Finanzas para Directivos (Spanish Edition) [2 ed.]
 8448175352, 9788448175351

Table of contents :
Finanzas para directivos (2a. Ed)
Página Legal
Contenido
Introducción y uso del libro
Capítulo 1
Introducción
1. Análisis del negocio
2. Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias
3. Principales conceptos en el balance
4. Análisis del balance Comentarios previos al análisis
5. Ratios operativos
6. Diagnóstico
Capítulo 2
Introducción
1. Previsión financiera
2. Previsión de cuenta de resultados
3. Previsión de balances
4. Comentarios finales sobre la previsión de balances
5. Plan de acción
6. Crecimiento sin financiación extra
7. Cadena de valor o cómo se construye el ROE
8. Resumen de finanzas operativas
Capítulo 3
1. Caso Doniphon. Financiación en tiempos difíciles
2. Directrices para la resolución del caso
Capítulo 4
Introducción
1. Qué es lo que mira el banco
2. Financiación bancaria a corto plazo
3. Financiación bancaria a largo plazo
4. Financiación de exportaciones
5. Otros productos o servicios financieros de interés
Capítulo 5
Introducción
1. Valor futuro de una inversión realizada hoy
2. Valor presente de una cantidad recibida en el futuro
3. Rentabilidad de una inversión
4. Inversión con varios cobros o flujos, todos iguales
5. Anualizar rentabilidades
6. Inversión con flujos de distinto tamaño. VAN y TIR
7. Rentabilidad del proyecto o TIR
8. Valor actual del proyecto «para mí»
9. Valor actual neto o VAN
10. ¿Cuál usar, VAN o TIR?
11. Cálculo con número infinito de flujos. Perpetuidad
Capítulo 6
1. Temas a tratar: inversión y financiación (el balance corto)
2. La herramienta principal: el descuento de flujos de caja
3. El concepto clave: el flujo de caja o cash flow
4. Incógnita principal: la rentabilidad K exigida a la inversión
5. Crecimiento esperado de los cash flows,g
Capítulo 7
1. Proyectos de inversión. Pasos para el análisis
2. Criterios para decidir la inversión
3. Negocio, cuenta de resultados y balance. Previsión y análisis
4. ¿Cuánto puedo ganar? Cálculo de cash flows y su rentabilidad
5. ¿Cuánto puedo perder? Análisis de riesgos. Posibles mejoras
6. Sesgos o errores en el análisis de proyectos de inversión
7. Proyectos internacionales
8. Análisis de proyectos de inversión. Resumen
Capítulo 8
Introducción
Capítulo 9
Introducción
1. Coste de la deuda
2. Efectos de la deuda
3. Cuánta deuda deberíamos tener
4. Cuándo pedir deuda
5. Tipo de deuda a pedir
6. Qué es lo que mira el banco
7. Coste del capital
8. El coste de los fondos propios usando CAPM
9. Coste ponderado del capital. WACC
10. Criterios para decidir: deuda o capital
Resumen
Capítulo 10
1. Algunas ideas generales sobre valoración
2. ¿Por qué compro? Encaje estratégico y otros criterios para decidir
3. ¿Qué compro? Analizar negocio, PyG y balances pasados
4. ¿Para qué compro? Previsión y análisis de PyG y balances futuros
5. ¿Cuánto espero ganar? Cálculo de cash flows, valoración y rentabilidad
6. Valoración por múltiplos
7. ¿Cuánto puedo perder? Análisis de los riesgos o lo que puede ir mal
8. La negociación
9. Valoración de empresa cotizada frente a no cotizada

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segunda edición

FINANZAS PARA

DIRECTIVOS

FINANZAS PARA DIRECTIVOS segunda edición

FINANZAS PARA DIRECTIVOS segunda edición

Eduardo Martínez Abascal IESE Business School Universidad de Navarra

Con la colaboración de Javier Aguirreamalloa Arizaga IESE Business School Universidad de Navarra

."%3*%r#0(05¦r#6&/04"*3&4r$"3"$"4r(6"5&."-" .­9*$0r/6&7":03,r1"/".¦r4"/+6"/r4"/5*"(0r4"01"6-0 "6$,-"/%t)".#63(0t-0/%3&4t.*-«/t.0/53&"-t/6&7"%&-)*t1"3¶4 4"/'3"/$*4$0t4*%/&:t4*/("163t45-06*4t50,*0t5030/50

FINANZAS PARA DIRECTIVOS – segunda edición /PFTUÃQFSNJUJEBMBSFQSPEVDDJÓOUPUBMPQBSDJBMEFFTUFMJCSP OJTVUSBUBNJFOUP JOGPSNÃUJDP OJMBUSBOTNJTJÓOEFOJOHVOBGPSNBPQPSDVBMRVJFSNFEJP  ZBTFBFMFDUSÓOJDP NFDÃOJDP QPSGPUPDPQJB QPSSFHJTUSPVPUSPTNÊUPEPT  TJOFMQFSNJTPQSFWJPZQPSFTDSJUPEFMPTUJUVMBSFTEFM$PQZSJHIU %JSÎKBTFB$&%30 $FOUSP&TQBÒPMEF%FSFDIPT3FQSPHSÃGJDPT XXXDFESPPSH  TJOFDFTJUBGPUPDPQJBSPFTDBOFBSBMHÙOGSBHNFOUPEFFTUBPCSB %FSFDIPTSFTFSWBEPT¥ SFTQFDUPBMBQSJNFSBFEJDJÓOFOFTQBÒPM QPS .D(SBX)JMM*OUFSBNFSJDBOBEF&TQBÒB 4-6 &EJfiDJP7BMSFBMUZ BQMBOUB #BTBVSJ  "SBWBDB .BESJE

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ISBN: 0CSBPSJHJOBM'JOBO[BTQBSBEJSFDUJWPT ¥  SFTQFDUPBMBTFHVOEBFEJDJÓOFOFTQBÒPM QPS.D(SBX)JMM*OUFSBNFSJDBOBEF&TQBÒB 4- *4#/FEJDJÓOPSJHJOBM 

Editora:$SJTUJOB4ÃODIF[ Director de Educación y Desarrollo de Negocio: ¦MWBSP(BSDÎB5FKFEB Diseño de cubierta: "EBN3FOWPJDF Composición: &TUVEJP 4$

CONTENIDO Introducción y uso del libro Objetivo Contenido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Directrices para el lector Estilo de redacción y presentación del texto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Posibles usuarios del libro Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Disculpas y sugerencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

xi xii xiii xiv

Capítulo 1 Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. Análisis del negocio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias &ODUL¿FDFLyQGHODWHUPLQRORJtD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Análisis de la cuenta de resultados en seis pasos (o tres) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Principales conceptos en el balance &ODUL¿FDFLyQGHODWHUPLQRORJtDGHOEDODQFH . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Necesidades operativas de fondos (NOF ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . El balance corto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fondo de maniobra (FM ) o working capital (WC ) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Financiación de las operaciones: NOF frente a FM 4. Análisis del balance Comentarios previos al análisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Análisis del balance en cuatro pasos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Ratios operativos &OLHQWHVHQGtDVRGtDVGHFREUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ([LVWHQFLDVHQGtDVRGtDVGHstock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3URYHHGRUHVHQGtDVRGtDVGHSDJR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 'tDVGHFDMD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ventas estacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Diagnóstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 1.1 Cuenta de PyG de [email protected] . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 1.1 (cont.) Balance de [email protected] . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 1.2. Vocabulario inglés-español. Cuenta de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 1.3. Vocabulario inglés-español. Balance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1 2 3 5 8 11 14 15

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&DStWXOR )LQDQ]DVRSHUDWLYDV ,, 3UHYLVLyQ¿QDQFLHUD Introducción 1. 3UHYLVLyQ¿QDQFLHUD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Previsión de cuenta de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Previsión de balances Caja Clientes o cuentas a cobrar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Existencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Finanzas para directivos

Proveedores o cuentas a pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Otros acreedores NOF como porcentaje de ventas $FWLYR¿MRQHWR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Crédito bancario Deuda a largo o préstamo bancario Recursos propios o capital %HQH¿FLRQHWRGHOHMHUFLFLR Cuadrar el balance con caja o crédito Previsión del balance corto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. &RPHQWDULRV¿QDOHVVREUHODSUHYLVLyQGHEDODQFHV Análisis de sensibilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Un atajo para hacer la previsión de balances de los próximos años Otras aplicaciones del mismo modelo Previsión en caso de ventas estacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Plan de acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. &UHFLPLHQWRVLQ¿QDQFLDFLyQH[WUD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Cadena de valor o cómo se construye el ROE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8. 5HVXPHQGH¿QDQ]DVRSHUDWLYDV Análisis del negocio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Análisis de la cuenta de resultados. Rentabilidad $QiOLVLVGHOEDODQFH6LWXDFLyQ¿QDQFLHUD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diagnóstico Plan de acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Previsiones Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Minicaso para practicar Respuestas (posibles) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 2.1 Previsión de cuenta de resultados. [email protected] . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 2.2 SNS. Cuenta de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Capítulo 3 Caso práctico y su resolución 1. &DVR'RQLSKRQ)LQDQFLDFLyQHQWLHPSRVGLItFLOHV La empresa La operativa de Doniphon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Historia reciente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . El problema 2. Directrices para la resolución del caso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Resolución del caso Análisis del negocio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Análisis de la cuenta de resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Análisis del balance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diagnóstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Previsión de cuenta de resultados y balance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Plan de acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 3.1. Cuenta de Resultados de Doniphon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 3.2. Previsión de Cuenta de Resultados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

59 60 61 62 63 64 68 69 72 74 76

Contenido

- vii -

&DStWXOR 3URGXFWRVEDQFDULRVSDUDREWHQHU¿QDQFLDFLyQ Introducción 1. Qué es lo que mira el banco Titular de la operación o quién pide el préstamo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ,PSRUWH\SOD]RGHOSUpVWDPR Para qué es el préstamo Repago o devolución del préstamo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . *DUDQWtDV 3UHFLRGHOD¿QDQFLDFLyQ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Negociación con el banco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. )LQDQFLDFLyQEDQFDULDDFRUWRSOD]R Cuenta de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anticipo de facturas Descuento comercial 'HVFXHQWR¿QDQFLHUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Factoring &RQ¿UPLQJ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tarjeta de crédito 3. )LQDQFLDFLyQEDQFDULDDODUJRSOD]R Préstamo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Préstamo sindicado Leasing y renting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Financiación de exportaciones Forfaiting 3UH¿QDQFLDFLyQGHH[SRUWDFLRQHV Crédito documentario (letter of credit) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Remesas simples o documentarias de exportaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Compra sin recurso de crédito documentario Seguro de cambio 5. 2WURVSURGXFWRVRVHUYLFLRV¿QDQFLHURVGHLQWHUpV Aval . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3LJQRUDFLyQ\¿DQ]D . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 4.1 Comisiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $QH[R7DULIDVHQSURGXFWRVEDQFDULRVGH¿QDQFLDFLyQDFRUWR . . . . . . . . . . . . . . . $QH[R7DULIDVHQSURGXFWRVEDQFDULRVGH¿QDQFLDFLyQDODUJR . . . . . . . . . . . . . . . $QH[R7DULIDVHQSURGXFWRVEDQFDULRVGH¿QDQFLDFLyQGHH[SRUWDFLRQHV . . . . .

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&DStWXOR &iOFXOR¿QDQFLHURFRQ([FHO Introducción 1. 9DORUIXWXURGHXQDLQYHUVLyQUHDOL]DGDKR\ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3HUtRGRVLQIHULRUHVDXQDxR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Intereses pagados varias veces al año . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Valor presente de una cantidad recibida en el futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. Rentabilidad de una inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. ,QYHUVLyQFRQYDULRVFREURVRÀXMRVWRGRVLJXDOHV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. $QXDOL]DUUHQWDELOLGDGHV 6. ,QYHUVLyQFRQÀXMRVGHGLVWLQWRWDPDxRVAN y TIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. Rentabilidad del proyecto o TIR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8. 9DORUDFWXDOGHOSUR\HFWR©SDUDPtª . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

97 98 99 100 101 102 105 106 107

- viii -

Finanzas para directivos

9. Valor actual neto o VAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10. ¢&XiOXVDUVAN o TIR? 11. &iOFXORFRQQ~PHURLQ¿QLWRGHÀXMRV3HUSHWXLGDG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 5.1. Ejemplos de cálculo con Excel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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&DStWXOR ,QWURGXFFLyQDODV¿QDQ]DVHVWUXFWXUDOHV 1. 7HPDVDWUDWDULQYHUVLyQ\¿QDQFLDFLyQ HOEDODQFHFRUWR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. /DKHUUDPLHQWDSULQFLSDOHOGHVFXHQWRGHÀXMRVGHFDMD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rentabilidad de la inversión Valor actual de un proyecto de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ejemplo de proyecto de inversión 3. (OFRQFHSWRFODYHHOÀXMRGHFDMDRFDVKÀRZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . &DVKÀRZ del accionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . &DVKÀRZ del activo o IUHHFDVKÀRZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Otras acepciones del concepto FDVKÀRZ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Incógnita principal: la rentabilidad K exigida a la inversión Rentabilidad exigida por el accionista Ke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rentabilidad exigida a los activos Ka . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Crecimiento esperado de los FDVKÀRZVJ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 6.1. Ejemplo de proyecto de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

117 119 120 121 122 124 126 127 129 130 131 133 135

Capítulo 7 Análisis de proyectos de inversión 1. Proyectos de inversión. Pasos para el análisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ejemplo de proyecto de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Criterios para decidir la inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. 1HJRFLRFXHQWDGHUHVXOWDGRV\EDODQFH3UHYLVLyQ\DQiOLVLV . . . . . . . . . . . . . . . . 4. ¿Cuánto puedo ganar? Cálculo de cash flows y su rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . )UHHFDVKÀRZ (FCF) o cash flow del activo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . &DVKÀRZ del accionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Último cash flow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Algunas precisiones sobre los FDVKÀRZV a incluir . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Cálculo de TIR y VA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. ¿Cuánto puedo perder? Análisis de riesgos. Posibles mejoras . . . . . . . . . . . . . . . . ,GHQWL¿FDU\FXDQWL¿FDUORVULHVJRVPiVLPSRUWDQWHV DQiOLVLVceteris paribus) . . Worst case (peor escenario) o cuánto perdemos si todo va mal . . . . . . . . . . . . . . . &REHUWXUD\PRQLWRUL]DFLyQGHULHVJRV Mejoras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Sesgos o errores en el análisis de proyectos de inversión 7. Proyectos internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8. Análisis de proyectos de Inversión. Resumen 1HJRFLRFXHQWDGHUHVXOWDGRV\EDODQFHSUHYLVLyQ\DQiOLVLV ¿Cuánto espero ganar? Cálculo de FDVKÀRZVy rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . ¿Cuánto puedo perder? Riesgos o qué puede ir mal… y mejoras . . . . . . . . . . . . . Otros criterios para decidir el proyecto Financiación del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

137 138 139 141 143 143 144 145 147 149 149 150 151 152 153

155 156 157

Contenido

Aclaraciones sobre la rentabilidad exigida K Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mini caso práctico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Respuestas (posibles) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 7.1. Proyecto laptops. Cuenta de resultados y balances . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 7.2. Proyecto laptops. &DVKÀRZV rentabilidad y riesgos . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 7.3. Proyecto DEC. Cuenta de resultados y balances . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 7.4. Proyecto DEC. &DVKÀRZV rentabilidad y riesgos . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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158 161 162 164 165 166 167

Capítulo 8 Casos de análisis de proyectos de inversión Introducción Caso 1. Inversión en una máquina nueva. Rentabilidad del proyecto . . . . . . . . . . . . . Directrices y preguntas para el análisis Caso 2. Inversión en una máquina nueva. Riesgo del proyecto ............................... Caso 3. Comparación de dos proyectos &DVR$QiOLVLVGHXQSUR\HFWRFRQLQÀDFLyQ &DVR$QiOLVLVGHXQSUR\HFWR¿QDQFLDGRFRQGHXGD ............................................. Caso 6. Análisis de un proyecto de costes. ¿Compro o alquilo? Directrices ............................................................................................................. Anexo 8.1. Caso 1. Rentabilidad de un proyecto. Resolución ................................... Anexo 8.2. Caso 2. Riesgo de un proyecto. Resolución ........................................... Anexo 8.3. Caso 3. Comparación de dos proyectos. Resolución .............................. $QH[R&DVR3UR\HFWRFRQLQÀDFLyQ5HVROXFLyQ ............................................ $QH[R&DVR3UR\HFWR¿QDQFLDGRFRQGHXGD5HVROXFLyQ .............................. Anexo 8.6. Caso 6. Proyecto de costes. Resolución .................................................

169 170

171 172 173 176 177 178 180 182

&DStWXOR 'HFLVLRQHVVREUH¿QDQFLDFLyQGHXGDvs capital Introducción 1. Coste de la deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Efectos de la deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. &XiQWDGHXGDGHEHUtDPRVWHQHU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Cuándo pedir deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5. Tipo de deuda a pedir ¢'HXGDDFRUWRRDODUJRSOD]R" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¢7LSRYDULDEOHRWLSR¿MR" ¿Moneda local o extranjera? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mercado de deuda: bonos y pagarés de empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6. Qué es lo que mira el banco 7. Coste del capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . El coste de capital. Consideraciones generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (OFRVWHGHFDSLWDOHQODVHPSUHVDVFRWL]DGDV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . &RVWHGHFDSLWDOHQODOLWHUDWXUD¿QDQFLHUD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8. El coste de los fondos propios usando CAPM El modelo CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Uso del CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemas con el CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9. Coste ponderado del capital. WACC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10. Criterios para decidir: deuda o capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

185 187 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 200 201 203 204 206

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Finanzas para directivos

Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 9.1 Ejemplo de Deuda vs Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 9.2. Principales tipos de interés de referencia Tipos de interés a corto Tipos de interés a largo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . La curva de tipos $QH[R&DOL¿FDFLyQFUHGLWLFLDGH6WDQGDUG 3RRU¶V . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ,QYHVWPHQW*UDGH%RQGV (de AAA a BBB) Bonos de grado especulativo (de BB a C) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 'H¿QLFLyQGHDOJXQRVUDWLRVXVDGRVSRU6WDQGDUG 3RRU¶V . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

209 211

212 215 216 217

Capítulo 10 Valoración de empresas. Un resumen 1. Algunas ideas generales sobre valoración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Mini caso sencillo de valoración de empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. ¿Por qué compro? Encaje estratégico y otros criterios para decidir . . . . . . . . . . 3. ¢4XpFRPSUR"$QDOL]DUQHJRFLRPyG y balances pasados . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. ¿Para qué compro? Previsión y análisis de PyG y balances futuros . . . . . . . . . . 5. ¿Cuánto espero ganar? Cálculo de FDVKÀRZV valoración y rentabilidad Cálculo del FDVKÀRZ para el accionista CFacc ÒOWLPRÀXMRRSHUSHWXLGDG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Cálculo de la valoración y rentabilidad para el accionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9DORUDFLyQUHQWDELOLGDG\DSDODQFDPLHQWR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valor para el vendedor 6. Valoración por múltiplos Valoración con múltiplo (%,7'$ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valoración con PER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Valor contable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7. ¿Cuánto puedo perder? Análisis de los riesgos o lo que puede ir mal ,GHQWL¿FDU\FXDQWL¿FDUORVULHVJRVPD\RUHV Caso pésimo o qué pasa si todo va mal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $OJXQDVFRQVLGHUDFLRQHVUHVSHFWRDODFXDQWL¿FDFLyQGHULHVJRV . . . . . . . . . . . . &RPHQWDULRV¿QDOHVVREUHYDORUDFLyQFRQ'&) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8. La negociación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9. 9DORUDFLyQGHHPSUHVDFRWL]DGDIUHQWHDQRFRWL]DGD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . &RWL]DFLyQEXUViWLO\YDORUDFLyQ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (PSUHVDQRFRWL]DGDIUHQWHDFRWL]DGD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ¢$TXLpQYHQGR",QYHUVRULQGXVWULDOIUHQWHDLQYHUVRU¿QDQFLHUR . . . . . . . . . . . . . El caso de los conglomerados o holdings . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10. Invertir en bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 10.1. Empresa $%& Cuentas de resultados recientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 10.1 (Cont.) Empresa $%& Balances . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 10.2. Empresa $%& Previsión de cuenta de resultados y balances . . . . . . . Anexo 10.3. $%& Cálculo de &) valoración y riesgos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Anexo 10.4 Fusiones y adquisiciones. Consecuencias en el balance . . . . . . . . . . . . Anexo 10.5. Creación de valor. Aclaraciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Respuestas y soluciones a las preguntas de autoevaluación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

221 222 224 225 227

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240 241 243 244 245 246 247 248 249 250 251 253 256 257 258 259 260 261 264

Introducción y uso del libro

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Introducción y uso del libro Objetivo (VWDREUDSHUVLJXHH[SOLFDUORVFRQFHSWRV¿QDQFLHURVEiVLFRVGHXQDHPSUHVD ¿QDQ]DVFRUSRUDWLYDV HVGHFLUORTXHGH¿QDQ]DVGHEHUtDVDEHUFXDOTXLHU GLUHFWLYRVHDHVWHGHPDUNHWLQJFRPHUFLDOGHUHFXUVRVKXPDQRVHWF3UHWHQGH WUDQVPLWLUHOFRQRFLPLHQWRHQ¿QDQ]DVQHFHVDULRSDUDFRPSUHQGHUDOGLUHFWRU ¿QDQFLHURGHWXHPSUHVDHLQFOXVRSDUDKDFHUOHSUHJXQWDVVHQVDWDV 6XSULPHUDHGLFLyQKDVLGRXWLOL]DGDHQORV~OWLPRVVHLVDxRVHQPXOWLWXGGH programas de formación de directivos (Executive Education) y 0%$ por más GHGLUHFWLYRVHQDOPHQRVGLH]SDtVHVGLVWLQWRV\HQFXDWURFRQWLQHQWHV En esta segunda edición he recogido los muchos comentarios y sugerencias de SDUWLFLSDQWHV\DOXPQRVGHJUDQXWLOLGDGSDUDPHMRUDUVXFRQWHQLGR\FODULGDG /DPD\RUtDGHPDQXDOHV©FOiVLFRVªGH¿QDQ]DVDGRSWDQODSHUVSHFWLYDGHJUDQGHVHPSUHVDV\FRWL]DGDVHQEROVD(QWDODVSHFWRHVWHOLEURHVGLIHUHQWHSXHV YDGLULJLGRDGLUHFWLYRVGHHPSUHVDV©QRUPDOHVªTXHVRQPiVGHOGHODV H[LVWHQWHVHQHOPXQGRHPSUHVDVTXHRQRVRQJUDQGHVRQRFRWL]DQHQEROVD

Contenido ‡ Capítulos 1 y 2.0HWRGRORJtDEiVLFD\VHQFLOODSDUDDQDOL]DUODFXHQWDGH pérdidas y ganancias y el balance de cualquier empresa y extraer conclusiones orientadas a la toma de decisiones. Cubren también algunos puntos VREUHJHVWLyQGHOFLUFXODQWH(VWRVGRVFDStWXORVVRQHVHQFLDOHVSDUDHQtender el resto del libro. ‡ Capítulo 3. &DVRSDUDTXHHOOHFWRUSUDFWLTXHFRQODPHWRGRORJtDGHORV FDStWXORV\ ‡ Capítulo 4. 'HVFULSFLyQEUHYHGHORVSURGXFWRVEDQFDULRVSDUD¿QDQFLDFLyQ empresarial a corto. (VWRVFXDWURFDStWXORVFXEUHQORTXHOODPDPRV)LQDQ]DVRSHUDWLYDVR¿QDQ]DV de las operaciones ordinarias de la empresa. Es la parte que consideramos más LPSRUWDQWHSXHVPXHVWUDHOHIHFWRGHFXDOTXLHUGHFLVLyQGHODHPSUHVD VHDHQ PDUNHWLQJSURGXFFLyQHWF HQODFXHQWDGHUHVXOWDGRV\EDODQFHV /RVFDStWXORVDFXEUHQORTXHOODPDPRV)LQDQ]DVHVWUXFWXUDOHVpues se UH¿HUHQDORVFRPSRQHQWHVDODUJRSOD]RRPiVHVWUXFWXUDOHVGHOEDODQFHLQYHUVLyQHQDFWLYR¿MRGHFLVLRQHVGH¿QDQFLDFLyQYtDGHXGDRFDSLWDO\YDORUDFLyQGH ODHPSUHVD(VWDVGHFLVLRQHVVHWRPDQVRORPX\GHYH]HQFXDQGR\VRORSRU parte del comité de dirección o del consejo de administración. ‡ Capítulo 5.([SOLFDORVFRQFHSWRVEiVLFRVGHFiOFXOR¿QDQFLHURXWLOL]DQGR Excel. Estas herramientas (pocas) son necesarias para abordar los siguienWHVFDStWXORV

Finanzas para directivos

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‡ Capítulo 6. ([SOLFDORVFRQFHSWRV\ODVKHUUDPLHQWDVTXHXWLOL]DUHPRVHQ ¿QDQ]DVHVWUXFWXUDOHVFDVKÀRZGHVFXHQWRGHFDVKÀRZVHWF ‡ Capítulo 7. 0HWRGRORJtDHQFXDWURSDVRVSDUDDQDOL]DU\VREUHWRGRGHFLdir proyectos de inversión. ‡ Capítulo 8. (MHPSORVSDUDTXHHOOHFWRUSUDFWLTXHFRQODPHWRGRORJtDGH análisis de proyectos de inversión. ‡ Capítulo 9. &ULWHULRVSDUDGHFLVLRQHVGH¿QDQFLDFLyQHOHJLUGHXGDRFDSLWDO y las ventajas e inconvenientes de cada alternativa. ‡ Capítulo 10. 0HWRGRORJtDHQFLQFRSDVRVSDUDODYDORUDFLyQGHHPSUHVDV

Directrices para el lector &DGDFDStWXORVHDSR\DHQORVDQWHULRUHV3RUHOORHVLPSRUWDQWHTXHHOOHFWRU GRPLQHFDGDXQRGHHOORVDQWHVGHSDVDUDOVLJXLHQWH$GHPiVDO¿QDOGHORV FDStWXORVVHLQFOX\HXQUHVXPHQ de los puntos principales y preguntas de autoevaluación para que el lector se asegure de entender los puntos clave. Las UHVSXHVWDVRVROXFLRQHVVHUHFRJHQDO¿QDOGHODREUD /DPD\RUtDGHH[SOLFDFLRQHVVHEDVDQHQPLQLFDVRVHPSUHVDULDOHVFRQVX FXHQWDGHUHVXOWDGRV\EDODQFHVTXHVHHQFXHQWUDQHQORVDQH[RVGHFDGD FDStWXORGHPRGRTXHHOOHFWRUSXHGDVHJXLUFRQIDFLOLGDGORVFiOFXORV 3DUDGLVSRQHUGHHVWRVDQH[RVHQIRUPDWRHOHFWUyQLFRFRQ([FHOYLVtWHVH KWWSEORJLHVHHGXPDUWLQH]DEDVFDOERRNV Los anexos en formato electrónico se presentan en español e inglés y en dos versiones: ‡ +$&(5 72'2 ODPD\RUtDGHODVFHOGDVHVWiQYDFtDVSDUDTXHHOOHFWRU haga los cálculos. ‡ +(&+2 '21( &RQORVQ~PHURV\DKHFKRVHOOHFWRUSXHGHFRPSUREDU cómo hacer los cálculos.

Estilo de redacción y presentación del texto 6HKDHPSOHDGRXQDWLSRJUDItDPiVSHTXHxDSDUDORVHMHPSORV\WDPELpQSDUD FRPHQWDULRVTXHDEXQGDQGRHQORVFRQFHSWRVEiVLFRVSUHYLDPHQWHH[SOLFDGRV DPSOtDQODPDWHULDWUDWDGD (QDOJXQRVFDStWXORV VREUHWRGRHO\HO KHGHMDGRSDUDORV$QH[RVODH[SOLFDFLyQGHWHPDVTXHDXQTXHLPSRUWDQWHVQRVRQHVHQFLDOHVSDUDHOREMHWLYR del libro. El estilo de redacción es muy directo. Intento mantener una conversación con el OHFWRUHQXQWRQROODQR\ORPiVVHQFLOORSRVLEOH$YHFHVHVWRSXHGHSDUHFHUXQ poco abrupto. Me disculpo por ello.

Introducción y uso del libro

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&XDQGRPHUH¿HURDODXWRUIUHFXHQWHPHQWHXVRODSULPHUDSHUVRQDGHOVLQJXODU HQOXJDUGHOKDELWXDOSOXUDO/RKDJRSRUGRVUD]RQHV/DSULPHUDHVTXHQRPH VLHQWRWDQLPSRUWDQWHFRPRSDUDXVDUHO©QRVRWURVª/DVHJXQGDHVTXHVLKDJR DOJXQDD¿UPDFLyQDUULHVJDGDODUHVSRQVDELOLGDGHVPtD\QRGHODVPXFKDV personas que me han ayudado con sus puntos de vista. Si se encontrara algún HUURUHVVRORPtR\QRGHPLVFRODERUDGRUHV

Posibles usuarios del libro ‡ 'LUHFWLYRVTXHTXLHUDQFRQRFHUOREiVLFRVREUHODV¿QDQ]DVGHVXHPSUHVD ‡ Profesores y participantes en programas de formación de directivos en el iUHDGH¿QDQ]DV(QODZHEKHLQVHUWDGRYDULRVPRGHORVGHcontenido de SURJUDPD V\OODEXV GHHVWRVFXUVRVEDVDGRVHQHOPpWRGRGHOFDVR ‡ 3URIHVRUHV\SDUWLFLSDQWHVHQSURJUDPDV0%$SDUDORVFXUVRVGHanálisis ¿QDQFLHURy/oFRUSRUDWH¿QDQFH(QODZHEVHSXHGHHQFRQWUDUHOGLVHxR curricular (syllabus) de estos cursos. ‡ Profesores y alumnos de último curso de carrera (undergrads)HQFXUVRV GH¿QDQ]DV

Agradecimientos (VWDVHJXQGDHGLFLyQVHKDHVFULWRFRQODFRODERUDFLyQGHO3URI$JXLUUHDPDOORD TXHKDGHGLFDGRPXFKtVLPDVKRUDVDGLVFXWLU\VXJHULUFRQFHSWRV\PRGRVGH GHFLUSDUDPHMRUDUORV(VGHMXVWLFLDPHQFLRQDUGHIRUPDH[SOtFLWDHVDFRODERUDFLyQHQODSULPHUDSiJLQDGHOOLEUR/RV&DStWXORV\KDQVLGRUHGDFWDGRV SRUpO\SRUPt &DUORV2UGD[ 0%$,(6(¶ HVFULELyHO&DStWXOR\OHDJUDGH]FRVXD\XGD (O3URI5REHUW0XGLGDGH6WUDWKPRUH%XVLQHVV6FKRRO .HQLD OH\y\UHYLVy FDGDFDStWXORDSRUWDQGRYDOLRVDVVXJHUHQFLDV Este libro se ha escrito dentro del plan de investigación y publicaciones del &HQWHUIRU,QWHUQDWLRQDO)LQDQFHGHO,(6( &,) &DUORV6iQFKH]GH/HyQFRPR 5HVHDUFK$VVLVWDQWUHYLVyFRQSDFLHQFLDODVSUXHEDVGHLPSUHQWDODERUDUGXD y esencial para el buen acabado del texto. Mi Assistant0yQLFD7UXMLOOR%HQFRPRPHKDD\XGDGRHQHOVHJXLPLHQWRGHO SURFHVR¿QDO 0XFKRVGHORVFRQFHSWRVGH¿QDQ]DVTXHDSDUHFHQHQHVWHOLEURORVDSUHQGtHQ HO,(6(GHODPDQRGHORVSURIHVRUHV)DXV\7DSLHVYHUGDGHURVPDHVWURV$ HOORVPLDJUDGHFLPLHQWR 6RQPXFKRVRWURVDORVTXHGHEHUtDDJUDGHFHU'HVHRPHQFLRQDUDOHTXLSR HGLWRUGHODREUDWDQWRHQ(VSDxD &ULVWLQD6iQFKH] FRPRHQ5HLQR8QLGR (Thomas Hill).

- xiv -

Finanzas para directivos

3RU~OWLPRPLDJUDGHFLPLHQWRDWRGRVORVDOXPQRV\SDUWLFLSDQWHVGHSURJUDPDV TXHKHWHQLGRHQFODVHSRUVXDSUHFLRJDQDVGHDSUHQGHU\YDOLRVDVVXJHUHQFLDVTXHVLQGXGDKDQFRQWULEXLGR\PXFKRDHVWHOLEUR

Disculpas y sugerencias &RPRSDUWHGHOSURFHVRGHHGLFLyQHOOLEURVHKDUHYLVDGRPXFKDVYHFHV PXFKtVLPDVGLUtD $XQDVtODH[SHULHQFLDGLFHTXHVLHPSUHDSDUHFHQHUURUHV3LGR disculpas por ello. $JUDGHFHUpFXDOTXLHUVXJHUHQFLDJUDQGHRSHTXHxDTXHHOOHFWRUSXHGDWHQHU para mejorar el contenido del libro. Pueden enviarlas a [email protected] (GXDUGR0DUWtQH]$EDVFDO %DUFHORQDDEULO

CAPÍTULO

1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

Introducción Con el término ¿QDQ]DVRSHUDWLYDVQRVUHIHULPRVDOD¿QDQFLDFLyQGHODVRSHUDFLRQHVFRUULHQWHVGHODHPSUHVDRHQRWUDVSDODEUDVDOD¿QDQFLDFLyQGHODFWLYR FLUFXODQWH&RQHOWpUPLQR¿QDQ]DVHVWUXFWXUDOHVQRVUHIHULPRVDOD¿QDQFLDFLyQ GHODFWLYR¿MR\DODHVWUXFWXUD¿QDQFLHUDDODUJRSOD]R GHXGDIUHQWHDFDSLWDO  /RVDFWLYRV¿MRVODGHXGDDODUJRSOD]R\HOFDSLWDOVRQEDVWDQWHHVWDEOHV\IRUPDQORTXHSRGUtDPRVOODPDUODHVWUXFWXUD¿QDQFLHUDGHODHPSUHVD3RUHO FRQWUDULRHODFWLYRFLUFXODQWHSXHGHYDULDUPXFKRGHDxRHQDxR RGHPHVD PHV FRPRFRQVHFXHQFLDGHFDPELRVHQODVRSHUDFLRQHVGHODHPSUHVD)LQDQ]DVRSHUDWLYDV\HVWUXFWXUDOHVIRUPDQORTXHVHFRQRFHFRPR¿QDQ]DVFRUSRUDWLYDVR¿QDQ]DVGHODHPSUHVD1 (QORVGRVFDStWXORVGHGLFDGRVD¿QDQ]DVRSHUDWLYDVSUHWHQGHPRV D  2IUHFHUXQPRGHORVHQFLOORGHDQiOLVLV\GLDJQyVWLFR¿QDQFLHURHVGHFLU HQWHQGHUODFXHQWDGHUHVXOWDGRV\HOEDODQFH E  &RQRFHUOD¿QDQFLDFLyQQHFHVDULDSDUDODVRSHUDFLRQHVFRUULHQWHVGHOD HPSUHVDRHQRWUDVSDODEUDVFyPR¿QDQFLDUHODFWLYRFLUFXODQWH F  5HDOL]DUSUHYLVLRQHVGHFXHQWDVGHUHVXOWDGRV\EDODQFHV\WRPDUGHFLVLRQHVSDUDUHVROYHUORVSRVLEOHVSUREOHPDVVLORVKXELHUD 3RUDQiOLVLV¿QDQFLHURHQXQVHQWLGRDPSOLRHQWHQGHPRVHODQiOLVLVGHODFXHQWDGHUHVXOWDGRV\HOEDODQFH(QXQVHQWLGRPiVHVWULFWRODSDODEUD¿QDQFLDFLyQ VHUH¿HUHDFyPRODHPSUHVDVH¿QDQFLD\FyPRLQYLHUWH(QHVWHFDStWXORDERUGDUHPRVHODQiOLVLVGHODFXHQWDGHUHVXOWDGRV\GHOEDODQFHSHURSRQGUHPRV PiVpQIDVLVHQHOEDODQFH'HKHFKRHVWHHVXQRGHORVREMHWLYRVSULQFLSDOHVGH HVWHFDStWXORPRVWUDUTXHHOEDODQFHH[LVWH\HVLPSRUWDQWHDXQFXDQGRODPD\RUtDGHODJHQWHVRORVHSUHRFXSHGHODFXHQWDGHUHVXOWDGRV $KRUD\DSRGHPRVHPSH]DUFRQODH[SOLFDFLyQGHHVWHVHQFLOORPRGHORGHDQiOLVLV¿QDQFLHUR3DUDLOXVWUDUODH[SOLFDFLyQXWLOL]DUHPRVHOHMHPSORGHXQDHPSUHVD¿FWLFLDHFRPSXWHUO#QG2 1

/RVWpUPLQRVILQDQ]DVRSHUDWLYDV\HVWUXFWXUDOHVVRQRULJLQDULRVGHO,(6( \RORVDSUHQGt GHO3URI)DXV \QRHVWiQPX\H[WHQGLGRVHQHOPXQGRHPSUHVDULDO

2

(QHVWHFDStWXORFRPRHQHOUHVWRGHODREUDXVDUHPRVXQWDPDxRGHOHWUDPiVSHTXHxR SDUDLOXVWUDUORVHMHPSORVRSDUDWUDWDUPiVHQGHWDOOHDOJXQRVWHPDV

Finanzas para directivos, 2.ª edición

-2-

HFRPSXWHUO#QGHVXQDHPSUHVDTXHYHQGHRUGHQDGRUHVDWUDYpVGH,QWHUQHW+D FUHFLGRPXFKRJUDFLDVDXQDJHQHURVDSROtWLFDGHFUpGLWR±RIUHFHDVXVFOLHQWHV SOD]RVGHSDJRGHHQWUH\GtDV±ODFDOLGDGGHVXVSURGXFWRV\ODHQWUHJD UiSLGDGHORVPLVPRV6XVLWLRZHEHVVHQFLOORFRPSOHWR\UiSLGR/RVHVWDGRV¿QDQFLHURVGHODHPSUHVDVHPXHVWUDQHQHOAnexo 1.1.+HPRVLQFOXLGR±HQFXUVLYD±XQDVHULHGHUDWLRV\RWUDVLQIRUPDFLRQHVTXHVHDQDOL]DUiQHQHVWHFDStWXOR

1. Análisis del negocio $QWHVGHDQDOL]DUORVQ~PHURVORSULPHURHVLQWHQWDUHQWHQGHUELHQHOQHJRFLR 6RORVLHQWHQGHPRVHOQHJRFLRVHUHPRVFDSDFHVGHDQDOL]DUORVHVWDGRV¿QDQFLHURVTXHDO¿QDOVRQXQUHÀHMRGHODVSROtWLFDV\HOFRPSRUWDPLHQWRGHOD HPSUHVD 8QDQiOLVLVGHORVHVWDGRV¿QDQFLHURVGHXQDHPSUHVDVLQFRQRFHUHOQHJRFLR VHUtDSXUDPHQWHWHyULFR\FLHJR\SUREDEOHPHQWHVDFDUtDPRVFRQFOXVLRQHV HTXLYRFDGDV6RORXQDQDOLVWDH[SHULPHQWDGRVLPSOHPHQWHH[DPLQDQGRORVHVWDGRV¿QDQFLHURVGHXQDHPSUHVDSRGUtDDGLYLQDUGHTXpQHJRFLRVHWUDWD\ FyPRIXQFLRQDSHURSDUDHOORVHUHTXLHUHPXFKDH[SHULHQFLD 3DUDHQWHQGHUHOQHJRFLRGHEHPRVUHSDVDUODVSULQFLSDOHViUHDVIXQFLRQDOHV FRPHUFLDOSURGXFFLyQSHUVRQDOHVWUDWHJLD$FRQWLQXDFLyQSURSRQJRDOJXQDV SUHJXQWDVVREUHHOQHJRFLRTXHQRVGHEHUtDPRVIRUPXODU ‡ 9HQWDV\FOLHQWHV ±¢4XpYHQGH"¢FXiQWRYHQGH"R¢TXpWDPDxRWLHQHODHPSUHVD"5HVSHFWRDODVYHQWDV¢VRQHVWDFLRQDOHVRXQLIRUPHVGXUDQWHWRGRHODxR" ¢VRQFtFOLFDVRHVWDEOHVHQWLHPSRVGHFULVLV" ±¢$TXLpQYHQGH"&OLHQWHV¢VRQPXFKRVRSRFRV"¢SHTXHxRVRJUDQGHV" ‡ 2SHUDFLRQHV\SURGXFFLyQ¢ODSURGXFFLyQHVHVWDFLRQDORXQLIRUPHGXUDQWH WRGRHODxR"¢HVSURGXFFLyQEDMRSHGLGRRHQVHULH"¢HOSURFHVRGHSURGXFFLyQHVODUJRRFRUWR" ‡ 'LUHFFLyQ\SHUVRQDO¢TXLpQHVHOUHVSRQVDEOH"¢WLHQHH[SHULHQFLD"¢HV ¿DEOHFRPRSHUVRQD\FRPRGLUHFWLYR"¢TXpQ~PHURGHHPSOHDGRVWLHQH" ‡ (VWUDWHJLDYHQWDMDVFRPSHWLWLYDVGHODHPSUHVDRSXQWRVFUXFLDOHVGHVX HVWUDWHJLDPiVVHQFLOOR¢SRUTXpOHFRPSUDQDpO\QRDRWUDHPSUHVD" Resumen:(VWHDQiOLVLVGHOQHJRFLRVHSRGUtDUHVXPLUHQWUHVVHQFLOODVSUHJXQWDV¢TXpYHQGH"¢DTXLpQ"\¢SRUTXpOHFRPSUDQDpO\QRDRWUR" (QHOFDVRGHHFRPSXWHUO#QGGLVSRQHPRVGHODVLJXLHQWHLQIRUPDFLyQ HFRPSXWHUO#QGYHQGHRUGHQDGRUHVDWUDYpVGH,QWHUQHWDLQGLYLGXRV\SHTXHxDV HPSUHVDVHQODUHJLyQ0HUFRVXU %UDVLO$UJHQWLQD8UXJXD\3DUDJXD\ (QHODxR ODVYHQWDVIXHURQGHXQRVPLOORQHVGHUHDOHVEUDVLOHxRVHTXLYDOHQWHD PLOORQHVGHHXURV

Capítulo 1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

-3-

/DFRPSDxtDVXEFRQWUDWDODIDEULFDFLyQGHRUGHQDGRUHVDHQVDPEODGRUHVDVLiWLFRVTXHPRQWDQODVGLIHUHQWHVSDUWHVGHORUGHQDGRUVHJ~QODVHVSHFL¿FDFLRQHVGHHFRPSXWHUO#QG/DJDPDGHSURGXFWRVHVSHTXHxDSHURGHDOWDFDOLGDG/DHPSUHVDVHHVIXHU]DHQYHQGHUSURGXFWRVGRWDGRVFRQORVPHMRUHV FRPSRQHQWHV(OVLWLRZHEHVVHQFLOORPX\LQIRUPDWLYR\UiSLGR\UHTXLHUH PXFKDLQYHUVLyQ (OHTXLSRGHGLUHFFLyQHVWiFRPSXHVWRSRUORVWUHVIXQGDGRUHVGHODFRPSDxtD GRVLQJHQLHURVLQIRUPiWLFRV\XQDJUDGXDGD0%$&DUPHQ$FRVWDTXHHMHUFHGH GLUHFWRUDJHQHUDO)XQGDURQODHPSUHVDHQ +DVWDODIHFKDHFRPSXWHUO#QGKDH[SHULPHQWDGRXQFUHFLPLHQWRFRQVLGHUDEOH JUDFLDVDORVVLJXLHQWHVDVSHFWRVFODYHGHVXHVWUDWHJLDFDOLGDGGHOSURGXFWRD XQSUHFLRPX\EDMRHQWUHJD¿DEOH\UiSLGDPX\EXHQDVFRQGLFLRQHVGHSDJR RIUHFLGDVDORVFOLHQWHV\FDOLGDGGHVXVLWLRZHE

$UPDGRVFRQHVWDLQIRUPDFLyQ\DSRGHPRVDERUGDUHODQiOLVLVGHORVHVWDGRV ¿QDQFLHURV(PSHFHPRVSRUODFXHQWDGHUHVXOWDGRV

2. Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias Clarificación de la terminología )UHFXHQWHPHQWHODFXHQWDGHUHVXOWDGRVRFXHQWDGHSpUGLGDV\JDQDQFLDV  SUR¿W ORVVVWDWHPHQW 3 / WLHQHPXFKRVHStJUDIHVGLItFLOHVGHHQWHQGHU\GH WDPDxRSHTXHxRHVGHFLULUUHOHYDQWHVSDUDHODQiOLVLV1XHVWUDSULPHUDUHFRPHQGDFLyQHVUHGXFLUODFXHQWDGHUHVXOWDGRVDVXVHOHPHQWRVPiVVLJQL¿FDWLYRV SRUWDPDxR WtSLFDPHQWHORVTXHDSDUHFHQHQHOAnexo 1.1,OtQHDV /RVFRQFHSWRVPiVUDURV\SHTXHxRVGHWDPDxRVHSXHGHQDJUXSDUEDMRHO HStJUDIH2WURV6LKXELHUDXQHStJUDIHGHLPSRUWDQWHWDPDxRFX\RUHVXOWDGRQR HQWHQGHPRVKDEUtDTXHSUHJXQWDUDOFRQWDEOH6LHOWDPDxRHVSHTXHxRQR FRPSHQVDPROHVWDUVHSXHVHVHHStJUDIHQRVHUiUHOHYDQWHSDUDQXHVWURDQiOLVLV&RPRUHJODJHQHUDOFXDQWRVPHQRVHStJUDIHVHQODFXHQWDGHUHVXOWDGRV PiVVHQFLOORVHUiHODQiOLVLV4 2WUDUHFRPHQGDFLyQXVDUODXQLGDGQXPpULFDDGHFXDGDVHDQPLOORQHVRPLOHV GHHXURV8WLOL]DUQ~PHURVFRQPXFKRVGtJLWRV DOJRDVtFRPR  GL¿FXOWDOD©YLVXDOL]DFLyQªGHORVQ~PHURV\KDFHHODQiOLVLVPiVFRPSOLFDGR 1RXWLOL]DUGHFLPDOHVVRQLUUHOHYDQWHV 

(QHOQXHYRSODQFRQWDEOHVHOHOODPDFXHQWDGHSpUGLGDV\JDQDQFLDVSURILW ORVV 3 / ±TXHWDPELpQVHXVDPXFKRHQFDVWHOODQRFRQHVWHDFUyQLPRDQJORVDMyQ±1RVRWURVXWLOL]DUHPRVLQGLVWLQWDPHQWH3\*3 /RFXHQWDGHUHVXOWDGRV

4

/DFXHQWDGH3\*\HOEDODQFHORVHODERUDHOGHSDUWDPHQWRGHFRQWDELOLGDG6XPLVLyQHV GDUFXHQWDGHWDOODGDGHKDVWDHO~OWLPRFpQWLPR/DPLVLyQGHOGLUHFWLYRHVLGHQWLILFDUHO SUREOHPD\UHVROYHUORSDUDHOORQRQHFHVLWDPRVPXFKRGHWDOOHVLQRPLUDUHOQ~PHURJRUGR ©TXHORVPXFKRViUEROHVQRQRVLPSLGDQYHUHOERVTXHª 

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Finanzas para directivos, 2.ª edición

8QDGL¿FXOWDGWtSLFDHQ¿QDQ]DVSDUDORVTXHQRVRQ¿QDQFLHURVHVHOXVRGH SDODEUDVVLQyQLPDVSDUDHOPLVPRFRQFHSWR2SHRUWRGDYtDODPLVPDSDODEUDVH XVDSDUDFRQFHSWRVVLPLODUHVSHURGLVWLQWRV(VIUHFXHQWHDGHPiVTXHHVWDV SDODEUDVVHXVHQHQLQJOpVFRQORTXHODFRQIXVLyQHVD~QPD\RU5HFRPHQGDFLyQFDGDYH]TXHYHDVXQWpUPLQRTXHQRHQWLHQGDVSUHJXQWDVXVLJQL¿FDGR\ VREUHWRGRFyPRVHFDOFXOD 5HSDVHPRVDKRUDORVSULQFLSDOHVHStJUDIHVGHODFXHQWDGHUHVXOWDGRVSDUD DVHJXUDUQRVGHTXHWRGRVOHVGDPRVHOPLVPRVLJQL¿FDGR ‡ &RVWH GH PHUFDQFtDV YHQGLGDV &09  HQ LQJOpV FRVW RI JRRGV VROG &2*6 HVHOFRVWHYDULDEOHGHODVYHQWDVWtSLFDPHQWHPDQRGHREUD\ FRPSRQHQWHV(QHXURVHO&09VXEHREDMD YDUtD FRQODVYHQWDV(V VLHPSUHXQSRUFHQWDMHVREUHYHQWDV ‡ 0DUJHQEUXWR JURVVPDUJLQ YHQWDVPHQRV&093RUGH¿QLFLyQWDPELpQHV XQSRUFHQWDMHGHYHQWDV6LODFRPSHWHQFLDHVGXUDHOPDUJHQHQSRUFHQWDMHVHLUiHURVLRQDQGRSXHVWHQGUHPRVTXHEDMDUSUHFLRV\QRVLHPSUHSRGHPRVEDMDUHO&09 ‡ *DVWRVRSHUDWLYRVHQLQJOpVRSHUDWLQJH[SHQVHV 2SH[ 7:VDODULRV\RWURV JDVWRV¿MRV OX]DJXDHWF (QWHRUtDVRQXQJDVWR¿MRSHURODH[SHULHQFLDGHPXHVWUDTXHFXDQGRVXEHQODVYHQWDVWDPELpQVXEHQORVJDVWRV ¿MRV ‡ (DUQLQJVEHIRUHLQWHUHVWWD[HVGHSUHFLDWLRQDQGDPRUWL]DWLRQ (%,7'$  es HOEHQH¿FLRRSHUDWLYRFDOFXODGRFRPRPDUJHQEUXWRPHQRVJDVWRVRSHUDWLYRV(VXQWpUPLQRPX\XWLOL]DGRKR\HQGtDHVSHFLDOPHQWHHQPXOWLQDFLRQDOHV/DUD]yQHVTXHHOGLUHFWRUGHGLYLVLyQRGHXQLGDGGHQHJRFLRUDUDPHQWHWLHQHSRGHUGHGHFLVLyQVREUHLQYHUVLRQHVHQDFWLYRILMR\VREUH ¿QDQFLDFLyQSRUHOORHVOyJLFRPHGLUORSRUHOUHVXOWDGRRSHUDWLYRDQWHULRUD ORVJDVWRV¿QDQFLHURV\DPRUWL]DFLRQHV VREUHORVTXHQRWLHQHSRGHUGH GHFLVLyQ (O(%,7'$ es el FDVKÀRZSURGXFLGRSRUODHPSUHVDDQWHULRUD ORVJDVWRV¿QDQFLHURV9 

(MHPSORVSDWULPRQLRQHWRUHFXUVRVSURSLRVHTXLW\VRQSDODEUDVGLVWLQWDVTXHLQGLFDQHO PLVPRFRQFHSWR7DPELpQFDVKIORZHVXQWpUPLQRTXHLQGLFDFRQFHSWRVGLIHUHQWHV FDVK IORZ RSHUDWLYRFDVKSDUDHODFFLRQLVWDHWF 



(Q HPSUHVDV LQGXVWULDOHV HV IUHFXHQWH LQFOXLU GHQWUR GH &09 WRGRV ORV FRVWHV GLUHFWRV QHFHVDULRV GHIDEULFDFLyQWDQWRYDULDEOHVFRPRILMRV

7

2SH[SRUFRQWUDSRVLFLyQD&DSH[ &DSLWDOH[SHGLWXUHV /LWHUDOPHQWH©JDVWRVGHFDSLWDOª RLQYHUVLRQHVGHXQDFWLYRILMR8QDSUHFLVLyQORV&DSH[QRVRQXQJDVWRVLQRXQDLQYHUVLyQSHURDXQDVtHOWpUPLQRVHXVDPXFKR



(QHPSUHVDVLQGXVWULDOHVHVIUHFXHQWHLQFOXLUORVVDODULRV\RWURVJDVWRVILMRVGHQWURGHO &096HLQFOX\HODSDUWHGHVDODULRV\FRVWHVILMRVTXHVRQFRVWHVGLUHFWRVGHSURGXFFLyQ (OREMHWLYRHVFRQRFHUFXiOHVHOFRVWHGHFDGDSLH]DSURGXFLGD

9

7HyULFDPHQWHHO(%,7'$GHEHUtDVHUVXILFLHQWHPHQWHJUDQGHSDUDSDJDUODVQXHYDVLQYHUVLRQHVHOVHUYLFLRGHODGHXGD SULQFLSDOHLQWHUHVHV \SDJDUDORVVRFLRV GLYLGHQGRVDORV DFFLRQLVWDVHLPSXHVWRVDO*RELHUQR 

Capítulo 1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

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‡ $PRUWL]DFLyQ GHSUHFLDWLRQ HVXQFRVWH¿MRSHURVLQGHVHPEROVRGHFDMD +DELWXDOPHQWHHVXQSRUFHQWDMHGHODFWLYR¿MRGH¿QLGRSRUOH\ ‡ (DUQLQJVEHIRUHLQWHUHVWDQGWD[HV (%,7 HQFDVWHOODQRVHXVDLQGLVWLQWDmente (%,7 o %$,7±EHQH¿FLRDQWHVGHLQWHUHVHVHLPSXHVWRV±(QHOQXHYRSODQFRQWDEOHUHVXOWDGRGHH[SORWDFLyQ ‡ (DUQLQJEHIRUHWD[HV (%7 o %$7 ±EHQH¿FLRDQWHVGHLPSXHVWRV ‡ %HQH¿FLRQHWR QHWLQFRPHoQHWSUR¿W HQHOQXHYRSODQFRQWDEOHUHVXOWDGRGHOHMHUFLFLR

Análisis de la cuenta de resultados en seis pasos (o tres) 3DUDHODQiOLVLVQRVFRQFHQWUDUHPRVVRORHQORVQ~PHURVJRUGRVRDSDUWDGRV SULQFLSDOHVGHODFXHQWDGHUHVXOWDGRV(VWRVVHUiQORVHOHPHQWRVUHOHYDQWHVD ODKRUDGHGLDJQRVWLFDUODVLWXDFLyQGHODFRPSDxtD\SUHSDUDUXQSODQGHDFFLyQ 0LUDUHPRVHOFRQFHSWR SHMFUHFLPLHQWRGHYHQWDV Q~PHUR\WHQGHQFLD SHMHVWDEOHREDMDQGR \VRORGHVSXpVGDUHPRVXQDRSLQLyQVLHV SRVLEOH SRVLWLYDQHJDWLYDRQLQJXQDRSLQLyQ\DTXHQRVLHPSUHVHSXHGHQ H[WUDHUFRQFOXVLRQHV   9HQWDV ‡ 7DPDxRGHODVYHQWDVSDUDWHQHUXQDLGHDGHOWDPDxRGHOQHJRFLR$OJXQDVVROXFLRQHVSRVLEOHVHQJUDQGHVHPSUHVDVQRORVRQHQSHTXHxDV HPSUHVDV\YLFHYHUVD ‡ &UHFLPLHQWRGHYHQWDV(OFUHFLPLHQWRSXHGHVHUXQLQGLFDGRUGHOSRWHQFLDOGHOQHJRFLR3HURXQDVYHQWDVFUHFLHQWHVVLJQL¿FDUiQSUREDEOHPHQWHXQDVQHFHVLGDGHV¿QDQFLHUDVFUHFLHQWHV FUpGLWRFUHFLHQWH  ‡ 2EVHUYDUVLODVYHQWDVVRQHVWDFLRQDOHV FRQFHQWUDGDVHQSRFRVPHVHV  RXQLIRUPHV\VLVRQFtFOLFDV PX\VHQVLEOHVDFULVLVHFRQyPLFDV RQR  0DUJHQEUXWRFDOFXODGRFRPRPDUJHQYHQWDV0LUDODHYROXFLyQGH HVWHUDWLR\FRPSiUDORFRQHOSURPHGLRGHOVHFWRU DXQTXHIUHFXHQWHPHQWHQRHVIiFLOHQFRQWUDUHVWHGDWR $PHQXGRORVSUREOHPDVHPSLH]DQFRQ XQGHWHULRURGHOPDUJHQ6LQRKDFHVQDGDWXYHQWDMDFRPSHWLWLYDLUiGHVDSDUHFLHQGR\HOPDUJHQEDMDUiSRFRDSRFR8QPDUJHQJUDQGH HQSRUFHQWDMH VXHOHLQGLFDUTXHQRKD\PXFKRVFRPSHWLGRUHV6LHOPDUJHQ EDMDVRORSXHGHVHUSRUTXHKDVEDMDGRSUHFLRVRSRUTXHHO&09KD VXELGRVLHVWR~OWLPRRFXUUHVRORSXHGHVHUSRUTXHORVFRPSRQHQWHVROD PDQRGHREUDVRQPiVFDURV 

&XDQGRXVDPRVODQRWDFLyQPDUJHQQRVUHIHULPRVVLHPSUHDPDUJHQSRUFHQWXDOEUXWR YHQWDV \ QR DO PDUJHQ EUXWR HQ HXURV £&XLGDGR FRQ HVWH WpUPLQR 0XFKRV FDOFXODQ HO PDUJHQFRPREHQHILFLRQHWRYHQWDVRWURVFRPR(%,7'$YHQWDV3RUWDQWRFXDQGRRLJDV ODSDODEUDPDUJHQSUHJXQWDFyPRVHFDOFXODSDUDVDEHUGHTXpHVWDPRVKDEODQGR

Finanzas para directivos, 2.ª edición

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 *DVWRVRSHUDWLYRV 2SH[ RJDVWRVGHHVWUXFWXUDPiVVDODULRV&DOFXODUHQ SRUFHQWDMHVREUHYHQWDV0LUDVXHYROXFLyQHQORV~OWLPRVDxRVSDUDYHUVL ODHPSUHVDFRQWURODVXVJDVWRV&RPSDUD2SH[FRQPDUJHQ+DELWXDOPHQWH QRVLHPSUH VLXQDHPSUHVDHPSHRUDRQRJDQDGLQHURHV SRUTXHVXPDUJHQHVSHTXHxRRSRUTXHVXV2SH[VRQJUDQGHV (OPDUJHQ(%,7'$ FDOFXODGRFRPR(%,7'$9HQWDV VHXVDPXFKRHQPXOWLQDFLRQDOHV(VODFRQVHFXHQFLDGLUHFWDGHPDUJHQPHQRV2SH[3RUHVR\R SUH¿HURPLUDUDHVWRVGRVFRPSRQHQWHVTXHVRQODFDXVD(O(%,7'$ es la FRQVHFXHQFLD

 2WURVQ~PHURVJRUGRVHQ3\*3UREDEOHPHQWHDHVWDVDOWXUDV\DWHQHPRVXQDLGHDFODUDGHO3\*PLUDQGRVRORDODVYHQWDVPDUJHQ\ 2SH[3HURDYHFHVKD\DOJ~QRWURQ~PHURJRUGRHQODFXHQWDGHUHVXOWDGRVTXHFRQYLHQHLGHQWL¿FDU(FKDXQYLVWD]RDODDPRUWL]DFLyQ\VXWDPDxR0LUDWDPELpQORVJDVWRV¿QDQFLHURVWDPDxR\HYROXFLyQ  5HQWDELOLGDG¢*DQDGLQHURODHPSUHVD" ‡ 9HUHOWDPDxRGHOEHQH¿FLRHQHXURV\VXHYROXFLyQ/RVSRUFHQWDMHV SXHGHQHQJDxDU&RPSDUDUORSRUHMHPSORFRQHOWDPDxRGHODGHXGD 4XL]iWDPELpQVHSXHGHFDOFXODUHOFDVKÀRZRSHUDWLYR &)2  EHQH¿FLRQHWR DPRUWL]DFLyQ&RPSDUDHOWDPDxRGHO&)2FRQHOGHODGHXGD\ODVLQYHUVLRQHV SUHYLVWDV(VWRQRVGDUiXQDLGHDGHVLODHPSUHVDSURGXFHVX¿FLHQWHGLQHURSDUD KDFHUIUHQWHDODGHYROXFLyQGHGHXGD\ODVQXHYDVLQYHUVLRQHV\SRUWDQWRVL TXHGDDOJRSDUDHODFFLRQLVWD

‡ 5HWXUQRQVDOHV 526 RUHQWDELOLGDGVREUHYHQWDVFDOFXODGRFRPREHQH¿FLRQHWRYHQWDV'HQXHYRYHUVXHYROXFLyQ\FRPSDUDUORFRQHO VHFWRU ‡ 5HWXUQRQHTXLW\ 52( RUHQWDELOLGDGGHORVUHFXUVRVSURSLRVFDOFXODGRFRPREHQH¿FLRQHWRUHFXUVRVSURSLRVGHODxRDQWHULRU Anexo 1.1, OtQHDROE  (OROEQRVSURSRUFLRQDXQDLGHDGHOD UHQWDELOLGDGTXHODHPSUHVDGDDVXVDFFLRQLVWDV(OROEGHEHUtDVHU VLPLODUDOGHOVHFWRURDOROESURPHGLRGHODVHPSUHVDVFRWL]DGDVHQ EROVD(OROEGHEHUtDVHUVXSHULRUDOFRVWHGHODGHXGDULVNIUHHTXH ORVSUHVWDPLVWDVREWLHQHQFXDQGRSUHVWDQDODHPSUHVD/RVDFFLRQLVWDVFRUUHQPiVULHVJRTXHORVSUHVWDPLVWDV\SRUWDQWRGHEHUtDQREWHQHUPiVUHQWDELOLGDG11/DGLIHUHQFLDHQWUHROEGHODHPSUHVD\ULVN IUHHUDWHVHFRQRFHFRQHOQRPEUHGHULVNSUHPLXPRSULPDGHULHVJR $VtSXHVItMDWHHQODSULPDGHULHVJRSDUDYHUVLYDOHODSHQDLQYHUWLUHQ ODHPSUHVD 3XHGHVFDOFXODUWDPELpQHO521$ UHWXUQRQQHWDVVHWV RUHQWDELOLGDGGHORV DFWLYRV (%,7DFWLYRQHWR(O521$QRVGLFHODUHQWDELOLGDGTXHSURGXFHQ 11

(VWDHVXQDOH\KDELWXDOHQILQDQ]DVSHURTXHQRVHFXPSOHFXDQGRORVWLSRVGHLQWHUpV VRQPX\DOWRVFRPRVXHOHRFXUULUHQHFRQRPtDVHPHUJHQWHV

Capítulo 1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

-7-

ORVDFWLYRVVLVH¿QDQFLDQH[FOXVLYDPHQWHFRQFDSLWDO\VLQGHXGD&RPSDUDHO 521$FRQODUHQWDELOLGDGGHRWUDVLQYHUVLRQHVDOWHUQDWLYDVFRPRODEROVDRWURV VHFWRUHVHWF2WURVVLQyQLPRVGH521$VRQHO52&( UHWXUQRQFDSLWDOHPSOR\HG \52, UHWXUQRQLQYHVWPHQW 

 3RU~OWLPRWUDWDGHLGHQWL¿FDUORVULHVJRVRTXpSXHGHLUPDO SHMEDMDGDGHYHQWDVGHPiUJHQHVVXELGDGHFRVWHVHWF +D\GRVWLSRVGH ULHVJR ‡ 5LHVJRRSHUDWLYRRFXiQVHQVLEOHHVHO(%,7DFDPELRVHQYHQWDVPDUJHQX2SH[+D]XQDQiOLVLVGHVHQVLELOLGDGSDUDYHUFyPRDIHFWDQ HVWRVFDPELRVDO(%,7 ‡ 5LHVJR¿QDQFLHURRTXpWDQJUDQGHVVRQORVLQWHUHVHVFRPSDUDGRVFRQ el (%,7(QRWUDVSDODEUDVFXiQFHUFDHVWiVGHODVSpUGLGDVGHELGRD ORVJDVWRV¿QDQFLHURV3RUHMHPSORXQDEDMDGDGHO;HQYHQWDVWH SRQHHQSpUGLGDVGHELGRDORVLQWHUHVHV(VWHDQiOLVLVGHVHQVLELOLGDG QRVGDUiXQDLGHD±DYHFHVYDJD±GHOULHVJRRSHUDWLYR\ULHVJR¿QDQFLHURGHODFRPSDxtDHVGHFLUODYDULDELOLGDGGHOEHQH¿FLRQHWRGHELGDDOD YDULDELOLGDGGHYHQWDVRFRVWHV12 Recomendación importante:XVDUFXDQWRVPHQRVUDWLRVPHMRU\VRORDTXHOORV TXHVHDVFDSD]GHLQWHUSUHWDUELHQ0LUDGLUHFWDPHQWHDORVQ~PHURVJRUGRV YHQWDVPDUJHQ2SH[&RQVRORHVWRVQ~PHURVSXHGHVWHQHUXQFODUR DQiOLVLVGHODFXHQWDGH3\*HQVRORWUHVSDVRV$YHFHVORVPXFKRViUEROHV QRQRVGHMDQYHUHOERVTXH $O¿QDOL]DUQXHVWURDQiOLVLVGHEHPRVVHUFDSDFHVGHUHVSRQGHUDHVWDVSUHJXQWDV¢HVODHPSUHVDUHQWDEOH"¢LQYHUWLUtD\RHQHOOD"¢WLHQHPXFKRULHVJR" $SOLTXHPRVHVWHPRGHORGHDQiOLVLVHFRPSXWHUO#QGVéase Anexo 1.1.  9HQWDV*UDQFUHFLPLHQWRHQORV~OWLPRVWUHVDxRV SURPHGLRSRUDxR  SHUREDMDQGR(VWRHVUD]RQDEOHHQXQDVWDUWXS3RVLWLYR  0DUJHQ%DMDGHODOHQWH\SUREDEOHPHQWHGHELGRDOD FRPSHWHQFLD&RQWRGRHOGHFOLYHHVPRGHUDGR/DHPSUHVDHVWiDXPHQWDQGRPXFKRODVYHQWDVVDFUL¿FDQGRSRFRPDUJHQORTXHHVPX\SRVLWLYR  2SH[*UDQDXPHQWR GHODO GHELGRDXQLQFUHPHQWRLPSRUWDQWH HQVDODULRV7HQGUtDPRVTXHSUHJXQWDUODUD]yQ&RPRFRQVHFXHQFLDHO (%,7'$9HQWDVFDHGHODO+HPRVSHUGLGRSXQWRVGHUHQWDELOLGDGGHELGRVDPDUJHQ\D2SH[1HJDWLYR

12

3RUHMHPSORXQVHUYLFLRS~EOLFR XQDFRPSDxtDGHHOHFWULFLGDG QRUPDOPHQWHWHQGUiXQRV LQJUHVRV\FRVWHVPX\ILMRV\VXEHQHILFLRQHWRVHUiWDPELpQEDVWDQWHHVWDEOHSRUWDQWR WLHQHSRFRULHVJRRSHUDWLYR\SXHGHSHUPLWLUVHHOOXMRGHWHQHUPiVULHVJRILQDQFLHUR3RUHO FRQWUDULRXQIDEULFDQWHGHDXWRPyYLOHVSXHGHWHQHUXQDVYHQWDVPiVYROiWLOHV\SRUWDQWR PiVULHVJRRSHUDWLYR\SRUHOORGHEHUtDWHQHUSRFRULHVJRILQDQFLHUR SRFDGHXGDHQVX EDODQFH 

Finanzas para directivos, 2.ª edición

-8-

 2WUDVSDUWLGDVGH3\*$PRUWL]DFLyQHVWDEOH UHDOHV /RVJDVWRV¿QDQFLHURVKDQFUHFLGRPXFKRSHURODFLIUDHVPDQHMDEOH(O(%,7HVEDVWDQWH PD\RUTXHORVJDVWRV¿QDQFLHURV3RVLWLYR  5HQWDELOLGDG¢JDQDGLQHURODHPSUHVD" ‡ (OEHQH¿FLRQHWRDXPHQWDGHDUHDOHV%XHQVtQWRPD(O&)2 es GHFDVLUHDOHVFLIUDLPSRUWDQWHFRPSDUDGDFRQODGHXGD\ODVLQYHUVLRQHV3RVLWLYR ‡ 526HQWRUQRDO\EDMDQGRPRGHUDGDPHQWH'HEHUtDKDEHUVXELGRSRU HOFUHFLPLHQWRGHYHQWDV&RQWRGRHVXQEXHQ5263RVLWLYR ‡ 52(FUHFHGHODO%XHQUHVXOWDGRVREUHWRGRFRPSDUDGRFRQHO WLSRGHLQWHUpVGHO  5LHVJRV$QiOLVLVGHVHQVLELOLGDG3DUDTXHHOEHQH¿FLRGHVDSDUH]FDHOPDUJHQGHEHUtDEDMDUGHVGHHODO£0XFKDEDMDGDHV7DPELpQVLORV 2SH[VHGXSOLFDQHOEHQH¿FLRGHVDSDUHFHUtD£0XFKDVXELGDHV&RQFOXVLyQHOULHVJRRSHUDWLYRQRSDUHFHJUDQGH7DPSRFRORHVHOULHVJR¿QDQFLHUR SXHVORVLQWHUHVHVVRQSHTXHxRVFRPSDUDGRVFRQHO(%,7/RVULHVJRVSDUHFHQUD]RQDEOHV Resumen:8QDHPSUHVDTXHFUHFHWLHQHEXHQPDUJHQEXHQEHQH¿FLR\ EXHQDUHQWDELOLGDG 52( £/DFODYHHVHOPDUJHQ$KRUDKD\TXHDQDOL]DU HOEDODQFHSHURDQWHVLQWHQWDUHPRVFODUL¿FDUORVWpUPLQRVIXQGDPHQWDOHVGHO EDODQFH\H[SOLFDUORVGRVFRQFHSWRVIXQGDPHQWDOHVHQ¿QDQ]DVRSHUDWLYDV 12)\)0QHFHVLGDGHVRSHUDWLYDVGHIRQGRV\IRQGRGHPDQLREUD

3. Principales conceptos en el balance Clarificación de la terminología del balance &RPRVHVDEHORVDFWLYRVVRQODVLQYHUVLRQHVGHODHPSUHVDRHOOXJDUDGRQGH YDHOGLQHURVRQXVRVGHIRQGRV(OSDVLYR\HOFDSLWDORUHFXUVRVSURSLRVUHSUHVHQWDQOD¿QDQFLDFLyQGHODHPSUHVDRGHGyQGHSURFHGHHOGLQHURVRQIXHQWHV GHIRQGRV/DFigura 1.1PXHVWUDXQEDODQFHHQVXIRUPDPiVVLPSOH'LVWLQJXLPRVFLQFREORTXHVFODURVHQHOEDODQFH $FWLYRFRUULHQWHDQWHVOODPDGRFLUFXODQWH $& HQLQJOpVFXUUHQWDVVHWV &$  6RQORVDFWLYRVTXHVHRULJLQDQHQODVRSHUDFLRQHVFRUULHQWHV KDELWXDOHV GHOD



(Q HVWH OLEUR XWLOL]DUp WHUPLQRORJtD FRP~QPHQWH DFHSWDGD HQ HO OHQJXDMH ILQDQFLHUR DVt FRPR OD QXHYD WHUPLQRORJtD GH ODV 1,& 1RUPDV ,QWHUQDFLRQDOHV GH &RQWDELOLGDG  /RV WpUPLQRV ILQDQFLHURV FDPELDQ GH YH] HQ FXDQGR 3RU HMHPSOR OR TXH DQWHV VH FRQRFtD FRPR©DFWLYRILMRªDKRUDVHOODPD©DFWLYRQRFRUULHQWHª(OHQWHHQFDUJDGRGHHODERUDUODV UHJODVGHFRQWDELOLGDGDQLYHOLQWHUQDFLRQDOVHOODPD,$6% ,QWHUQDWLRQDO$FFRXQWLQJ6WDQGDUG%RDUG TXHHODERUDORV,)56 ,QWHUQDWLRQDO)LQDQFLDO5HSRUWLQJ6WDQGDUGV HQFDVWHllano 1,&1RVHDVXVWHHOOHFWRUFRQODYDULHGDGGHWpUPLQRV\FRPRVLHPSUHFDGDYH] TXHDSDUH]FDXQWpUPLQRFRQWDEOHTXHQRHQWLHQGDVSUHJXQWDDOFRQWDEOH

Capítulo 1

-9-

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

&DMD  $FWLYR FRUULHQWH $&

Clientes 

3URYHHGRUHV 

)LQDQFLDFLyQ HVSRQWiQHD )(

2WURVSDVLYRV  &UpGLWR 

([LVWHQFLDV  $FWLYRILMR $)

$FWLYRILMRQHWR 

'HXGD ' 'HXGDDODUJR 

3DWULPRQLRQHWR 

3DWULPRQLRR 5HFXUVRV SURSLRV 53

)LJXUD(OHPHQWRVSULQFLSDOHVGHOEDODQFH

HPSUHVD(QWHRUtDVRQDFWLYRVPiVOtTXLGRVTXHVHSXHGHQWUDQVIRUPDUHQGLQHURPiVIiFLOPHQWH  ‡ &DMD FDVK HQIRUPDGHHIHFWLYR GLQHURHQFDMD FXHQWDVFRUULHQWHVHQHO EDQFRHLQYHUVLRQHV¿QDQFLHUDVWHPSRUDOHV /HWUDVGHO7HVRUR\VLPLODUHV  7RGRHVWRHVGHKHFKRGLQHUROtTXLGRRFDMD1RPEUHWpFQLFR©HIHFWLYR\ RWURVDFWLYRVOtTXLGRVHTXLYDOHQWHVª14 ‡ &OLHQWHVRFXHQWDVDFREUDU UHFHLYDEOHV IDFWXUDVTXHUHSUHVHQWDQHOGLQHURTXHORVFOLHQWHVGHEHQDODHPSUHVD1RPEUHWpFQLFR©GHXGRUHVFRPHUFLDOHV\RWUDVFXHQWDVDFREUDUª ‡ ([LVWHQFLDVLQYHQWDULRRVWRFNV LQYHQWRU\RVWRFNV H[LVWHQFLDVTXHKD\HQ HODOPDFpQQHFHVDULDVSDUDODVRSHUDFLRQHV(OLQYHQWDULRSXHGHVHUGH PDWHULDVSULPDV 03 QHFHVDULDVSDUDODSURGXFFLyQGHSURGXFWRVHQFXUVRRHQSURFHVR 3& HQODSODQWDRGHSURGXFWRVDFDEDGRV 3$ listos SDUDVHUYHQGLGRV1RPEUHWpFQLFR©H[LVWHQFLDVª £ELHQFODUREUHYH\ FRQFUHWR  7RGRVHVWRVHOHPHQWRVVRQLQYHUVLRQHVTXHWLHQHQTXH¿QDQFLDUVH6RQSHUFLELGRVFRPROtTXLGRVHQHOVHQWLGRGHTXHHQWHRUtDLQFOXVRDTXHOORVTXHQRVRQ FDMDSRGUtDQFRQYHUWLUVHIiFLOPHQWHHQFDMD3HURVLHPSUHYDQDHVWDUDKtSXHV XQDYH]FREUDGRXQFOLHQWHWHQGUHPRVSHQGLHQWHGHFREURRWURQXHYR(QHVWH VHQWLGRVRQXQDLQYHUVLyQSHUPDQHQWHTXHVLHPSUHHVWDUiDKt)LQDOPHQWHHO DFWLYRFLUFXODQWHYDUtDHQRUPHPHQWHHQIXQFLyQGHODSROtWLFDFRPHUFLDORGH IDEULFDFLyQGHODHPSUHVD 14

(OOHFWRUHQWHQGHUiTXHXWLOLFHHOWpUPLQRVHQFLOOR\EUHYH©FDMDªHQOXJDUGHOWpUPLQRWpFQLFRRILFLDO©HIHFWLYR\RWURVDFWLYRVOtTXLGRVHTXLYDOHQWHVª

- 10 -

Finanzas para directivos, 2.ª edición

$FWLYR¿MRQHWR $) HQLQJOpV¿[HGDVVHWVQHW )$ DFWLYRVDODUJRSOD]RPHQRV DPRUWL]DFLyQDFXPXODGD&DGDHPSUHVDSUHFLVDGHXQPtQLPRGHLQYHUVLyQHQ HGL¿FLRVIiEULFDPDTXLQDULDPRELOLDULRRUGHQDGRUHVHWF(VWRVDFWLYRVQRVXHOHQFDPELDUPXFKRGHDxRHQDxRSRUHVRVHOHVOODPD¿MRV1RPEUHWpFQLFR DFWXDO©DFWLYRQRFRUULHQWHªHQLQJOpVQRQFXUUHQWDVVHWV (OSDVLYR\SDWULPRQLRQHWRQRVGLFHTXLpQHVWi¿QDQFLDQGRODHPSUHVD ODV IXHQWHVGHIRQGRV 'LVWLQJXLPRVWUHVJUDQGHVJUXSRVSDVLYRHVSRQWiQHRR¿QDQFLDFLyQVLQLQWHUpVGHXGD DFRUWRRODUJRSOD]R \FDSLWDO YpDVHHOODGR GHUHFKRGHODFigura 1.1 'HQWURGHOSDVLYRVHGLVWLQJXHHQWUHSDVLYRDFRUWR KD\TXHGHYROYHUORHQVHJXLGD \SDVLYRDODUJR 3DVLYRHVSRQWiQHR 3( ¿QDQFLDFLyQJUDWXLWDTXHODHPSUHVDUHFLEHVLQTXH WHQJDTXHSDJDUXQFRVWHRLQWHUpVH[SOtFLWR3URFHGHDXWRPiWLFDPHQWHGHOPHUR KHFKRGHTXHODHPSUHVDFRPSUDYHQGHSDJDLPSXHVWRVHWF+DELWXDOPHQWH HOSDVLYRHVSRQWiQHRSURFHGHGH ‡ 3URYHHGRUHVRFXHQWDVDSDJDU SD\DEOHV GLQHURTXHGHEHPRVDORVSURYHHGRUHVSRUTXHKHPRVFRPSUDGRDFUpGLWR1RPEUHWpFQLFR©DFUHHGRUHV FRPHUFLDOHV\RWUDVFXHQWDVDSDJDUª ‡ 2WUDVFXHQWDVDSDJDUSRUHMHPSORLPSXHVWRVDSDJDU DFFUXHGWD[HV  GLQHURTXHGHEHPRVD+DFLHQGDRDOD6HJXULGDG6RFLDO*DVWRVDSDJDU DFFUXHGH[SHQVHV GLQHURTXHGHEHPRVDRWUDJHQWHSRUDOJXQDUD]yQ FRPRUHSDUDFLRQHVHQODIiEULFDFRPSUDGHRUGHQDGRUHVHWF \VLQFRVWH H[SOtFLWR6XHOHQVHUFDQWLGDGHVSHTXHxDV 'HXGDDFRUWRRFUpGLWR '& RVLPSOHPHQWH ' HQLQJOpVVKRUWWHUPGHEW 67'  oFUHGLW+DELWXDOPHQWHHVXQDOtQHDGHFUpGLWRRFXDOTXLHURWUDIRUPDGHGHXGD DFRUWRSOD]RFRQORVEDQFRVRFRQHOPHUFDGRGHFDSLWDOHV(VXQDILQDQFLDFLyQDFRUWRSOD]RQHJRFLDGDFRQORVEDQFRV\REYLDPHQWHSDJDPRVLQWHUHVHV SRUHOOD3RUEUHYHGDGOHOODPDUHPRVVLHPSUHFUpGLWR 'HXGDDODUJRSOD]R '/ RVLPSOHPHQWH ' HQLQJOpVORQJWHUPGHEW /7'  )LQDQFLDFLyQQHJRFLDGDFRQORVEDQFRVFRQXQODUJRSOD]RGHYHQFLPLHQWR\ SDJRGHLQWHUHVHV6XHOHDGRSWDUODIRUPDGHSUpVWDPRVKLSRWHFDVHWF3RU ~OWLPRXQDFODUL¿FDFLyQGHODWHUPLQRORJtD&XDQGRKDEODPRVGHGHXGDQRV UHIHULPRVDOD¿QDQFLDFLyQ±DODUJR\DFRUWR±TXHSDJDLQWHUHVHV1RUPDOPHQWH HV¿QDQFLDFLyQEDQFDULDSHURHQJUDQGHVHPSUHVDVSXHGHVHUWDPELpQXQD HPLVLyQGHERQRVRGHSDJDUpV 5HFXUVRVSURSLRV 53 WDPELpQOODPDGRFDSLWDORSDWULPRQLRQHWRGHODHPSUHVDHQLQJOpVHTXLW\ ( (VHOGLQHURLQYHUWLGRSRUORVDFFLRQLVWDVPiVHOEHQH¿FLRUHWHQLGRGHHMHUFLFLRVDQWHULRUHV$OJHEUDLFDPHQWHHVLJXDODDFWLYRWRWDOPHQRVSDVLYR(OQRPEUHWpFQLFRDFWXDOHV©SDWULPRQLRQHWRª 

3DJDUpVGHHPSUHVDHIHFWRVGHVFRQWDGRVOHWUDVHWF

Capítulo 1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

- 11 -

Necesidades operativas de fondos (NOF) Las 12)VRQORVIRQGRVQHFHVDULRVSDUD¿QDQFLDUODVRSHUDFLRQHVGHXQDHPSUHVD6LVHRSHUDVHWHQGUiTXHLQYHUWLUGLQHURHQ ‡ &OLHQWHVRFXHQWDVDFREUDUSXHVWRTXHVHYHQGHSHURORVFOLHQWHVQRSDJDQLQPHGLDWDPHQWH ‡ ([LVWHQFLDVRLQYHQWDULRSDUDYHQWDVIXWXUDV ‡ (QDOJXQRVFDVRVFDGDYH]PHQRVODHPSUHVDWLHQHTXHPDQWHQHUXQD FDMDPtQLPDRFDMDQHFHVDULDSDUDODVRSHUDFLRQHV(QJUDQGHVHPSUHVDV RHQHFRQRPtDVGHVDUUROODGDVHVDFDMDPtQLPDQHFHVDULDSDUDODVRSHUDFLRQHVVXHOHVHUFHUR (VWRVWUHVDSDUWDGRVUHTXHULUiQ¿QDQFLDFLyQSHURODVRSHUDFLRQHVD\XGDUiQD ¿QDQFLDUSDUWHGHHVWHDFWLYRFLUFXODQWH\DTXHODHPSUHVDWHQGUi ‡ 3URYHHGRUHVRFXHQWDVDSDJDUVHFRPSUDSHURQRVHSDJDLQPHGLDWDPHQWHHVGHFLUORVSURYHHGRUHVD\XGDQD¿QDQFLDUODVRSHUDFLRQHV ‡ 2WURVSDVLYRVHVSRQWiQHRV VLQFRVWH FRPRRWURVJDVWRVSHQGLHQWHVGH SDJRLPSXHVWRVDSDJDUHWF(VWRVVRQIRQGRVTXHVHREWLHQHQJUDWXLWDPHQWH\TXHD\XGDQD¿QDQFLDUODVRSHUDFLRQHV 3RUWDQWROD¿QDQFLDFLyQUHTXHULGDSRUODVRSHUDFLRQHVVHUiODFDMDPtQLPDQHFHVDULDSDUDODVRSHUDFLRQHVRFDMDQHFHVDULDPiVODVFXHQWDVGHFOLHQWHVPiVODV H[LVWHQFLDVPHQRVORVSDVLYRVHVSRQWiQHRV SURYHHGRUHVLPSXHVWRV\JDVWRVD SDJDU  12) &DMDQHFHVDULD&OLHQWHV([LVWHQFLDV 3URYHHGRUHV2WURVSDVLYRVHVSRQWiQHRV $HIHFWRVSUiFWLFRVVLDVXPLPRVTXHODFDMDPtQLPDHVFHUR\TXHORVRWURV SDVLYRVHVSRQWiQHRVVRQSHTXHxRVODV12)VRQ 12) &OLHQWHV([LVWHQFLDV3URYHHGRUHV Las 12)VRQXQXVRGHIRQGRV\GHEHQHVWDUHQHOODGRGHORVDFWLYRV6RQXQ DFWLYR XQDLQYHUVLyQ WDQLPSRUWDQWHFRPRODLQYHUVLyQHQLQPRYLOL]DGR\IUHFXHQWHPHQWHPiVLPSRUWDQWH'HKHFKRSRGHPRVGLYLGLUORVDFWLYRVGHFXDOTXLHUHPSUHVDHQGRVFRPSRQHQWHVSULQFLSDOHVDFWLYR¿MRQHWR $) \12) En la Figura 1.2VHUHVWDQGHODFWLYRFLUFXODQWHORVSDVLYRVHVSRQWiQHRVR¿QDQFLDFLyQJUDWXLWD SURYHHGRUHVLPSXHVWRVGHELGRV\JDVWRVDSDJDU \REWHQHPRVOD ¿QDQFLDFLyQUHTXHULGDSDUDODVRSHUDFLRQHVR12) (QWRGDHPSUHVDKD\GRVFDWHJRUtDVSULQFLSDOHVGHDFWLYRVDFWLYR¿MRQHWR $)  \QHFHVLGDGHVRSHUDWLYDVGHIRQGRV 12) /DVXPDGHDPERVVHGHQRPLQD DFWLYRQHWR $1 (ODFWLYRQHWRVH¿QDQFLDH[FOXVLYDPHQWHFRQGHXGD\FDSLWDO 'HKHFKRWRGREDODQFHVHSXHGHUHGXFLUDOEDODQFHFRUWRFRQVRORHVWRVFXDWUR HOHPHQWRV12)$)HQHOODGRGHODFWLYR\GHXGDUHFXUVRVSURSLRVHQHO ODGRGHOD¿QDQFLDFLyQ YpDVHFigura 1.2 

Finanzas para directivos, 2.ª edición

- 12 -

Clientes 

3URYHHGRUHV  2WURVSDVLYRV  &UpGLWR 

([LVWHQFLDV 

$FWLYRILMR neto   $FWLYRWRWDO

'HXGDDODUJR  5HFXUVRV SURSLRV 

&DMD 

'HXGD '

$FWLYR FRUULHQWH

&DMD 

)LQDQFLDFLyQ HVSRQWiQHD

El $)UHTXLHUHGHFLVLRQHVHVWUDWpJLFDVSRUSDUWHGHODGLUHFFLyQ\UDUDYH]FDPELD/DV12)QRUHTXLHUHQQLQJXQDGHFLVLyQGHODDOWDGLUHFFLyQ\SURFHGHQGLUHFWDPHQWHGHODVRSHUDFLRQHVGLDULDVGHODHPSUHVD/DV12)VRQXQDFRQVHFXHQFLDGLUHFWDGHODVSROtWLFDVRSHUDWLYDVGHXQDHPSUHVD6LXQDHPSUHVD FDPELDVXSHULRGRGHFREURRGHSDJRRVXQLYHOGHLQYHQWDULRVXV12) tamELpQFDPELDUiQ

12) 

$FWLYRILMRQHWR 

 3DVLYR 5HFXUVRVSURSLRV

 $FWLYRQHWR

&UpGLWR  'HXGDDODUJR  5HFXUVRV SURSLRV   'HXGD 5HFXUVRVSURSLRV

)LJXUD%DODQFHFRUWR Ejemplo:6XSRQJDPRVTXHXQDHPSUHVDYHQGHPLOORQHVGHHXURVDOPHVR PLOORQHVGHHXURVDODxR6LVXSROtWLFDGHFREURHVGHGtDVWHQGUiPLOORQHVGHHXURVHQFOLHQWHVORTXHVLJQL¿FDTXHQHFHVLWDUiPLOORQHVGHHXURV GH¿QDQFLDFLyQSDUDFXEULUHVDVFXHQWDVDFREUDU6LSDUDLQFUHPHQWDUODV YHQWDVDXPHQWDVXSROtWLFDGHFREURDGtDVQHFHVLWDUiLQPHGLDWDPHQWH RWURVPLOORQHVGHHXURVGH¿QDQFLDFLyQ\DTXHVXVFXHQWDVDFREUDUVHUiQ DKRUDGHPLOORQHVGHHXURVHQYH]GH/RPLVPRVXFHGHVLPDQWLHQHVX SROtWLFDGHGtDVSHURVXVFOLHQWHVGHPRUDQORVSDJRVKDVWDGtDVSRUFDXVD GHXQDFULVLVHFRQyPLFDRFXDOTXLHURWUDUD]yQ(QUHVXPHQFXDOTXLHUFDPELRHQ ODSROtWLFDGHFUpGLWRDVXVFOLHQWHVWHQGUiXQHIHFWRVREUHHOEDODQFHHQFRQFUHWRFDPELRVHQODV12)\SRUWDQWRHQOD¿QDQFLDFLyQQHFHVDULD

&ODUL¿FDFLyQWHUPLQROyJLFD$YHFHVDOFRQFHSWRGH12)VHOHGHQRPLQD IRQGRGHPDQLREUD )0 3HUR£RMRQRVRQH[DFWDPHQWHORPLVPR(O)0 se GH¿QHHQWRGRVORVOLEURVGHWH[WRFRPRDFWLYRFLUFXODQWHPHQRVSDVLYRFLUFXODQWH\HVWRLQFOX\HHOFUpGLWRDFRUWRPLHQWUDVTXHHQHOFiOFXORGHODV12) no se LQFOX\HHOFUpGLWR3UHFLVDPHQWHFDOFXODPRVODV12)SDUDVDEHUFXiQWRFUpGLWR YDPRVDQHFHVLWDU$SHVDUGHWRGRKD\HPSUHVDVTXHXWLOL]DQHOWpUPLQR)0 SHURGHKHFKRHOFRQFHSWRTXHKD\GHWUiVHVHOGH12)2WURQRPEUHTXHVH

Capítulo 1

Finanzas operativas (I). Análisis y diagnóstico

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