0%

50% 18% 32% 0% 0% 0% 33% 32% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 4%

7.736 100%

52% 20% 31% 0% 0% 0% 33% 32% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 4%

8.105 100%

6.707 55% 1.736 14% 4.971 41% 0 0% 0 0% 0 0% 3.918 32% 3.838 32% 0 0% 0 0% 81 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 51 0% 10.676 88%

12.141 100%

Sie sehen, da steht schon etwas mehr drin und Untergliederungen gibt es zahlreich. Schauen wir uns die Passiva im (maximalen) Gliederungsschema an.

62

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die historischen Ist-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Detail – Bilanz‘ T -2

T -1

T 0

Passiva I.

A

Gezeichnetes Kapital davon ausstehend II. Kapitalrücklage III. Gewinnrücklagen … davon gesetzliche Rücklage … davon Rücklage für eigene Anteile … davon satzungsgemäße Rücklagen … davon andere Gewinnrücklagen IV. Gewinnvortrag/Verlustvortrag V. Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag Eigenkapital

B

I. Rückstellungen für Pensionen & ähnliche Verpflichtungen II. Steuerrückstellungen III. Sonstige Rückstellungen Rückstellungen

C

… davon Anleihen, davon konvertibel … davon Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten … davon erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen … davon Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen … davon Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener/Ausstellung eigener Wechsel … davon Verbindlichkeiten gegen verbundene Unternehmen/Gesellschafter … davon Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon sonstige Verbindlichkeiten a) aus Steuern b) davon im Rahmen der sozialen Sicherheit Verbindlichkeiten

D

Rechnungsabgrenzungsposten

Summe Passiva

1.283 17% 0 0% 0 0% 200 3% 0 0% 0 0% 0 0% 200 3% 222 3% 137 2% 1.842 24% 0 0 137 137

0% 0% 2% 2%

0 0% 2.913 38% 0 0% 2.742 35% 0 0% 0 0% 0 0% 102 1% 48 1% 1 0% 5.757 74% 0

0%

7.736 100%

1.283 16% 0 0% 0 0% 200 2% 0 0% 0 0% 0 0% 200 2% 359 4% 246 3% 2.089 26% 0 14 171 185

0% 0% 2% 2%

0 0% 2.730 34% 0 0% 3.009 37% 0 0% 0 0% 0 0% 92 1% 25 0% 7 0% 5.832 72% 0

0%

8.105 100%

1.283 11% 0 0% 0 0% 200 2% 0 0% 0 0% 0 0% 200 2% 605 5% 424 3% 2.512 21% 0 16 298 314

0% 0% 2% 3%

0 0% 5.191 43% 0 0% 3.947 33% 0 0% 0 0% 0 0% 177 1% 20 0% 0 0% 9.315 77% 0

0%

12.141 100%

Auch hier sind einige Details zu sehen. Übrigens habe ich die unversteuerten Rücklagen (letzter Posten im Eigenkapital) ausgeblendet. Sollten Sie Abschlüsse aus Ländern vorliegen haben, in denen diese unversteuerten Rücklagen noch ausgewiesen werden, können Sie diese Zeile gerne durch einen Klick auf das Kreuz bei Zeile 70 im Excel wieder einblenden. Wichtig ist: Die Bilanzsummen sind bei den Aktiva und Passiva identisch.

3.3  Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz

63

Schauen wir uns auch die Plan-Perioden, zunächst wieder die Aktiva an: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Detail – Bilanz‘ T 1

T 2

T 3

Aktiva

A

I.

Immaterielle Wirtschaftsgüter … davon Konzessionen, Schutzrechte, Lizenzen … davon Geschäfts- und Firmenwert … davon geleistete Anzahlungen II. Sachanlagen … davon Grundstück e und Gebäude … davon technische Anlagen & Maschinen … davon andere Anlage, Betriebs- Geschäftsausstattung … davon geleistete Anzahlungen und Anlagen im Bau III. Finanzanlagen … davon Anteile an verbundenen Unternehmen … davon Ausleihungen an verbundene Unternehmen … davon Beteiligungen … davon Ausleihungen an Unternehmen, mit den ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon Wertpapiere des Anlagevermögens … davon Sonstige Ausleihungen Summe Anlagevermögen

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 1.317 14% 1.188 13% 36 0% 93 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 1.318 14%

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 1.515 15% 1.381 14% 28 0% 105 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 1.515 15%

1 0% 1 0% 0 0% 0 0% 1.507 12% 1.485 12% 22 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 1.508 12%

I.

4.842 53% 1.140 12% 3.701 40% 0 0% 0 0% 0 0% 2.868 31% 2.761 30% 0 0% 0 0% 107 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 100 1% 7.810 85%

5.756 56% 1.255 12% 4.501 44% 0 0% 0 0% 0 0% 2.789 27% 2.702 27% 0 0% 0 0% 87 1% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 102 1% 8.648 85%

5.797 45% 2.013 16% 3.784 29% 0 0% 0 0% 0 0% 5.337 42% 5.279 41% 0 0% 0 0% 58 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 146 1% 11.280 88%

B

Vorräte … davon Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe … davon unfertige Erzeugnisse, unfertige Leistungen … davon fertige Erzeugnisse und Waren … davon Handelswaren … davon geleistete Anzahlungen II. Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände … davon Forderungen aus Lieferungen und Leistungen … davon Forderungen gegen verbundene Unternehmen … davon gegen Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon sonstige Vermögensgegenstände III. Wertpapiere … davon Anteile an verbundene Unternehmen … davon eigene Anteile … davon sonstige Wertpapiere IV Kasse, Bank und Schecks Summe Umlaufvermögen

C

Rechnungsabgrenzungsposten

"D" Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag

Summe Aktiva

62

1%

30

0%

56

0%

0

0%

0

0%

0

0%

9.190 100%

10.193 100%

12.844 100%

64

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die Passiva der Plan-Perioden sehen wir folgt aus. Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Detail – Bilanz‘ T 1

T 2

T 3

Passiva I.

A

Gezeichnetes Kapital davon ausstehend II. Kapitalrücklage III. Gewinnrücklagen … davon gesetzliche Rücklage … davon Rücklage für eigene Anteile … davon satzungsgemäße Rücklagen … davon andere Gewinnrücklagen IV. Gewinnvortrag/Verlustvortrag V. Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag Eigenkapital

B

I. Rückstellungen für Pensionen & ähnliche Verpflichtungen II. Steuerrückstellungen III. Sonstige Rückstellungen Rückstellungen

C

… davon Anleihen, davon konvertibel … davon Verbindlichkeiten gegenüber Kreditinstituten … davon erhaltene Anzahlungen auf Bestellungen … davon Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen … davon Verbindlichkeiten aus der Annahme gezogener/Ausstellung eigener Wechsel … davon Verbindlichkeiten gegen verbundene Unternehmen/Gesellschafter … davon Verbindlichkeiten gegenüber Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht … davon sonstige Verbindlichkeiten a) aus Steuern b) davon im Rahmen der sozialen Sicherheit Verbindlichkeiten

D

Rechnungsabgrenzungsposten

Summe Passiva

1.283 14% 0 0% 0 0% 200 2% 0% 0 0 0% 0 0% 200 2% 1.029 11% 318 3% 2.831 31% 0 16 298 314

0% 0% 3% 3%

0 0% 3.314 36% 0 0% 2.563 28% 0 0% 0 0% 0 0% 169 2% 20 0% 0 0% 6.045 66% 0

0%

9.190 100%

1.283 13% 0 0% 0 0% 200 2% 0% 0 0 0% 0 0% 200 2% 1.347 13% 398 4% 3.229 32% 0 16 257 273

0% 0% 3% 3%

0 0% 3.186 31% 0 0% 3.368 33% 0 0% 0 0% 0 0% 138 1% 36 0% 0 0% 6.691 66% 0

0%

10.193 100%

1.283 10% 0 0% 0 0% 200 2% 0% 0 0 0% 0 0% 200 2% 1.746 14% 506 4% 3.735 29% 0 51 234 285

0% 0% 2% 2%

0 0% 4.371 34% 0 0% 4.279 33% 0 0% 0 0% 0 0% 175 1% 20 0% 0 0% 8.824 69% 0

0%

12.844 100%

Also vereinfachen wir hier auch wieder über 2 Schritte analog zu unserer Vorgehensweise bei der GuV, zunächst in eine einfacher lesbare Bilanz und dann in eine wirklich „zusammengedampfte“ Variante, die aber, wie Sie noch sehen werden, für die spätere Analyse durchaus viele relevante Informationen bereit hält, obwohl sie so ‚kurz‘ ist. Die Kunst dabei ist, die Sachverhalte als Saldi auszuweisen, die man später in der Kennzahlenauswertung benötigt.

3.3  Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz

65

Der erste Schritt ist aber die Überführung in ein Format, das für Nicht-Finanzer schon angenehmer ist, also ohne die ganzen Untergliederungen. Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Bilanz‘

T -2

T -1

T 0

Aktiva A

B

C

Anlagevermögen I. Immaterielle Vermögensgegenstände II. Sachanlagen III Finanzanlagen Umlaufvermögen I. Vorräte II. Forderungen davon sonstige Vermögensgegenstände III. Wertpapiere IV. Kasse, Guthaben bei Banken, Schecks Rechnungsabgrenzungsposten

"D" Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag

Summe Aktiva

958 1 957 0

12%

938 1 937 0

12%

6.710 3.858 2.519 47 0 333

87%

88%

4%

7.101 4.181 2.635 80 0 285

68

1%

0

0%

0% 12% 0%

50% 33% 1% 0%

7.736 100%

1.433 1 1.432 0

12%

88%

4%

10.676 6.707 3.918 81 0 51

66

1%

32

0%

0

0%

0

0%

0% 12% 0%

52% 33% 1% 0%

8.105 100%

0% 12% 0%

55% 32% 1% 0% 0%

12.141 100%

Sie sehen, die wesentlichen Informationen sind erhalten geblieben – wir haben das Zahlenwerk lediglich ein wenig ‚verdichtet‘.

66

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Bilanz‘

T -2

T -1

T 0

Passiva A

B

C

D

Eigenkapital I. Gezeichnetes Kapital II. Kapitalrücklagen III. Gewinnrücklagen IV. Gewinnvortrag / Verlustvortrag V. Jahresüberschuss / Jahresfehlbetrag Rückstellungen 1. f. Pensionen u. ähnliche Verpflichtungen 2. Steuerrückstellungen 3. Sonstige Rückstellungen Verbindlichkeiten - davon Bankverbindlichkeiten - davon sonstige Langfristige - davon Verbindlichkeiten aus L&L - davon sonstige Kurzfristige Rechnungsabgrenzungsposten

Summe Passiva

1.842 1.283 0 200 222 137

24%

2.089 1.283 0 200 359 246

26%

137 0 0 137

2%

185 0 14 171

2%

5.757 2.913 0 2.742 102

74%

72%

1%

5.832 2.730 0 3.009 92

0

0%

0

17% 0% 3% 3% 2%

0% 0% 2%

38% 0% 35%

7.736 100%

2.512 1.283 0 200 605 424

21%

314 0 16 298

3%

77%

1%

9.315 5.191 0 3.947 177

0%

0

0%

16% 0% 2% 4% 3%

0% 0% 2%

34% 0% 37%

8.105 100%

11% 0% 2% 5% 3%

0% 0% 2%

43% 0% 33% 1%

12.141 100%

Insgesamt sieht das doch schon ganz anders, sprich angenehmer aus. Diese 1. Vereinfachung gibt es natürlich auch für die Plan-Perioden.

3.3  Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz

67

Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Bilanz‘

T 1

T 2

T 3

Aktiva A

B

C

Anlagevermögen I. Immaterielle Vermögensgegenstände II. Sachanlagen III Finanzanlagen

1.318 1 1.317 0

14%

Umlaufvermögen I. Vorräte II. Forderungen davon sonstige Vermögensgegenstände III. Wertpapiere IV. Kasse, Guthaben bei Banken, Schecks

7.810 4.842 2.868 107 0 100

85%

Rechnungsabgrenzungsposten

"D" Nicht durch Eigenkapital gedeckter Fehlbetrag

Summe Aktiva

1.515 1 1.515 0

15%

85%

1%

8.648 5.756 2.789 87 0 102

62

1%

0

0%

0% 14% 0%

53% 31% 1% 0%

9.190 100%

1.508 1 1.507 0

12%

88%

1%

11.280 5.797 5.337 58 0 146

30

0%

56

0%

0

0%

0

0%

0% 15% 0%

56% 27% 1% 0%

10.193 100%

0% 12% 0%

45% 42% 0% 0% 1%

12.844 100%

68

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Bilanz‘

T 1

T 2

T 3

Passiva A

B

C

D

Eigenkapital I. Gezeichnetes Kapital II. Kapitalrücklagen III. Gewinnrücklagen IV. Gewinnvortrag / Verlustvortrag V. Jahresüberschuss / Jahresfehlbetrag Rückstellungen 1. f. Pensionen u. ähnliche Verpflichtungen 2. Steuerrückstellungen 3. Sonstige Rückstellungen Verbindlichkeiten - davon Bankverbindlichkeiten - davon sonstige Langfristige - davon Verbindlichkeiten aus L&L - davon sonstige Kurzfristige Rechnungsabgrenzungsposten

Summe Passiva

2.831 1.283 0 200 1.029 318

31%

3.229 1.283 0 200 1.347 398

32%

314 0 16 298

3%

273 0 16 257

3%

6.045 3.314 0 2.563 169

66%

66%

2%

6.691 3.186 0 3.368 138

0

0%

0

14% 0% 2% 11% 3%

0% 0% 3%

36% 0% 28%

9.190 100%

3.735 1.283 0 200 1.746 506

29%

285 0 51 234

2%

69%

1%

8.824 4.371 0 4.279 175

0%

0

0%

13% 0% 2% 13% 4%

0% 0% 3%

31% 0% 33%

10.193 100%

10% 0% 2% 14% 4%

0% 0% 2%

34% 0% 33% 1%

12.844 100%

Aber es geht noch ein weiterer Schritt: Hier stellen wir die Aktiva und Passiva gar nicht mehr getrennt dar, aber zunächst die Ist- und dann wieder die Plan-Perioden.

3.3  Schritt 3: Vereinfachung der Bilanz

69

Die historischen Ist-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Struktur-Bilanz‘

Bilanz

T

T -2

AV UV

EK FK

T -1

0

Sachanlagevermögen Immaterielle und Finanzanlagen Umlaufvermögen davon Vorräte davon Forderungen davon Kasse, Bank & Wertpapiere Bilanzsumme

957 12,4% 1 0,0% 6.778 87,6% 3.858 49,9% 2.587 33,4% 333 4,3% 7.736 100,0%

937 11,6% 1 0,0% 7.167 88,4% 4.181 51,6% 2.701 33,3% 285 3,5% 8.105 100,0%

1.432 11,8% 1 0,0% 10.708 88,2% 6.707 55,2% 3.950 32,5% 51 0,4% 12.141 100,0%

Eigenkapital (inkl. Rücklagen) Langfristige Verbindlichkeiten Kurzfristige Verbindlichkeiten davon Verb. a L&L davon Sonstige kzfr. Verb. Bilanzsumme

1.842 23,8% 2.913 37,7% 2.981 38,5% 2.742 35,4% 239 3,1% 7.736 100,0%

2.089 25,8% 2.730 33,7% 3.287 40,5% 3.009 37,1% 277 3,4% 8.105 100,0%

2.512 20,7% 5.191 42,8% 4.438 36,6% 3.947 32,5% 491 4,0% 12.141 100,0%

Die Plan-Perioden: Dieses Format finden Sie im Tabellenblatt ‚Struktur-Bilanz‘

Bilanz

T

T 1

AV UV

EK FK

T 2

3

Sachanlagevermögen Immaterielle und Finanzanlagen Umlaufvermögen davon Vorräte davon Forderungen davon Kasse, Bank & Wertpapiere Bilanzsumme

1.317 14,3% 1 0,0% 7.871 85,7% 4.842 52,7% 2.930 31,9% 100 1,1% 9.190 100,0%

1.515 14,9% 1 0,0% 8.678 85,1% 5.756 56,5% 2.819 27,7% 102 1,0% 10.193 100,0%

1.507 11,7% 1 0,0% 11.336 88,3% 5.797 45,1% 5.393 42,0% 146 1,1% 12.844 100,0%

Eigenkapital (inkl. Rücklagen) Langfristige Verbindlichkeiten Kurzfristige Verbindlichkeiten davon Verb. a L&L davon Sonstige kzfr. Verb. Bilanzsumme

2.831 30,8% 3.314 36,1% 3.045 33,1% 2.563 27,9% 483 5,3% 9.190 100,0%

3.229 31,7% 3.186 31,3% 3.779 37,1% 3.368 33,0% 411 4,0% 10.193 100,0%

3.735 29,1% 4.371 34,0% 4.739 36,9% 4.279 33,3% 460 3,6% 12.844 100,0%

70

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Die Bilanz, die eigentlich komplexer ist als die GuV, wirkt in dieser Vereinfachung doch wirklich nicht mehr „bedrohlich“. Und wie bereits gesagt, Sie werden sehen, dass wir mit diesem Format in der Analytik und auch in der Bewertung an sich ganz viel machen können. Die Aktiva in diesem Format sind eigentlich klar. Lediglich muss hier gesagt werden, dass ich die aktivischen Rechnungsabgrenzungsposten (A-RAP) mit in die Forderungen einbezogen habe – sie sind aufgrund der Vorabzahlung eine Art Forderung. Bei den Passiva muss ich einige Erläuterungen mehr machen. Das Eigenkapital ist direkt aus den beiden Darstellungen zuvor entnommen, da sind hier auch keine weiteren Posten zusätzlich eingerechnet worden. Langfristige Verbindlichkeiten setzen sich zusammen aus • Pensionsrückstellungen • Verbindlichkeiten aus Anleihen • Verbindlichkeiten gegen verbundene Unternehmen • Verbindlichkeiten gegen Unternehmen, mit denen ein Beteiligungsverhältnis besteht Die Kreditoren (Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen) sind 1:1 aus der Detail-Bilanz entnommen, es sind also ebenfalls keine weiteren Posten eingerechnet worden. Bei den sonstigen kurzfristigen Verbindlichkeiten sind jetzt neben den in der Detail-Bilanz ausgewiesenen sonstigen Verbindlichkeiten zusätzlich eingeflossen: • Steuerrückstellungen • Sonstige Rückstellungen (Annahme: innerhalb eines Jahres werden diese zahlungswirksam) • Verbindlichkeiten aus Anzahlungen • Wechselverbindlichkeiten • Passivische Rechnungsabgrenzungsposten Sie müssen, wenn Sie diese Zuordnungen bei den Aktiva und Passiva so belassen wollen, nichts tun. Excel ‚dampft‘ Ihnen Ihre Abschlüsse schon zusammen!

3.4  Schritt 4: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der Bilanz

71

3.4 Schritt 4: Erste Betrachtung des Zahlenbildes der Bilanz Wie immer fange ich mit den Passiva an, da dort die Mittelherkunft steht. Passiva Ähnlich wie bei der GuV gehen wir auch hier ganz stringent vor, aber ein wenig anders als bei der GuV: Wir schauen bei beiden Bilanzseiten zunächst • nach ganz unten, dann • nach oben und dann • suchen wir Auffälligkeiten im Mittelbau. Dabei basieren Ihre Betrachtungen entweder auf die erste oder zweite Vereinfachung. Ja, Sie haben richtig gelesen, ich fordere Sie in der Tat auf, die ‚Mini-Bilanz‘ für diesen Analyseschritt als maßgeblich und ausreichend zu betrachten. Ich hatte doch schon mehrfach angedeutet, dass wir mit ganz wenig auskommen! Die Detail-Bilanz brauchen wir im Folgenden nur selten. Diese ist zu komplex und hat zu viele Unterposten. Der Blick nach unten Die Bilanzsumme steigt in den historischen Perioden von 7,7 Mio. € auf 12,1 Mio. €. Dann fällt die Bilanzsumme wieder deutlich ab, um in den Folge-­ Perioden der Planung wieder deutlich zu steigen. Das „auf und ab“ hängt in erster Linie mit den Verbindlichkeiten zusammen. Ob die Entwicklung so gut ist, werden wir noch analysieren. Hier geht es zunächst um das Erkennen von Sachverhalten und Größenordnungen. Der Blick nach oben Das Eigenkapital wächst durchgehend aufgrund der Ergebnis-Thesaurierungen von 1,8 Mio. € auf 3,7 Mio. €, die Quote ‚hüpft‘ aber (auch bedingt durch die ‚unstete‘ Bilanzsumme) ein wenig hin und her. Auch dieses werden wir noch intensiver würdigen.

72

3  Das Zahlenwerk der Ledco

Auffälligkeiten im Mittelbau Maßgeblich für das Wachstum der Bilanzsumme sind passivisch die Verbindlichkeiten (Bankverbindlichkeiten und Kreditoren) und aktivisch (das werden wir noch sehen) das Umlaufvermögen. Die Rückstellungen sind in allen aber Jahren unauffällig und recht konstant. Fazit Die hohe und kontinuierlich wachsende Eigenkapitalquote und der hohe Anteil der Langfristfinanzierung (Bankverbindlichkeiten) lassen auf den ersten Blick (zunächst) doch auf eine solide Struktur der Bilanz auf der Passivseite schließen. Aktiva Identisch wie bei den Passiva gehen Sie hier erneut vor. Sie schauen zunächst • nach ganz unten, dann • nach oben und dann • suchen wir Auffälligkeiten im Mittelbau. Der Blick nach unten Eigentlich erübrigt sich dieser, denn die Bilanzsumme muss auf der Aktivseite identisch mit der der Passivseite sein. Aber eine Check-Liste arbeitet man sukzessiv ab, auch wenn man weiß, dass der nächste Schritt eigentlich obsolet ist. Fragen Sie einen Piloten. Übrigens bin ich selbst Pilot und daher ist mir auch die Idee zu meinen Büchern mit Checkliste Charakter gekommen. Der Blick nach oben Auch hier können Sie gerne wieder unsere Mini-Bilanz aus der zweiten Vereinfachung nutzen. Das Anlagevermögen ist generell in allen Ist- und Plan-Perioden sehr gering und pendelt sich bei 12 % zur Bilanzsumme ein. Immaterielle Vermögensgegenstände und Finanzanlagen können vernachlässigt werden, bzw. sind keine bilanziert. Beim Sachanlagevermögen scheint gerade das Nötigste investiert worden zu sein. Auffälligkeiten im Mittelbau Auch hier brauchen wir nur unsere Mini-Bilanz mit Fokus auf das Umlaufvermögen. Das Umlaufvermögen dominiert die Aktiva. Allerdings sind hier fast ausschließlich Vorräte und Forderungen zu nennen. Kasse und Bank (inkl. Schecks,

3.5 Fazit

73

Wechsel und Wertpapiere des UV) sind mit zuletzt durchgehend 1 % der Bilanzsumme eher wieder als gering zu würdigen. Auch hier werden wir noch genauer analytisch hinschauen und uns zusätzlich aus Bewertungssicht einige Fragen stellen.

3.5 Fazit Die Passivseite hatte uns aufgrund der Eigenkapital und langfristigen Fremdfinanzierung eigentlich ganz fröhlich gestimmt, die Aktivseite hingegen wirft dann doch einige Fragen auf. Ein so geringes Anlagevermögen bedingt natürlich ein hohes Umlaufvermögen, aber bei der Liquidität (Kasse/Bank)? Und warum wurde nicht investiert? Sie sehen, es bedarf keines hohen IQ oder weitergehenden analytischen und/ oder mathematischen Fähigkeiten, interessante Sachverhalte recht schnell offen zu legen. Die Bilanz (diese umfasst ja die GuV, denn die GuV ist doch eigentlich ein Unterkonto des Eigenkapitals – das ganze Ergebnis eines Jahres, der Jahresüberschuss steht doch oben im Eigenkapital. Durch diese Buchung wird die GuV jedes Jahr am Ende wieder auf ‚0‘ gesetzt) ist wie ein Zeugnis oder ein großes Blutbild eines Facharztes. Hier sehe ich ziemlich genau, was ich in den letzten Monaten Gutes oder Schlechtes getan und/oder zugelassen habe. Und, wenn Sie es dann einige Male getan haben, ist eine Bilanz nicht schwerer zu lesen als Ihr Zeugnis aus den Schulen oder als ein Blutbild für einen erfahrenen Mediziner. Nur, wir müssen bei der Bilanz dafür weder studiert noch viele Jahre praktiziert haben. Wir werden im Folgenden das Zahlenwerk näher analysieren und dabei jeweils auch fragen, ob und wenn ja für wen („sell-side“ oder „buy-side“) die ausgewiesenen Ergebnisse gut und/oder schlecht sind. Wir starten also als ersten Schritt unserer Bewertung eine vertiefende Analyse mit Kennzahlen. Diese Kennzahlen sind jetzt erneut sehr weit deckungsgleich mit denen, die ich in den anderen Büchern dieser „Basiswissen-Reise“ vorgestellt habe. In der klassischen Analytik ändert sich nun einmal nichts. Sie ist aber auch fundamental wichtig für die Bewertung und das werden Sie auch sehen. Leser(innen) meiner anderen ‚Basiswissen-Reihe‘ können eigentlich bereits sehr viel zu einer Bewertung sagen. Sie trauen sich eventuell mangels Erfahrung aber nicht. Dies wollen wir jetzt ändern und auch für Neueinsteiger gilt: Es ist/ wird nicht schwierig.

4

Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Zu einer Bewertung gehört erst einmal Verständnis für das, was in den letzten Jahren im Unternehmen (zahlenmäßig) gelaufen ist und wie das Management die zukünftigen Jahre sieht (Planung). Gerade die Planung ist dabei von zentraler Bedeutung, da die Bewertung über Ertrags- und/oder Cash Flow-Verfahren immer (nur) auf Werte der Zukunft (­Planung) basiert. Dies hatten wir bereits eingangs dieses Buches im ersten Kapitel dargestellt. Die Historie ist aber nicht unwichtig. Sie gibt uns wertvolle Informationen, wie das Unternehmen in den letzten Jahren „getickt“ hat und ob die (für die Bewertung) entscheidende Planung davon jetzt ohne nachvollziehbare Gründe abweicht. Sie sagt aber auch etwas über das Management aus. • Wurden Fehler in den vergangenen Jahren, die durch die Kennzahlenanalyse eindeutig herausgearbeitet werden können, einfach in die Zukunft weiter übertragen? • Hat das Management Fehler gar nicht erkannt? • Wurde die Zukunft im Vergleich zur Historie viel zu positiv angesetzt (‚hockey stick‘ Planungen)? • Ist die Gesellschaft bei einem Kauf aufgrund der nicht realisierten Fehler in der Zukunft mit einem anderen Management eventuell viel mehr wert, weil besser geführt?

© Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH, ein Teil von Springer Nature 2019 B. Heesen, Basiswissen Unternehmensbewertung, https://doi.org/10.1007/978-3-658-25292-2_4

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76

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Sie sehen, die Historie muss analysiert werden, um die Zukunft (Planung) besser verstehen und einordnen zu können. Wir gehen dabei auch wieder (genau wie in meinen anderen Büchern dieser Reihe) in die Tiefe. Wir werden mittels Kennzahlen die Ledco weiter ‚zerlegen‘, um unser Verständnis um bewertungsrelevante Sachverhalte der Gesellschaft zu schärfen. Auch hier werden wir wieder Schritt für Schritt vorgehen und ich werde Ihnen wie immer ‚Stringenz‘ aufzwingen. Kennzahlen gibt es, dass wissen Sie auch aus meinen anderen Büchern, wie Sand am Meer und die Kunst ist es, die Richtigen zu wählen und deren Aussagekraft auch zu verstehen. Überzogene Genauigkeit ist nicht immer gefragt, aber wenn es um Kaufen und Verkaufen und damit in der Regel um viel Geld geht, sollte doch eine gewisse Gründlichkeit angelegt werden. Außerdem ist die Bilanz immer eine Stichtagsbetrachtung und die bilanzierten Werte müssen daher auch immer mit Vorsicht gewürdigt werden. Trotzdem ist es wichtig, dass Sie Bewertungs- und Würdigungskorridore (jeweils zum Stichtag) kennen und solange sich IHR zu bewertendes Unternehmen darin bewegt, haben Sie erst einmal eine Basissicherheit. Ich werde im Folgenden die Berechnungen der Kennzahl auch immer (wieder) grafisch darstellen. Das hat sich einfach bewährt, wie Rückmeldungen zu meinen anderen Büchern zeigen. Und wie Sie sehen werden, basieren die Darstellungen fast immer auf dem Status nach dem zweiten Vereinfachungsumlauf, also auf der Struktur-GuV und der Struktur-Bilanz, auch wenn ich dann rechentechnisch manchmal auf die Zahlen der ersten Vereinfachungsrunde zugreife. Ich gehe hier jetzt in folgenden Blöcken vor. 1. Vermögens- und Kapitalstruktur – langfristige Finanzierung 2. Liquidität, (Netto)-Umlaufvermögen, Cash Flow – kurzfristige Finanzierung 3. Ertragskraft und operative Stärke Diese 3 Analyseperspektiven sind dann im Excel Tabellenblatt ‚Operative Kennzahlen‘ dargestellt. Diese Vorgehensweise ist auch bei nicht bewertungsrelevanten Analysen und Betrachtungen immer gleich. Es ist eine Check-Liste, von der ich eigentlich nie

4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende …

77

abweiche. Es gibt aber wieder Zusatzbetrachtungen, speziell aus Bewertungssicht, die ich bei klassischen Analysen so erst einmal nicht anstelle. Aber dazu kommen wir dann erst später. Auswertungen zum Netto-Umlaufvermögen und die entsprechenden Berechnungen stelle ich dann im Excel nochmals in einer anderen optischen Aufbereitung (NUV – andere Darstellung) dar. Einige von Ihnen werden diese Analyseschritte und Berechnungen schon kennen, denn ich habe gerade schon gesagt, dass ich von meiner ‚Check-Liste‘ geprägten Vorgehensweise so gut wie nie abweiche. Generell aber können Sie natürlich auch wieder ohne Excel arbeiten und verstehen, denn im Buch werde ich die Berechnungen Schritt für Schritt mit Einblendungen aus der Excel Datei darstellen.

4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende Auswertungen Ich denke einfach und damit sind meine Kennzahlen auch einfach. Außerdem heißt dieses Buch ‚Basiswissen Unternehmensbewertung‘. Sicherlich, man könnte meine Definition der folgenden Kennzahlen durch Details eventuell oder wahrscheinlich ‚perfektionieren‘. Aber es wird die Aussagekraft der Gesamtanalyse nur bedingt verbessern – das werden Sie (erneut) sehen. Und außerdem, das macht es nur wieder schwieriger, ohne dadurch einen signifikant höheren Erkenntnisstand zu generieren. Dieses Buch ist für Praktiker und auch ‚Nicht-Finanzer‘ sollen einfach verstehen können, wie man an eine Bewertung herangeht. Sicherlich, das sich-einarbeiten-müssen in die Betrachtung und Analyse der GuV und Bilanz mag für Nicht-Kaufleute nicht gerade ein ‚Kick‘ sein, aber es ist notwendig. SIE haben IHR Geld darin und/oder wollen es ggfs. investieren. Mag sein, dass Sie Berater haben, aber wenn um das eigene Geld geht, sollte man verstehen, was der Berater mir sagt. Steigen wir ein. Schauen wir uns unser „Ausgangsmaterial“ nochmals an.

78

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Die Struktur-GuV der Ist-Perioden

GuV

Umsatzerlöse Sonstige (Bestandsver., Eigenakt., sonst. Erträge) Material/Fremdleistungen

-2 T

-1 T

17.471 100,0% 479

0 T

22.061 100,0%

2,7%

172

28.399 100,0%

0,8%

1.307

4,6%

13.567

77,7%

17.309

78,5%

23.328

82,1%

DB/Rohertrag

4.383

25,1%

4.924

22,3%

6.378

22,5%

Personal

2.431

13,9%

2.624

11,9%

3.082

10,9%

79

0,4%

75

0,3%

70

0,2%

1.570

9,0%

1.784

8,1%

2.491

8,8%

Betriebsergebnis/EBIT

303

1,7%

441

2,0%

735

2,6%

Finanzergebnis

107

0,6%

122

0,6%

199

1,1%

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

196

1,1%

319

1,4%

536

1,9%

0

0,0%

0

0,0%

0

0,0%

196

1,1%

319

1,4%

536

1,9%

59

0,3%

72

0,3%

113

0,6%

137

0,8%

246

1,1%

424

1,5%

Abschreibungen Sonstige betriebl. Aufwendungen

Außerordentliches Ergebnis

Ergebnis vor Steuern

Steuern

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Struktur-GuV‘

4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende …

79

Die Struktur-GuV der Plan-Perioden

GuV

Umsatzerlöse

1 T

2 T

3 T

28.776

100,0%

48

0,2%

172

0,6%

1.359

4,4%

22.767

79,1%

23.750

79,0%

26.585

85,4%

6.057

21,0%

6.494

21,6%

5.922

19,0%

2.983

10,4%

3.103

10,3%

2.881

9,2%

58

0,2%

85

0,5%

61

0,2%

2.359

8,2%

2.578

8,6%

2.130

6,8%

Betriebsergebnis/EBIT

657

2,3%

729

2,4%

849

2,7%

Finanzergebnis

246

0,9%

199

0,7%

176

0,6%

Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit (EGT)

411

1,4%

530

1,8%

673

22%

0,0%

0

0,0%

0

0,0%

411

1,4%

530

1,8%

673

2,2%

93

0,3%

132

0,4%

167

0,5%

318

1,1%

398

1,3%

506

1,6%

Sonstige (Bestandsver., Eigenakt., sonst. Erträge) Material/Fremdleistungen DB/Rohertrag

Personal Abschreibungen Sonstige betriebl. Aufwendungen

Außerordentliches Ergebnis

Ergebnis vor Steuern

Steuern

Jahresüberschuss/Jahresfehlbetrag

0

30.072 100,0%

31.148 100,0%

Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Struktur-GuV‘

In der Tat werden wir fast nie mehr als das Datenmaterial auf diesem Niveau benötigen, um eine Bewertung machen zu können. Die Details aus der detaillierten GuV (HGB-Gliederungsschema) brauchen wir eigentlich gar nicht. ABER sie ist nun einmal unser Ausgangsmaterial. Publizierte Abschlüsse unterliegen gegebenen Formalien. Es ist aber an uns, daraus Formate abzuleiten, die weniger Komplexität aufweisen und mit denen wir trotzdem arbeiten können.

80

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Die Struktur-Bilanz ist noch einfacher. Hier stelle ich erneut die historischen Perioden dar. Bilanz

AV UV

EK FK

T -2

T -1

T 0

Sachanlagevermögen Immaterielle und Finanzanlagen Umlaufvermögen davon Vorräte davon Forderungen davon Kasse, Bank & Wertpapiere Bilanzsumme

957 12,4% 1 0,0% 6.778 87,6% 3.858 49,9% 2.587 33,4% 333 4,3% 7.736 100,0%

937 11,6% 1 0,0% 7.167 88,4% 4.181 51,6% 2.701 33,3% 285 3,5% 8.105 100,0%

1.432 11,8% 1 0,0% 10.708 88,2% 6.707 55,2% 3.950 32,5% 51 0,4% 12.141 100,0%

Eigenkapital (inkl. Rücklagen) Langfristige Verbindlichkeiten Kurzfristige Verbindlichkeiten davon Verb. a L&L davon Sonstige kzfr. Verb. Bilanzsumme

1.842 23,8% 2.913 37,7% 2.981 38,5% 2.742 35,4% 239 3,1% 7.736 100,0%

2.089 25,8% 2.730 33,7% 3.287 40,5% 3.009 37,1% 277 3,4% 8.105 100,0%

2.512 20,7% 5.191 42,8% 4.438 36,6% 3.947 32,5% 491 4,0% 12.141 100,0%

Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Struktur-Bilanz‘

Die Struktur-Bilanz der Plan-Perioden sieht folgendermaßen aus: Bilanz

T

T 1

AV UV

EK FK

T 2

3

Sachanlagevermögen Immaterielle und Finanzanlagen Umlaufvermögen davon Vorräte davon Forderungen davon Kasse, Bank & Wertpapiere Bilanzsumme

1.317 14,3% 1 0,0% 7.871 85,7% 4.842 52,7% 2.930 31,9% 100 1,1% 9.190 100,0%

1.515 14,9% 1 0,0% 8.678 85,1% 5.756 56,5% 2.819 27,7% 102 1,0% 10.193 100,0%

1.507 11,7% 1 0,0% 11.336 88,3% 5.797 45,1% 5.393 42,0% 146 1,1% 12.844 100,0%

Eigenkapital (inkl. Rücklagen) Langfristige Verbindlichkeiten Kurzfristige Verbindlichkeiten davon Verb. a L&L davon Sonstige kzfr. Verb. Bilanzsumme

2.831 30,8% 3.314 36,1% 3.045 33,1% 2.563 27,9% 483 5,3% 9.190 100,0%

3.229 31,7% 3.186 31,3% 3.779 37,1% 3.368 33,0% 411 4,0% 10.193 100,0%

3.735 29,1% 4.371 34,0% 4.738 36,9% 4.278 33,3% 460 3,6% 12.844 100,0%

Dieses Format finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Struktur-Bilanz‘

4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende …

81

Somit beschäftigen wir uns fortan mit folgenden Posten in der Bilanz und der GuV.

Das AO-Ergebnis habe ich in der GuV (Diagramm) bewusst außen vor gelassen, da es ab 01. Januar 2016 nicht mehr in Deutschland ausgewiesen wird. In Österreich wurde der Ausweis mit dem RÄG (Rechnungslegungs-Änderungsgesetz) 2014, maßgeblich für die Kalenderjahre ab 2016 bzw. abweichende Wirtschaftsjahre 2016/2017, ebenfalls gestrichen. GuV und Bilanz haben wir schon in einer ersten Betrachtung angeschaut. Jetzt werfen wir einen Blick in ein ‚Hilfsblatt‘, in dem ich einige später für die Analyse notwendige Größen schon einmal vorab berechne. Somit können wir später direkt darauf zugreifen.

82

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Hilfsberechnungen der historischen Ist-Perioden T -2

T -1

T 0

Verbindlichkeiten

Bilanzsumme - EK

7.736 1.842 5.893

8.105 2.089 6.017

12.141 2.512 9.629

Verbindlichkeiten (ohne Rückstellungen)

Verbindlichkeiten (siehe oben) - Rückstellungen

5.893 137 5.757

6.017 185 5.832

9.629 314 9.315

Kasse/Bank Forderungen

Kasse, Bank +' Wertpapiere des UV + Forderungen und sonst. VG

333 2.519 2.852

285 2.635 2.920

51 3.918 3.969

Personalkosten (inkl. Sozialkosten) Monatliche Personalkosten

2.431 203

2.624 219

3.082 257

137 79 216

246 75 322

424 70 493

Personalkosten Basis Monate:

12

Cash Flow (nach Steuern)

Jahresüberschuss + Abschreibungen

Kurzfristige Verbindlichkeiten

Verbindlichkeiten a L&L + sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten

2.742 102 2.844

3.009 92 3.101

3.947 177 4.124

Effektivverschuldung

Gesamte Verbindlichkeiten - Rückstellungen - Forderungen - Kasse und WP des UV

5.893 137 2.519 333 2.905

6.017 185 2.635 285 2.911

9.629 314 3.918 51 5.346

Diese Berechnungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Hilfsblatt‘

4.1 Die notwendigen GuV und Bilanzposten und anstehende …

83

Hilfsberechnungen der Plan-Perioden T

T 1

T 2

3

Verbindlichkeiten

Bilanzsumme - EK

9.190 2.831 6.359

10.193 3.229 6.964

12.844 3.735 9.109

Verbindlichkeiten (ohne Rückstellungen)

Verbindlichkeiten (siehe oben) - Rückstellungen

6.359 314 6.045

6.964 273 6.691

9.109 285 8.824

Kasse/Bank Forderungen

Kasse, Bank +' Wertpapiere des UV + Forderungen und sonst. VG

100 2.868 2.968

102 2.789 2.891

146 5.337 5.483

Personalkosten (inkl. Sozialkosten) Monatliche Personalkosten

2.983 249

3.103 259

2.881 240

318 58 377

398 85 483

506 61 567

Personalkosten Basis Monate:

12

Cash Flow (nach Steuern)

Jahresüberschuss + Abschreibungen

Kurzfristige Verbindlichkeiten

Verbindlichkeiten a L&L + sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten

2.563 169 2.731

3.368 138 3.506

4.278 175 4.453

Effektivverschuldung

Gesamte Verbindlichkeiten - Rückstellungen - Forderungen - Kasse und WP des UV

6.359 314 2.868 100 3.077

6.964 273 2.789 102 3.800

9.109 285 5.337 146 3.341

Diese Berechnungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Hilfsblatt‘

Dann können wir auch in die weiterführende Analyse einsteigen! Wir werden jede Berechnung/Kennzahl abschließend auch farblich mit ‚rot (−)‘, ‚gelb (o)‘ oder ‚grün (+)‘ würdigen. Ich halte, wie ebenfalls bereits gesagt, viel von einfachen Ansätzen. Von daher würdige ich immer nur mit diesen drei Farben/Einstufungen. Ein Hinweis: Würdigen Sie konservativ; ein ‚rot (−)‘ muss auch zeigen, dass an dieser Stelle Handlungsbedarf entstanden ist, auch wenn das Kind noch nicht in den Brunnen gefallen ist‘.

84

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Jetzt könnten Sie meinen, es gibt eine genaue Anzahl von bewertungsrelevanten Kennzahlen. Das ist nicht der Fall. Für Kennzahlen und auch für Bewertungen gibt es lediglich Empfehlungen. Wie ich bereits dargestellt habe, ist die Vorgehensweise bei der Analyse hier sehr weit identisch mit der, die ich im ersten Buch dieser Reihe ‚Basiswissen Bilanzanalyse – Schneller Einstieg in Jahresabschluss, Bilanz und GuV‘ vorgestellt habe. Dies erfolgt auch bewusst, damit Sie/Leser sich nicht wieder eine neue/andere Herangehensweise an ein Zahlenwerk aneignen müssen. Und außerdem macht das den Charakter dieser Basiswissen-Reihe aus. Während ich aber in o. g. Buch jede einzelne Kennzahlenberechnung ganz detailliert vorgestellt und die Rechenbestandteile (meist Zähler und Nenner) auch dezidiert ausgewiesen habe, stelle ich hier in diesem Werk immer gleich die Ergebnisse dar. Ansonsten würde das den Rahmen dieses Buches sprengen.

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung Hier geht es in erster Linie um einen GuV- und Bilanzzusammenhang und dann zwei Bilanzrelationen, die das langfristige (Eigen-)Kapital und das Anlagevermögen betreffen.

4.2.1 Kapitalumschlag (Faktor) Aussage Der Kapitalumschlag misst die Rotations- und Reproduktionsgeschwindigkeit des (Bilanz-)Kapitals! Einfacher gesagt, die Kennzahl misst das ‚Längenmaß der GuV zur Bilanz‘. Noch anders ausgedrückt, wir fragen uns: Passen GuV und Bilanz ‚von der jeweiligen Länge her‘ zusammen? Ich beginne immer mit dieser Kennzahl. Merken Sie sich bitte: Jede Umsatz-basierte Kennzahl wird zur identischen Bilanzsumme-basierten Kennzahl, wenn man Erstgenannte mit dem Kapitalumschlag multipliziert. Damit gilt umgekehrt auch: Jede Bilanzsumme-basierte Kennzahl wird zur identischen Umsatz-basierten Kennzahl, wenn man Erstgenannte durch den Kapitalumschlag dividiert.

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung

85

Der Zusammenhang wird mathematisch (als Formel dargestellt) deutlicher: Nehmen wir die Umsatzrendite, eine Umsatz-basierte Kennzahl.

Umsatzrendite =

Ergebnis Umsatz

Multiplizieren wir diese jetzt mit dem Kapitalumschlag, unserer ersten Kennzahl

Kapitalumschlag =

Umsatz Bilanzsumme

dann ergibt sich

Umsatz Ergebnis × Umsatz Bilanzsumme Der Umsatz kürzt sich ‚raus‘ und es bleibt übrig

Ergebnis Bilanzsumme und dies ist die Kapitalrendite.

Kapitalrendite =

Ergebnis Bilanzsumme

Der umgekehrte Weg ergibt sich natürlich auch dadurch, aber stellen wir ihn auch dar. Nehmen wir die Kapitalrendite, eine Bilanzsumme-basierte Kennzahl.

Kapitalrendite =

Ergebnis Bilanzsumme

Dividieren wir diese jetzt durch den Kapitalumschlag, unserer ersten Kennzahl

Kapitalumschlag =

Umsatz Bilanzsumme

dann ergibt sich

Umsatz Ergebnis ÷ . Bilanzsumme Bilanzsumme Bruchdivisionen erfolgen, in dem man mit dem Kehrwert multipliziert, also

Bilanzsumme Ergebnis × . Bilanzsumme Umsatz

86

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Die Bilanzsumme kürzt sich ‚raus‘ und es bleibt übrig

Ergebnis . Umsatz Und dies ist die Umsatzrendite.

Umsatzrendite =

Ergebnis Umsatz

Kennen Sie also den Kapitalumschlag IHRER zu bewertenden Gesellschaft, dann können Sie mittels Multiplikation mit dieser bzw. mittels Division durch diesen Kapitalumschlag analytisch zwischen GuV und Bilanz ‚hin und herspringen‘ und Sie ersparen sich so viele Berechnungen zusätzlicher Kennzahlen. Runden Sie dabei einfach den Kapitalumschlag, dann werden das Multiplizieren und besonders das Dividieren merklich einfacher. Grafische Darstellung

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung

87

Als Formel müssen wir daher nutzen

Kapitalumschlag =

Umsatz Bilanzsumme

Bei der Ledco berechnen sich Historische Ist-Perioden

-2

Kapitalumschlag

2,3

-1

+

0

2,7

2,3

+

+

Diese Auswertungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Operative Kennzahlen‘

Plan-Perioden

1

Kapitalumschlag

3,1

2

+

3,0

3

+

2,4

+

Diese Auswertungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Operative Kennzahlen‘

Würdigung Das sind eigentlich gute bis sehr gute Werte, wie die gesetzten farblichen (Excel) Würdigungen auch zeigen. Hier im Buch sehen Sie die Farben nicht, allerdings markiere ich die Wertungen noch zusätzlich mit ‚−‘‚ ,o‘ oder ‚+‘. Die Kennzahl sollte im klassischen produzierenden Gewerbe bei mindestens 1,5 liegen, besser allerdings bei 2. Leser anderer Bücher von mir kennen das schon.

88

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Für normale produzierende Gesellschaften (ohne Schwerindustrie wie Schiffsbau, Flugzeugbau, Energieversorgung, Telekom, etc.) gelten als Wertungskorridore: • 2,5

Schulnote 1 – sehr gut.

Für Handelsgesellschaften (keine Spezialfälle) können Sie in der Regel die oben genannten Richtgrößen mit einem Faktor 2 und mehr belegen, besonders dann, wenn eigene Order erst nach Auftragseingängen gemacht werden, also eine logistisches System existiert, das zeitnah liefern kann, sodass im Handelshaus nur geringe Bestände aufgebaut werden müssen. Somit gilt in diesen Fällen • 5,0

Schulnote 1 – sehr gut

Bei klassischen Dienstleistern (also nicht die deutsche Telekom AG und nicht die deutsche Lufthansa AG – die sind kapitalintensiv und müssen als ‚Spezialfälle des produzierenden Gewerbes‘ gewürdigt werden) können Sie in der Regel mit einem Faktor 3 und mehr operieren, also • 7,5

Schulnote 1 – sehr gut

Bei uns sehen wir Faktoren von 2,3 bis 3,1 (Plan und Ist). Der Umschlag ist gut bzw. sehr gut. In einem ‚normalen‘ produzierenden Unternehmen (nicht Schwerindustrie) kann bzw. darf der Umsatz nicht geringer als die Bilanzsumme sein.

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung

89

Allerdings springen die Werte periodisch sehr und in der Planung (erstes Plan-Jahr) wird mit 3,1 der höchste Wert ausgewiesen, der so in den historischen Perioden nie erreicht wurde. Ebenfalls interessant für mich ist die Frage, warum denn im letzten Plan-Jahr der Rotationsfaktor wieder fällt. Das macht aus Verkäufersicht keinen Sinn, ist für einen potenziellen Käufer aber ‚ein Geschenk‘. Hier sehen wir zum ersten Mal, dass die Planung vielleicht doch nicht so gut ist, wie sie uns bisher erschienen ist bzw. wie ich Sie Ihnen bisher verkauft habe. Ich hätte hier aus Verkäufersicht anders in der Planung gearbeitet. Basierend auf dem letzten Ist-Wert von 2,3 hätte ich den Kapitalumschlag wohl eher in den drei Plan-Perioden jedes Jahr um 0,2 bis 0,3 angehoben. Das hätte (mehr) Sinn gemacht. Stehe ich jetzt auf der Käuferseite, würde ich Ihnen wohl die 3,1 und 3,0 nicht glauben (wollen), die 2,4 im letzten Plan-Jahr sind ein deutlicher „Beweis“ dafür (sind natürlich für mich als potenziellen Käufer viel günstiger, da im Vergleich zum Umsatz mehr kostentragendes Kapital gebunden ist). Merken Sie sich bitte (wir werden später darauf zu sprechen kommen). Die Bilanz muss bei Bewertungen aus der Verkäuferperspektive im Vergleich zum Umsatz ‚kurz‘ sein, also eine geringe Bilanzsumme ausweisen. Geld (=Bilanzsumme) kostet Geld! Wir werden später auch noch einmal die Planung aus Verkäuferseite ‚neu‘ gestalten und dann werden Sie sehen, dass man Bewertungen sehr stark mit logischem Denken und ein wenig Mathematik beeinflussen kann. UND dies ist legal.

4.2.2 Eigenkapitalquote Aussage Die Eigenkapitalquote misst das Verhältnis des Eigenkapitals zur Bilanzsumme. Dies ist eine typische Perspektive der Banken – in jedem Bankenauswertungsprogramm steht sie meines Wissens nach an erster Stelle.

90

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Grafische Darstellung

Als Formel müssen wir daher nutzen

Eigenkapitalquote =

Eigenkapital Bilanzsumme

Bei der Ledco berechnen sich für die historischen Ist-Perioden:

-2

EK Quote (%) (zu Bilanzsumme)

23,8%

-1

o

0

25,8%

20,7%

+

-

Diese Auswertungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Operative Kennzahlen‘

Und für die Plan-Perioden finden wir folgende Größen:

1

EK Quote (%) (zu Bilanzsumme)

30,8%

2

+

31,7%

3

+

Diese Auswertungen finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Operative Kennzahlen‘

29,1%

+

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung

91

Die Eigenkapitalquote sollte laut allgemeiner Literatur und laut Basel II Ratings mindestens bei ca. 25 %, im Idealfall bei ca. 30 % liegen. Würdigung Generell können Sie folgendermaßen vorgehen: • rot (−):

27–28 %

Ich habe die 20,7 % im letzten Ist-Jahr auch bereits mit rot gewürdigt, weil dies im Vergleich zu allen anderen Perioden doch ein geringer Wert ist. So und jetzt müssen wir schon einmal aufräumen mit dem Verständnis von „gut“ und „schlecht“. Bei der Bewertung ist es immer wichtig zu wissen, was ich denn darstellen will und auf welcher Seite ich stehe. Eine Kennzahl kann eigentlich einen schwachen Wert ausweisen, dennoch kann das für die Bewertung gut sein. Merken Sie sich bitte beim Eigenkapital: Eigenkapital ist immer teurer als Fremdkapital (dazu kommen wir noch im Detail). Von daher macht es aus Verkäufersicht durchaus manchmal Sinn, unter den o. g. 25–30 % Eigenkapitalquote zu bleiben. Auf Verkäuferseite muss ich beginnen, die ‚Braut‘ schon einige Jahre vor dem Verkauf sukzessiv in eine für meine Seite (Verkäufer) günstige Zahlenkonstellation zu bringen. Und dann kann es durchaus gut sein, das Eigenkapital und die Quote zu reduzieren. Auf der Käuferseite habe ich natürlich keinen Einfluss darauf, aber es muss mir auffallen, dass hier in den letzten Ist-Perioden jemand kreativ, aber legal für den Verkaufszeitpunkt hin geschmückt, sprich gestaltet hat. Hier bei den klassischen operativen Kennzahlen werde ich jetzt auch weiterhin bevorzugt ‚neutral‘ würdigen, dann aber jeweils spezielle Sachverhalte für die Käufer- und Verkäuferseite herausstellen, wobei es sich natürlich von alleine erklärt, dass positive Gestaltungspunkte für den Verkäufer auf der Käuferseite negativ sind und umgekehrt. Ein weiterer Punkt, der hier auffallen muss (negativ für Verkäufer, positiv für Käufer), ist, dass gerade im ersten Plan-Jahr durch die Bilanzverkürzung (die Bilanzsumme fällt von 12.141 T€ im letzten Ist- auf 9.190 T€ im ersten PlanJahr) der Kapitalumschlag mächtig von 2,3 auf 3,1 ansteigt und dadurch die Eigenkapitalquote einen Wert von 30,8 % (nach 20,7 % im letzten Ist-Jahr, mitunter eine Steigerung um 30 %) ausweist, das Eigenkapital absolut aber „nur“ von 2.512 T€ auf 2.831 T€ gestiegen ist.

92

4  Kennzahlenanalyse der Ist- und Plan-Perioden

Hier wird durch geschickte Bilanzverkürzung im ersten Plan-Jahr ein doppelter Effekt erzielt. An dieser Stelle muss sich der potenzielle Käufer sehr genau die Entwicklung der Gesellschaft in den ersten Monaten des ersten Plan-Jahres anschauen. Ein hohes Eigenkapital ist zwar ‚schön‘, nutzt aber nur wenig, wenn keine Liquidität (Kasse, Bank, Schecks, Wechsel und Wertpapiere des Umlaufvermögens) vorhanden ist, diese also im Anlagevermögen und/oder bei den Beständen und den Forderungen (wie bei der Ledco teilweise) ‚gebunkert‘ ist. Da ist besonders aus bewertungsrelevanter Perspektive eine Firma mit geringem Eigenkapital, aber hoher Liquidität, viel besser aufgestellt. Das werden Sie auch noch sehen. Dies ist aber kein Plädoyer für geringes Eigenkapital, ganz bestimmt nicht. Aber ein hohes Eigenkapital kann in der Bewertung aus Verkäuferseite negativ sein. Besser ist hohe Liquidität. Daher mache ich zur Eigenkapitalquote immer noch zwei Zusatzbetrachtung.

4.2.3 Liquidität als Faktor zu den monatlichen Personalkosten Aussage Reicht die ausgewiesene Liquidität (zum Bilanzstichtag), den nächsten Zahllauf Personal ausführen zu lassen und zusätzlich dringende Rechnungen anzuweisen? Überprüfen wir daher als nächsten Schritt, welcher Faktor sich bei der Liquidität in Bezug zu den monatlichen Personalkosten berechnet. Normalerwiese setze ich einen Zielwert in Höhe von ca. 1,4 an. Aber auch hier gilt wieder, dass bei der Bewertung vieles anders sein kann. Ich hatte bereits darauf hingewiesen, dass die Bilanzsumme auf Verkäuferseite eigentlich möglichst gering ausfallen sollte (hat dann auch, wie gesehen, sofort Auswirkungen auf den Kapitalumschlag, die Eigenkapitalquote und die Eigenkapitalrendite – Letzteres zeige ich später noch). Den Zahllauf Personal am (i. d. R.) Ende des Monats können Sie nicht ‚schieben‘, da Sie ansonsten als zahlungsunfähig einzustufen sind und damit (eigentlich) der Tatbestand der Insolvenz erfüllt ist. „Eigentlich“, weil das höchste deutsche Gericht geurteilt hat, dass die Gesellschaft eine Frist von 3 Wochen hat, wieder liquide zu werden. In dieser Zeitspanne werden dem Unternehmen, d. h. der Geschäftsführung, allerdings einige Auflagen vom zuständigen Gericht gemacht. Gehen wir aber davon aus, dass auch Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (Kreditoren) anstehen. Sicherlich, dem stehen Forderungen gegenüber,

4.2 Der 1. Kennzahlenblock: Vermögen und langfristige Finanzierung

93

die auch zeitnah eingehen sollten. Aber argumentieren wir hier einmal konservativ. So würde ich nämlich auf der Käuferseite reden. Liquidität wird später bei der Bewertung mit Verbindlichkeiten im sogenannten „Marktwert des Fremdkapitals saldiert“. Und hier darf käuferseitig (eigentlich) nur die nicht betriebsnotwendige Liquidität gegengerechnet werden und diese beziffere ich immer oberhalb des 1,4-fachen eines Zahllaufes Personal. Also berechnen wir den ‚aktuellen‘ Liquiditätsfaktor (in Bezug zu den monatlichen Personalkosten) für die Ledco. Grafische Darstellung

Als Formel müssen wir daher nutzen ..

..

Liquiditatsfaktor =

Kasse, Bank & WP des Umlaufvermogen  Personalkosten (inkl. Sozialaufwand) 12

Merken Sie sich für die klassische Analyse: Ist die Liquidität nach diesem Rechenansatz nicht ausreichend ( 1 darstellen zu können. Dieser Zusammenhang ist jetzt auch leicht auf die Bewertungsergebnisse der Ledco übertragbar.

6.10.2 Berechnung der Q-Ratios Es geht also um die Gegenüberstellung von Markt- und Buchwerten, also Faktoren bzw. ‚Multiples‘, wobei zwischen Gesamtkapitalfaktor (Q – Entity) und Eigenkapitalfaktor (Q – Equity) unterschieden wird. Um welchen Faktor übersteigt der Marktwert des Gesamt- bzw. Eigenkapitals das zum Bewertungsstichtag eingesetzte zinstragende Gesamt- bzw. Eigenkapital zu Buchwerten.

Entity Value

Fair (Market) Value of Equity

11.798

Capital Employed

6.658 /

/

Book Value of Equity

7.703

2.512

Q - Entity

Q - Equity

1,53

2,65

Diese Berechnungen/Darstellung finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Executive Summary‘

6.10 Q-Ratios

319

Die Ledco hat einen Gesamtwert (Company Value – groß) auf der Basis der im Detail besprochenen Planungen und der Verkäuferperspektive in Höhe von

Entity Value 11.798

Dividiert durch das am 01.01. Plan-Jahr 1 investierte zinstragende Kapital (Capital Employed),

Capital Employed 7.703

errechnet sich ein Q-Gesamtkapital (Earnings bzw. Valuation Multiple Q–Entity) in Höhe von

Q - Entity 1,53

Aus Sicht der Eigenkapitalgeber (Shareholder) ergibt sich ein etwas anderes Bild: Die Ledco hat einen Marktwert des Eigenkapitals (Fair Value of Equity, Cash and Debt free) auf der Basis der im Detail besprochenen Planungen und der Verkäuferperspektive) in Höhe von

Fair (Market) Value of Equity 6.658

320

6  Bewertung über das DCF-Verfahren

Dividiert durch das am 01.01. Plan-Jahr 1 bilanzierte Eigenkapital (zu Buchwerten)

Book Value of Equity 2.512

errechnet sich ein Q-Eigenkapital (Earnings bzw. Valuation Multiple Q - Equity) in Höhe von

Q - Equity 2,65

In der Gesamtsicht sieht mein Executive Summary dann so aus. Wenige Zahlen, aber viel Wissen hoch aggregiert und einfach zu lesen:

Entity Value 11.798

Cumulated Present Values of FCF

Terminal Value (Perpetuity)

1.421

Goodwill & other Assets

10.378

thereof Perpetuity excl. Growth

0

Perpetuity as a % of Entity Value

10.378

thereof Growth in Perpetuity

88%

0

Entity Value

Fair (Market) Value of Equity

11.798

Capital Employed

6.658 /

/

Book Value of Equity

7.703

2.512

Q - Entity

Q - Equity

1,53

2,65

Diese Berechnungen/Darstellung finden Sie im Excel Tabellenblatt ‚Executive Summary‘

6.10 Q-Ratios

321

6.10.3 Würdigung der Q-Ratios Die ausgewiesenen ‚Earnings Multiples Q‘ sind beide nicht sehr gut, sogar sehr schlecht! Der Wert der Ledco ist aufgrund der ‚miserablen‘ Planung, aus der auch noch eine negativer freier Cash Flow für das 3. Plan-Jahr hervorgeht, natürlich gering und damit können auch die ‚Q-Ratios‘ nur schlecht sein. Was heißt das für einen potenziellen Verkauf? Es wird richtig Geld verschenkt, weil die Hausaufgaben nicht gemacht wurden und die ‚Braut‘ ein hässliches Entlein ist.

6.10.4 Grafische Darstellungen der Bewertungen (im Konzern bzw. in der Gruppe) 6.10.4.1 Der ‚Leaning Break-Pile‘ Haben Sie unter einer Muttergesellschaft mehrere Beteiligungen und bewerten diese, dann können Sie die Bewertungsergebnisse des Beteiligungsportfolios sehr schön grafisch darstellen. Wir wollen uns hier zunächst mit einer grafischen Aneinanderreihung der ‚Q-Ratios‘ (sei es ‚Q-Entity‘ oder ‚Q-Equity‘) beschäftigen: der ‚Leaning BrickPile‘ („anlehnender Ziegelberg oder -turm“). Hierbei werden die Marktwerte der einzelnen Geschäftseinheiten der Gesellschaft, gemessen an deren Wertbeiträge, den ihnen entsprechenden Buchwerten gegenübergestellt. Diese Gegenüberstellungen werden danach in ein zweidimensionales Diagramm eingefügt, welches dieser Methode zu ihrer Bezeichnung verholfen hat, da dieses Diagramm eine Ähnlichkeit mit einem schiefen Ziegelturm aufweist.

322

6  Bewertung über das DCF-Verfahren

(Quelle: Eigene Darstellung)

Die Buch- und Marktwerte der einzelnen Geschäftsbereiche können zu einem ‚Leaning Brick Pile‘ zusammengestellt werden. Der Q-Wert als auch der absolute Wert des Gesamtunternehmens zu Buch und zu Markt ergibt sich als Summe der Werte der Geschäftsbereiche und wird durch die helle (innere) Fläche abgebildet. Der ‚Leaning Brick Pile‘ stellt eine Möglichkeit dar, das Gesamtportfolio eines Unternehmens aus dem Gesamtkapital und/oder Eigenkapital (‚Shareholder-Value‘) Blickwinkel als Ganzes und mit seinen einzelnen Beteiligungen wertmäßig zu betrachten und zu analysieren. Anhand dieses Verfahrens können die Wertvernichter (hier liegend, Q-Wert