El funcionamiento de la macroeconomía el modelo IS-LM

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El funcionamiento de la macroeconomía: el modelo IS-LM Joan Tugores Ques Cristina Carrasco Bengoa P01/71079/00549

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Índice

Introducción............................................................................................... 5 1. El dinero: naturaleza, clases y funciones....................................... 7 1.1. Origen y funciones del dinero........................................................... 7 1.2. Los activos financieros ...................................................................... 8 1.3. La demanda de dinero ...................................................................... 9 1.4. Función demanda de dinero ............................................................. 10 1.5. Los agregados monetarios ................................................................. 10 2. El sistema bancario y la creación de dinero ................................. 13 2.1. Introducción ...................................................................................... 13 2.2. Los bancos comerciales...................................................................... 13 2.3. El funcionamiento de los bancos comerciales y la creación de dinero bancario ....................................................... 13 2.3.1. Introducción........................................................................... 13 2.3.2. El balance de un banco comercial ......................................... 14 2.3.3. La creación de dinero bancario .............................................. 15 2.4. El Banco de España ............................................................................ 17 2.5. El balance del Banco de España......................................................... 17 3. El Banco de España y la oferta monetaria: la política monetaria .......................................................................... 19 3.1. Introducción ...................................................................................... 19 3.2. La base monetaria .............................................................................. 19 3.2.1. Introducción........................................................................... 19 3.2.2. Factores de variación de la base monetaria ........................... 19 3.2.3. Factores autónomos de la base monetaria ............................. 20 3.2.4. Factores controlables de la base monetaria............................ 20 3.3. La oferta monetaria y el multiplicador.............................................. 21 3.4. La actuación del Banco de España..................................................... 23 3.5. El equilibrio en el mercado monetario.............................................. 24 3.6. La política monetaria......................................................................... 26 4. El equilibrio en el sector monetario y la función LM ................ 28 5. El equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y dinero: el modelo IS-LM y la efectividad de las políticas económicas................................................................ 31 5.1. Introducción ...................................................................................... 31 5.2. Las políticas de demanda................................................................... 32 5.2.1. Introducción........................................................................... 32

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5.2.2. La política monetaria ............................................................. 32 5.2.3. Los keynesianos...................................................................... 34 5.2.4. Los monetaristas..................................................................... 36 5.2.5. La política fiscal. El efecto expulsión ..................................... 38 5.2.6. La eficacia de las políticas fiscales: keynesianos y monetaristas ................................................... 39 5.3. La financiación del déficit público .................................................... 42 5.4. Recapitulación: política monetaria y política fiscal .......................... 44 Actividades.................................................................................................. 45 Ejercicios de autoevaluación .................................................................. 45 Solucionario................................................................................................ 48 Bibliografía................................................................................................. 48

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Introducción

Actualmente, en las economías modernas, el dinero desempeña un papel fundamental. El valor de los bienes y servicios queda reflejado en el dinero y poseerlo permite el acceso a estos bienes y servicios. La importancia de la función que ejerce este activo hace que le dediquemos un apartado. En el estudio del tema analizaremos la función y las clases de dinero; el papel de los intermediarios financieros, en particular, el sistema bancario; las formas de afectar a la cantidad de dinero existente en la economía y las denominadas políticas monetarias.

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1. El dinero: naturaleza, clases y funciones

1.1. Origen y funciones del dinero Originariamente, en las sociedades antiguas había economía de intercambio: los bienes se intercambiaban directamente por mutuo acuerdo entre las partes. El intercambio es un mecanismo complicado porque exige que las dos personas que negocian tengan simultáneamente lo que el otro quiere y, además, que sean bienes de valor parecido. A medida que se extienden los mercados, el intercambio se hace cada vez más difícil a la vez que frena el desarrollo del comercio. Por esta razón se empiezan a utilizar mercancías o bienes que sirven como contrapartida en el intercambio, es decir, como medio de pago. De esta manera, nace el dinero.

Denominamos dinero mercancía a todo bien que se utiliza como medio de pago y que tiene el mismo valor como mercancía que como unidad monetaria.

Por ejemplo, los metales, las conchas, los cigarrillos son, entre otros, dinero mercancía que se han utilizado a lo largo de la historia. Para que puedan cumplir la función de dinero, estas mercancías deben reunir una serie de cualidades: deben ser duraderas, divisibles, de oferta limitada y con un valor alto en relación con el peso. No es extraño que, con estos requisitos, los metales preciosos hayan sido muy utilizados como dinero.

A diferencia del dinero mercancía, se denomina dinero fiduciario a todo bien que se utiliza como medio de pago que tiene un valor muy escaso como mercancía pero que adquiere valor como dinero.

El valor del dinero fiduciario deriva de que su emisión está controlada; de alguna manera está protegido, y la gente tiene confianza (fiducia en latín) en quien lo emite. Las monedas y los billetes actuales responden a esta cualificación, ya que como mercancías son tan sólo un trozo de papel o de metal de valor muy bajo. El dinero, además de ser un medio de pago o de cambio, es decir, un medio generalmente aceptado para realizar transacciones, cumple tres funciones más, también importantes. Se utiliza como unidad de cuenta para fijar precios y llevar cuentas; como depósito de valor es un medio de mantener riqueza; y como patrón de pago diferido porque los pagos que se han de efectuar en el futuro generalmente se especifican en dinero.

R.A. Radford,... ... oficial anglosajón prisionero en Italia en 1943, explica en el artículo “The Economic Organiation of a P.O.W. Camp” (Economica, 12, 1945) cómo se utilizaban como dinero los cigarrillos, que cumplían perfectamente la función de medio de pago.

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1.2. Los activos financieros En las economías modernas muy a menudo los agentes económicos no disponen de suficientes recursos para satisfacer algunas necesidades en un momento determinado. Ante esta situación, pueden recurrir al crédito. Se realiza fundamentalmente a través de unas instituciones específicas con este objeto, denominadas intermediarios financieros, cuya función es canalizar los recursos excedentarios de algunos agentes para proporcionarlos a quienes los requieren.

Los intermediarios financieros son instituciones que emiten obligaciones financieras para recoger fondos del público (prestador), que a su vez ofrecen a empresas, gobiernos u otros agentes (prestatarios).

La ganancia consiste en los intereses desiguales que cobran en estas operaciones. Cuando la institución financiera recoge fondos del público se genera un activo para éste y un pasivo para la institución porque asume la obligación de devolverlo. Por el contrario, cuando la que presta dinero es la institución, se genera un activo para ella y un pasivo para el agente que recibe el crédito, que es el que ahora tiene la deuda. Algunas unidades económicas de gasto (empresas, sector público) también pueden atraer directamente recursos para su financiación; por ejemplo, una empresa puede emitir acciones y ser un pasivo para la empresa en cuestión y un activo para el agente que adquiere la acción. Por tanto,

Un activo financiero siempre es un reconocimiento de una deuda por parte de una o de un agente económico en favor del titular del activo.

Los activos financieros pueden ser muy variados, a saber, obligaciones, bonos, letras, etc., pero todos se caracterizan por tres elementos: liquidez, rentabilidad y riesgo. La liquidez es la mayor o menor facilidad para convertirse en dinero. No hace falta decir que el activo más líquido de todos es el dinero fiduciario (billetes y monedas). La rentabilidad es el interés que proporciona la posesión del activo. El riesgo depende de la confianza y la solvencia que tenga el emisor. Estas tres características están muy relacionadas porque, por ejemplo, cuanto mayor sea la liquidez y menor el riesgo, menor será la rentabilidad (no rinde intereses). Y por eso, mantener dinero u otros activos de baja rentabilidad tiene un coste de oportunidad: el interés que se deja de percibir para no mantener activos más rentables.

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1.3. La demanda de dinero

Demanda de dinero es la cantidad de dinero que, por razones diversas, los agentes económicos quieren mantener en un momento dado.

Los agentes económicos piden dinero para las diferentes funciones que pueden cumplir, pero entre las diferentes corrientes de pensamiento económico no hay acuerdo sobre cuáles son los motivos más relevantes que determinan la demanda de dinero. En todo caso, hay tres razones importantes por las que se pide dinero: el motivo transacción, el motivo precaución y el motivo especulación. Veremos que los dos primeros se refieren a la función del dinero como medio de cambio, mientras que el tercero se refiere a la función de depósito de valor. Para los “economistas clásicos” el motivo fundamental de demanda de dinero es la transacción; en cambio, la demanda especulativa de dinero es una teoría netamente keynesiana. a) El público realiza la demanda de dinero por motivo de transacción para hacer frente a gastos previstos. La razón de mantener estos saldos surge por el desfase que hay entre pagos y cobros. Esta demanda de dinero está relacionada directamente con el nivel de renta nacional. Si la renta aumenta, también aumentará el número de transacciones que desean realizar y, por tanto, la necesidad de dinero. Se dice que es una demanda de saldos reales porque el público no está interesado en mantener una mayor o menor cantidad de billetes, sino en el poder adquisitivo del dinero. b) La demanda de dinero por motivo de precaución se realiza para no encontrarse sin liquidez ante situaciones imprevistas. También dependerá positivamente del nivel de renta pero además dependerá negativamente del tipo de interés. Teniendo en cuenta que los agentes pueden escoger entre mantener dinero u otros activos financieros, todo lo que mantengan como dinero tiene un coste de oportunidad, ya que el dinero no da intereses. Por lo tanto, si los intereses son elevados, el público reduce la tenencia de dinero por motivo de precaución, ya que cuando los intereses son elevados, el coste de oportunidad del dinero es más alto. c) La demanda de dinero por motivo de especulación se realiza por la incertidumbre en la relación con el precio futuro de los bonos. Las personas, para reducir riesgos, distribuyen su riqueza en activos diferentes. Si no mantienen dinero, se pueden encontrar en una situación de falta de liquidez y se pueden ver obligados a vender bonos u otros activos. Pero, como el precio de los bonos fluctúa de un día al otro, puede ser que la venta se haya de realizar cuando el precio es especialmente bajo. Para evitar esta situación,

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se debe mantener parte de la riqueza en dinero, aunque hay que tener en cuenta que este dinero tiene el coste de oportunidad de los intereses no percibidos. Por tanto, la demanda especulativa de dinero está directamente relacionada con la riqueza e inversamente relacionada con el tipo de interés.

Recapitulemos: según los diferentes motivos de demanda de dinero, esta demanda está directamente relacionada con el nivel de renta y con la riqueza e inversamente relacionada con el tipo de interés.

1.4. Función demanda de dinero Manteniendo la filosofía del modelo de expresar las funciones en una forma lineal simple, la demanda de dinero se representa con:

L = kY − hi

donde: L es la demanda de dinero en términos reales. k es la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta. h es la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés. En la función no se ha tenido en cuenta la riqueza, ya que a corto plazo (en el período) prácticamente no varía y se puede considerar un dato.

1.5. Los agregados monetarios Hemos visto que en las economías modernas existen diversos tipos de activos financieros que se pueden utilizar como depósitos de valores o medios de cambio generalmente aceptados, es decir, que cumplen alguna de las funciones del dinero. Y por eso no es fácil definir qué se entiende por dinero, teniendo en cuenta que lo que nos interesa no es conocer el número de billetes que maneja el público, sino el poder adquisitivo de que dispone. De hecho, nuestro interés por la naturaleza del dinero se debe a la capacidad que tiene para adquirir bienes, es decir, a la relación que tiene con la demanda agregada, que, en el fondo, es nuestra variable, objetivo principal. • Dinero legal o circulación fiduciaria: es el dinero emitido por la institución autorizada (en este caso, el Banco de España) y aceptado obligatoriamente como medio de cambio. Son las monedas y los billetes que están en manos del público o en poder de los bancos comerciales. La autoridad monetaria controla su oferta y, por tanto, la cantidad existente.

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• El dinero bancario: son los depósitos que generan los bancos y que se aceptan generalmente como medio de pago. Hay tres tipos de depósitos:

– Depósitos a la vista: se caracterizan por el hecho de tener disponibilidad inmediata y casi total liquidez, lo que les convierte en un instrumento generalizado de pago.

– Depósitos de ahorro: también son bastante líquidos, aunque presenten algunas restricciones, como no poder ser transferidos mediante cheques.

– Depósitos a plazo: se establecen a plazo fijo y retirarlos antes del plazo implica una penalización; por tanto, tienen menor liquidez que los anteriores.

Se entiende por oferta monetaria la cantidad de dinero de la economía, es decir, el valor del medio de pago generalmente aceptado.

La cuestión en la práctica es: ¿cuál es este medio de pago generalmente aceptado? Originariamente se definía, en el sentido más estricto, como la suma del efectivo en manos del público más los depósitos a la vista:

oferta monetaria = efectivo en manos del público + depósitos a la vista

M1 = E + Dv

Observad que en esta definición no se incluye explícitamente el dinero legal en poder de los bancos porque, de hecho, ya se incluye en los depósitos.

La mayor liquidez que tienen cada vez más otros depósitos y activos financieros ha obligado a definir otras expresiones que también se utilizan como “cantidad de dinero”, es decir, como objetivo de política monetaria:

M2 = E + Dv + depósitos de ahorro = M1 + DA M3 = E + Dv + DA + depósitos a plazo = M2 + Dp

A la M3 también se la denomina disponibilidades líquidas en manos del público.

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Una defición aún más amplia de la oferta monetaria es la siguiente:

M4 = M3 + otros activos líquidos que incluyen certificados de regulación monetaria, pagarés del tesoro, bonos de caja, etc. La M4 también se denomina ALP; es decir, activos líquidos en manos del público.

M4 = E + Dv + DA + Dp + pagaré del Tesoro + + certificados de depósitos + ... = M3 + otros activos líquidos

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2. El sistema bancario y la creación de dinero

2.1. Introducción

El sistema bancario lo constituyen todas aquellas instituciones capaces de crear dinero legal o bancario. Son el Banco Central (Banco de España), y los bancos comerciales (bancos, cajas de ahorro y entidades cooperativas de crédito).

2.2. Los bancos comerciales Los bancos comerciales son instituciones financieras que aceptan depósitos (pasivos) y conceden créditos (activos). Los beneficios los obtienen de la retribución desigual de ambas operaciones. El funcionamiento de los bancos comerciales tiene su origen en los orfebres, que ofrecían metales preciosos u otras formas de riqueza en depósito y a cambio emitían títulos como reconocimiento de la deuda. Dado que no todos los clientes retiraban simultáneamente sus depósitos, los orfebres podían realizar préstamos, con lo que los depósitos sólo estaban protegidos parcialmente. Si eran muy arriesgados y expandían mucho el crédito, podían llegar a encontrarse sin liquidez para hacer frente a los pagos de los depósitos; en este caso, se producía la quiebra. Por tanto, la cuestión radicaba en saber calcular el volumen de reservas adecuado para poder, por un lado, responder a los reembolsos y, por otro, no incurrir en un coste de oportunidad demasiado elevado por guardar reservas en exceso. La filosofía del funcionamiento de la banca comercial actual es la misma y el proceso de creación de dinero bancario que analizaremos a continuación es consecuencia de eso.

2.3. El funcionamiento de los bancos comerciales y la creación de dinero bancario 2.3.1. Introducción Para comenzar, imaginemos dos situaciones que pueden parecer análogas, pero que al analizarlas presentarán una diferencia notable. Imaginemos una primera situación en la que un señor A presta 1.000 pesetas a un señor B. Ahora imaginemos otra situación en la que el señor A deposita las 1.000 pesetas

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en un banco, y este banco concede a B un préstamo de 1.000 pesetas. ¿Qué diferencia hay? En el primer caso, la cantidad de dinero de la economía no ha variado. Las 1.000 pesetas continúan siendo efectivo en manos del público, pero han cambiado de poseedor. En el segundo caso, la cantidad de dinero puede aumentar. Éste es el proceso que analizaremos: el papel de intermediario del banco y la capacidad que tiene para crear dinero bancario.

2.3.2. El balance de un banco comercial En primer lugar veremos cómo funciona el balance básico de un banco comercial. El esquema modelo simple es el siguiente: Banco Comercial Activo Reservas o activos de caja

Pasivo Depósitos

Efectivo en caja

a la vista

Depósitos en el Banco de España

de ahorro

Activos rentables

a plazo

Créditos y préstamos públicos

Préstamos del Banco de España

Créditos y préstamos privados

Otros

Otros

Las reservas o activos de caja las forman el dinero que tiene el banco en su propia caja más los depósitos en el Banco de España. Estos activos, que son dinero legal, no proporcionan rentabilidad.

Las reservas bancarios son los activos que tienen los bancos comerciales para cumplir las exigencias del Banco de España en relación con los depósitos y garantizar la liquidez de los mismos.

Los activos rentables son todo tipo de crédito o préstamo otorgado por el banco, por los que cobra un interés. Constituyen la base del negocio de los bancos y de aquí provienen fundamentalmente sus ingresos. Los depósitos son la principal partida del pasivo. Los intereses que paga el banco por estos fondos recibidos constituyen el componente más importante de sus costes. El banco también puede recibir préstamos del Banco de España o de otras instituciones financieras por los que también ha de pagar un interés. La diferencia entre ingresos y costes son los beneficios del banco. De forma análoga al comportamiento de los orfebres, el buen funcionamiento del negocio del banco depende de saber calcular el riesgo que se puede asumir para obtener buenos beneficios pero manteniendo una cierta seguridad.

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En todo caso, los bancos comerciales están sometidos a controles por parte del Banco de España que, entre otros, establece la cantidad de reservas mínimas que el banco ha de mantener en relación con los depósitos. A esta relación se le llama coeficiente de caja o coeficiente de reservas. bancarias = Re Coeficiente obligatorio de reservas = reservas -----------------------------------------------------depósitos totales D El banco, además, puede mantener reservas excedentarias –por encima de las que exige el Banco de España– para evitar riesgos y tener mayor seguridad de que podrá hacer frente a la retirada de depósitos por parte de sus clientes.

2.3.3. La creación de dinero bancario Estudiemos el proceso de creación de dinero. Imaginemos que el coeficiente de reservas establecido es r = 0,10 (10%) y que no hay reservas excedentarias. Retomamos la situación anterior, en la que el señor A depositaba 1.000 pesetas. En este momento, las reservas del banco (banco 1) aumentan 1.000 pesetas y los depósitos del señor A también. Si no hubiera otras partidas, la situación del banco 1 sería: Banco 1 Activo

Pasivo

Reservas

1.000

Depósitos

(de A) 1.000

Total

1.000

Total

1.000

Ahora bien, como el coeficiente de reservas es 0,10, el banco 1 sólo debe guardar 100 pesetas en reservas (0,10 × 1.000) para garantizar su liquidez y las 900 restantes las puede prestar. Imaginemos que el banco 1 concede un préstamo al señor B por valor de 900 y que éste lo retira y lo deposita en otro banco 2. Después de la operación, los balances respectivos serán: Banco 1

Banco 2

Activo

Pasivo

Reservas 1.000

Depósitos (de A) 1.000

Reservas 900

Depósitos (de B) 900

Total 1.000

Total 900

Total 900

Prestamos (a B) 900 Total 1.000

El banco 1 ya no puede conceder nuevos créditos porque está al límite de las reservas, aunque sí puede hacerlo el banco 2, que puede proteger sus depósitos de 900 ptas. sólo si exige el 10%, es decir, 90 ptas. Por tanto, el banco 2 puede

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efectuar un préstamo de 810 ptas. Imaginemos que el préstamo se concede a un señor C que retira el dinero y lo deposita en el banco 3. Después de la operación, los balances respectivos serán: Banco 1

Banco 2

Activo

Pasivo

Reservas 90

Depósitos (de B) 900

Reservas 810

Depósitos (de C) 810

Total 900

Total 810

Total 810

Préstamos (a C) 810 Total 900

Y así continuaría el proceso. Resumiendo, tendríamos:

nuevas reservas

nuevos depósitos

nuevos préstamos (nuevos depósitos − nuevas reservas)

Banco 1

100

1.000

900

Banco 2

90

900

810

Banco 3

81

810

729

.

.

.

.

.

.

.

.

.

–––––––––––

–––––––––––

–––––––––––

1.000

10.000

9.000

Total para el conjunto del sistema bancario

Las reservas totales del conjunto del sistema bancario son las primeras 1.000 ptas. que ha depositado el señor A y que se han ido distribuyendo entre los diferentes bancos. Si el coeficiente de reservas es 0,10, el total de depósitos será finalmente de 10.000 ptas. y, por tanto, los nuevos créditos serán de 9.000 ptas. (D − Re). Así, con un dinero legal original de 1.000 ptas. finalmente se tienen 10.000 ptas. de depósitos que constituyen dinero bancario, ya que cada uno de los señores A, B, C, etc., pueden girar cheques por valor de sus depósitos respectivos. Es decir, la economía funciona como si hubiera 10.000 ptas. (y no 1.000), aunque el Banco de España sólo haya emitido las 1.000 ptas que inicialmente el señor A depositado en el banco 1.

La creación de dinero bancario es la capacidad que tiene el sistema bancario para multiplicar la cantidad de depósitos.

Ahora bien, en este ejemplo se han utilizado algunos supuestos simplificadores. En primer lugar, todos los individuos depositaban todo su dinero en el banco. No obstante, lo normal es que se retenga una parte del dinero en efectivo y que solamente una parte se ingrese en el banco. En este caso, el proceso

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sería análogo, pero la expansión de los depósitos habría sido menor. En segundo lugar, los bancos no mantenían reservas excedentarias. Si hubiésemos guardado una cantidad de reservas superior a las que se exigen legalmente, el proceso de expansión también habría sido más reducido porque los préstamos otorgados habrían sido menores.

Reservas excedentarias = reservas totales − − reservas exigidas por el Banco de España

2.4. El Banco de España

Es la principal institución del sistema bancario. Tiene una serie de funciones que permiten que sea el principal responsable en la determinación de la cantidad de dinero existente en la economía. Sus funciones básicas son:

• Emite y pone en circulación el dinero legal, es decir, los billetes y las monedas.

• Controla y administra las reservas existentes del país (oro y divisas).

• Actúa como banco de los bancos; recibe los depósitos de los bancos (reservas que mantienen en el Banco de España) y puede concederles créditos cuando lo requieran.

• Supervisa el sistema bancario: controla los préstamos crediticios, inspecciona y regula la actividad intermediadora.

• Es el banco del Estado: realiza sus operaciones de cobro y pago, le concede créditos y gestiona la deuda pública.

• Es el responsable de la política monetaria: controla la cantidad de dinero para conseguir los objetivos macroeconómicos.

La mayoría de estas funciones irán siendo progresivamente asumidas por el Banco Central Europeo (BCB) en el proceso de unión económica y monetaria de la Unión Europea (UE).

2.5. El balance del Banco de España Las funciones estrictamente bancarias del Banco de España quedan reflejadas en el balance, que analizaremos de forma resumida a continuación.

Banco de España En términos genéricos, Banco Central. El Banco de España es el ejecutor de la política monetaria de acuerdo con los objetivos que establece el Gobierno.

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Banco de España Activo

Pasivo

Reservas exteriores de oro y divisas

Efectivo

Créditos al sector público

en manos del público

Créditos

en caja de los bancos

Títulos Créditos al sistema bancario

Depósitos de los bancos comerciales

Redescuento Certificados de depósito Otros

Otros

El activo del Banco de España indica la relación que tiene con los tres sectores de la economía: exterior, público y privado (el privado es básicamente bancario, el Banco de España apenas si tiene relación directa con el público). Aquí se indican las operaciones de crédito que tiene con el sector público y el sistema bancario y los movimientos de las reservas exteriores. El pasivo del Banco de España lo forman los pasivos monetarios (los más relevantes) y los pasivos no monetarios (que en nuestra simplificación no los tendremos en cuenta). Los primeros constituyen activos líquidos para sus poseedores: el efectivo (en manos del público y en la caja de los bancos) y los depósitos que mantienen los bancos comerciales en el Banco de España.

Los pasivos monetarios del Banco de España constituyen la base monetaria.

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3. El Banco de España y la oferta monetaria: la política monetaria

3.1. Introducción En esta parte del módulo estudiaremos el concepto de base monetaria y su relación con la oferta monetaria, prestando especial atención al multiplicador monetario. También analizaremos las herramientas de política monetaria que el Banco Central puede utilizar para modificar la oferta monetaria.

3.2. La base monetaria 3.2.1. Introducción

La base monetaria o dinero de alta potencia se define como la suma total de efectivo (billetes y monedas) en manos del público más las reservas de los bancos (mantenidas en su propia caja o depositadas en el Banco de España).

De acuerdo con la identidad contable entre activo y pasivo del balance, la contrapartida de la base monetaria es el activo del balance del Banco de España. Así: Reservas exteriores         +      Créditos al sector público   Efectivo     BM ≡   ≡  ≡ BM + +     Créditos bancarios    Reservas de los bancos     (+ −)         Otros Usos de la base monetaria ≡ Fuentes de la base monetaria El pasivo también se designa como fuentes de la base monetaria porque los movimientos de sus partidas son los que alteran la cantidad de dinero de alta potencia (dinero legal), y al activo también se le denomina usos de base monetaria porque refleja hacia dónde se destina este dinero.

3.2.2. Factores de variación de la base monetaria De los factores de variación de la base monetaria, unos cuantos son autónomos; es decir, el Banco de España no puede influir en ellos. Otros son contro-

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lables; la autoridad monetaria puede actuar y, así, puede controlar la liquidez de la economía. Ambos factores, los autónomos y los controlables, pueden afectar, naturalmente, a la base monetaria en dos sentidos: creando base monetaria, es decir, expandiendo el dinero de alta potencia en la economía o absorbiendo base monetaria, es decir, contrayéndola. No se debe olvidar que cuando el Banco de España absorbe dinero de curso legal, es decir, lo retira de la circulación, este dinero ya no constituye base monetaria.

3.2.3. Factores autónomos de la base monetaria Los factores autónomos de la base monetaria son el sector exterior (movimiento de reservas internacionales) y el sector público (créditos al gobierno, variación en el saldo presupuestario). a) Sector exterior. Si la balanza de pagos presenta un superávit, han ingresado más divisas de las que se han gastado. El Banco de España adquiere el exceso de divisas a cambio de euros, con lo que aumenta la cantidad de euros en circulación y crece la base monetaria. En el activo del balance se refleja en un aumento de la partida “oro y divisas” y en el pasivo aumenta “reservas de los bancos” al pagar el Banco de España las divisas a través de los bancos comerciales. Un déficit de balanza de pagos produciría, naturalmente, los efectos contrarios. b) Sector público. Si el saldo presupuestario presenta un déficit (o se otorga un nuevo crédito al gobierno) y se financia con emisiones de billetes, en el momento de hacer efectivo el pago, aumenta la cantidad de dinero en circulación y, por tanto, la base monetaria. En el balance habrá aumentado la cuenta de “crédito al sector público” en el activo y el de “reservas de los bancos” en el pasivo. Un superávit presupuestario o la cancelación de un crédito por parte del gobierno tendría los efectos contrarios.

3.2.4. Factores controlables de la base monetaria Los factores controlables de la base monetaria son el crédito a los bancos comerciales y las operaciones del mercado abierto. A través de estos factores, el Banco de España aumenta o disminuye la cantidad de dinero de la economía de forma discrecional. a) Sector bancario. Si al Banco de España le interesa aumentar la base monetaria, facilita las condiciones de acceso al crédito privado para estimularlo. Por contra, si el objetivo es reducir la cantidad de dinero, endurece las condiciones de concesión de créditos (por ejemplo, aumenta el tipo de interés). Si se trata de un aumento del crédito, el Banco de España deposita en el banco comercial el nuevo dinero en su cuenta, en el activo aumenta la partida de “créditos al

Si la balanza de pagos... ... presenta un déficit, cuando el Banco de España paga el déficit, disminuye la base monetaria. Si la balanza de pagos presenta un superávit, cuando el Banco de España absorbe el superávit, aumenta la base monetaria.

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sector bancario” y en el pasivo la partida “reservas de los bancos”, de manera que aumenta la base monetaria. Los instrumentos que más utiliza el Banco de España para otorgar préstamos a los bancos comerciales son los certificados de depósitos, que son títulos que emite la autoridad monetaria y que suscriben los bancos comerciales, y los préstamos de regulación monetaria, que son préstamos a muy corto plazo que el Banco de España otorga a bancos comerciales para cubrir el coeficiente de caja. Ambos se adquieren por subasta. La cantidad que se subasta dependerá de los objetivos fijados en relación con la base monetaria. Si no quieren expandirla, la subasta será escasa; aumentarán los tipos de interés y será más difícil acceder al crédito. b) Operaciones de mercado abierto. Se refiere a las compras o ventas de títulos de deuda pública que realiza el Banco de España en los mercados financieros. Una compra representa un aumento de la base monetaria: imaginemos que el Banco de España compra un título de deuda y aumenta su partida del activo “títulos públicos”; al pagarlo por medio de la banca comercial, aumenta la cuenta “reservas de los bancos” en el pasivo. El resultado es un incremento de la cantidad de dinero en circulación. Una venta de deuda tendrá, naturalmente, el efecto contrario: la banca privada aumenta su tenencia de títulos de deuda y el Banco de España recoge dinero contrayendo la base monetaria.

3.3. La oferta monetaria y el multiplicador Ahora deduciremos una relación importante entre la base monetaria y la oferta monetaria. Habíamos definido la oferta monetaria como:

M=E+D

siendo: E el efectivo en manos del público D los depósitos del sistema bancario y la base monetaria como:

BM = E + Re

siendo: Re las reservas de los bancos. Además, se definen dos coeficientes: uno conocido, el coeficiente de caja: Re r = -----D

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y otro, el coeficiente de efectivo, que expresa la relación entre la cantidad de dinero en efectivo que mantiene el público y la cantidad de depósitos. Esta relación, que se supone constante, es:

Coeficiente de efectivo

Efectivo en manos del público E = ------------------------------------------------------------------------------------ = e = ---Total de depósitos D

Una vez definidos los coeficientes podemos expresar la base y la oferta monetarias de acuerdo con estos coeficientes. Así: BM = eD + rD = (e + r) D M = eD + D = (e + 1) D lo que permite obtener las expresiones de la base y la oferta monetarias en relación con los depósitos. Si dividimos la oferta monetaria por la base monetaria y multiplicamos toda la igualdad por esta última, llegamos a la expresión que relaciona las dos variables monetarias fundamentales:

e+1 M = ------------BM e+r

e + 1 , que es mayor que 1, ya que r es menor que uno, se denoLa expresión -----------e+r mina multiplicador monetario e indica la variación de la cantidad de dinero al variar en una peseta la base monetaria. El valor del multiplicador depende de los valores de los coeficientes de efectivo y de reservas. De forma análoga a lo que pasaba con la base monetaria, el multiplicador en parte es autónomo y en parte controlable por el Banco de España.

Multiplicador monetario: es la variación de la oferta monetaria al variar en una unidad monetaria la base monetaria. e+1 mm = -----------e+r

El coeficiente de efectivo es un reflejo del comportamiento del público y, por tanto, no depende de la autoridad monetaria. Si, por ejemplo, por razones de desconfianza o de inestabilidad política, el público aumenta la proporción de dinero que quiere mantener en efectivo (aumenta e), entonces los bancos disminuyen sus reservas, pueden otorgar menos créditos –la expansión es menor– y disminuye la cantidad de dinero bancario. Hoy en día, el uso extensivo de tarjetas de crédito de toda clase ha hecho que este coeficiente haya disminuido notablemente.

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El coeficiente de reservas, en cambio, lo fija directamente el Banco de España y a través de éste actúa sobre el multiplicador y, en consecuencia, sobre la cantidad de dinero. Si a la autoridad monetaria le interesa reducir la oferta de dinero sin variar la base monetaria, puede obligar a los bancos a mantener una proporción mayor de reservas en relación con los depósitos y hace que aumente el coeficiente de reservas. Con esta medida limita la expansión del crédito y de la cantidad de dinero. Al aumentar el coeficiente de reservas disminuye el valor del multiplicador. Los bancos, por razones de seguridad, también pueden mantener reservas excedentarias por encima del coeficiente establecido legalmente. Como las reservas no dan rentabilidad, cuanto más elevados sean los tipos de interés de la economía, mayor será el coste de oportunidad de mantener las mencionadas reservas. Y por eso, los tipos de interés también pueden afectar al multiplicador y, por consiguiente, a la cantidad de dinero.

3.4. La actuación del Banco de España Sabemos que la oferta monetaria es:

M = m.m × BM

e+1 donde m.m = -----------e+r de donde se deduce que el Banco de España puede actuar sobre dos componentes que afectan a la creación de dinero: la base monetaria, haciendo variar la cantidad de dinero en circulación, y el multiplicador, actuando sobre el coeficiente de caja.

El Banco de España actúa sobre la base monetaria mediante los factores que puede controlar que, como hemos visto antes, son las operaciones de mercado abierto y los préstamos al sistema bancario.

Si quiere, por ejemplo, hacer aumentar la cantidad de dinero, debe aumentar la base monetaria y eso lo puede hacer por medio de una compra de deuda pública en los mercados financieros o con una ampliación del crédito al sistema bancario.

El Banco de España actúa sobre el multiplicador básicamente modificando el coeficiente de caja.

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Un aumento, por ejemplo, de r disminuye la posibilidad de crear dinero bancario y, por tanto, aunque la base monetaria permanezca inalterada, disminuye la cantidad de dinero de la economía. Otra actuación del Banco de España en relación con los cambios en la cantidad de dinero consiste en esterilizar los movimientos de los factores autónomos.

Esterilización: es el proceso mediante el cual el Banco de España realiza operaciones de mercado abierto para contrarrestar los efectos de los factores autónomos de la base monetaria.

Esto significa que, cuando algún factor autónomo de la base monetaria (sector exterior o sector público) o, aunque sea de menor importancia, el coeficiente de efectivo, se modifican de tal forma que alteran la cantidad de dinero en un sentido y/o magnitud que el Banco de España no quiere, el Banco de España actúa sobre alguno de los factores que controla para producir un cambio de la misma magnitud pero de sentido contrario sobre la oferta monetaria y, así, puede contrarrestar el efecto del factor autónomo. Por ejemplo, imaginemos un nuevo déficit del sector público por valor de 100 euros que ha de pagar el Banco de España. Para evitar el aumento de la base monetaria se puede vender deuda pública por valor de 100 euros en el mercado abierto. De esta manera, el segundo movimiento esteriliza los efectos del primero. Los movimientos del balance serían: Banco de España Activo

Pasivo

Crédito sector público + 100

Reservas de los bancos + 100

Títulos públicos – 100

Reservas de los bancos – 100

En resumen, el Banco de España tiene un cierto control sobre la cantidad de dinero, pero no es un control total. Así, no siempre es fácil conseguir y mantener la cantidad de dinero que se ha fijado como objetivo.

3.5. El equilibrio en el mercado monetario El equilibrio en el mercado monetario se obtiene cuando demanda y oferta de dinero son iguales, es decir:

M ----- = L (condición de equilibrio) P

donde L es la demanda de dinero y P el nivel de precios.

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Dos observaciones respecto a esta igualdad. En primer lugar, la demanda de dinero es una demanda de saldos reales; en cambio, la oferta es una cantidad de unidades monetarias. Y por eso mismo esta última se divide por el nivel de precios para tener una igualdad en términos reales. En segundo lugar, la cantidad nominal de dinero, M, a pesar de los problemas de control que hemos analizado anteriormente, en el modelo se considera variable exógena, es decir, fijada y controlada por la autoridad monetaria. Ahora bien, imaginemos, de forma simplificada, que los agentes económicos distribuyen su riqueza en dos activos solamente: dinero y bonos. Por este motivo, si hay un exceso de demanda de dinero por encima de la oferta, implica un exceso de oferta de bonos sobre la demanda, ya que el público intenta vender sus bonos para satisfacer la nueva demanda de dinero (el exceso de oferta de dinero por encima de la demanda lleva a la situación contraria).

Es decir, un desequilibrio en el mercado de dinero implica el desequilibrio contrario en el mercado de bonos y, en consecuencia, el equilibrio del mercado de dinero se corresponde con el equilibrio del mercado de bonos y viceversa.

Dicho de otra manera, estudiar uno de los mercados equivale a estudiar los dos simultáneamente. La relación inversa entre precio de los bonos y tipos de interés se puede ver mediante un bono a perpetuidad. Imaginemos que el precio nominal del bono es de 1.000 ptas. y da una rentabilidad de 50 euros. anuales. Entonces, el tipo de interés es: 50 - × 100 = 5% i = -------------1.000 Imaginemos ahora que el público no quiere bonos –porque aumenta la preferencia por la liquidez– y el precio del bono cae en los mercados financieros hasta 500 ptas., entonces el tipo de interés será: 50 i = --------------- × 100 = 10% 1.000 Es decir,

Tipo de interés y precio de los bonos se relacionan negativamente.

Naturalmente que eso se refiere a los bonos que se han emitido en períodos anteriores, no a los de nueva emisión. En todo caso, los de nueva emisión se guiarán por los precios de mercado.

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Ahora bien, ¿cómo se relacionan los desequilibrios de los mercados de dinero y bonos con el tipo de interés? Un exceso de demanda de dinero hace que el público solicite más créditos al banco, lo que permite a estas instituciones aumentar el tipo de interés. Es decir, el dinero es escaso y, por tanto, aumenta el precio. Este efecto también se puede analizar en el mercado de bonos: un exceso de demanda de dinero significa un exceso de oferta de bonos, y este desequilibrio hará bajar el precio de los bonos y aumentará el tipo de interés. En consecuencia, el desequilibrio originado por un exceso de demanda en el mercado de dinero conduce finalmente a un incremento de los tipos de interés en ambos mercados.

3.6. La política monetaria

La política monetaria es el conjunto de decisiones y actuaciones que la autoridad monetaria realiza para gestionar la cantidad de dinero de que puede disponer la economía, teniendo como objetivo último influir sobre las grandes variables macroeconómicas (producción, renta, precios).

Las políticas monetarias expansivas aumentan la cantidad nominal –y real– de dinero por medio de cualquiera de los instrumentos que puede controlar el Banco de España y producen un desequilibrio en el mercado de dinero: exceso de oferta de dinero por encima de la demanda, lo que, como hemos visto anteriormente, lleva a una disminución del tipo de interés. Esta caída del tipo de interés afectará al sector real de la economía mediante aquellos componentes de la demanda agregada que dependan del tipo de interés; en nuestro caso, la inversión privada. El aumento de la inversión significa un aumento de la demanda agregada y, finalmente, de la producción y la renta. Las políticas monetarias contractivas hacen disminuir la cantidad de dinero, provocan un exceso de demanda de dinero, un alza del tipo de interés y una reducción de la inversión privada, de la demanda agregada y de la renta.

Es importante observar que el mecanismo de transmisión de un impulso monetario en el sector real se lleva a cabo mediante los movimientos del tipo de interés.

Esta variable es la que relaciona a los dos sectores. Si no hubiera esta conexión no tendrían sentido las políticas monetarias, ya que su objetivo último es actuar sobre la renta: las variaciones de la cantidad de dinero son un instrumento pero no un objetivo en sí mismas.

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Más adelante veremos que la efectividad de la política monetaria dependerá, en gran parte, del grado de sensibilidad de la demanda de dinero y de la inversión privada ante movimientos del tipo de interés. De hecho, la discusión sobre estas sensibilidades y sobre la eficacia de la política monetaria es un debate abierto entre diferentes corrientes de pensamiento económico.

Política  – Expansiva:  monetaria  – Contractiva:

cantidad de dinero ⇒ cantidad de dinero ⇒

renta renta

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4. El equilibrio en el sector monetario y la función LM

M Si en la expresión ----- = L –que representa el equilibro en el mercado moneP tario– se sustituye la demanda de dinero por la función lineal L = kY − hi, se obtiene la relación:

M ----- = kY – hi P

que representa todas las difeentes combinaciones de niveles de renta y de tipo de interés por las que el mercado de dinero está en equilibrio. Se conoce como función LM y simboliza la igualdad, en equilibrio, entre la demanda y la oferta de dinero (Liquidity-Money). Figura 1

Si aislamos el tipo de interés, tenemos:

1 M k i = – --- ⋅ ----- + ---Y : Función LM h P h

función lineal de dos variables endógenas, cuya representación gráfica es una k M recta con abcisa en el origen 1 . --- -----Y y pendiente --h kP

La función de demanda... ... de dinero L = kY − hi refleja cómo la demanda de dinero varía positivamente con la renta Y, y negativamente con el tipo de interés, i.

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Pendiente de la función LM La pendiente de la función LM es positiva porque si aumenta el nivel de renta, aumentará la demanda de dinero para transacciones. Pero como la oferta es fija, habrá un exceso de demanda de dinero, lo que provocará un incremento del tipo de interés. Esto hará aumentar el coste de oportunidad de mantener dinero y así la demanda de dinero disminuirá y se volverá al equilibrio.

Por tanto, para una determinada cantidad de dinero, renta y tipo de interés se relacionan positivamente.

Desplazamientos de la función LM Un aumento exógeno de la cantidad nominal de dinero produce un exceso de oferta de dinero y una disminución del tipo de interés para cada nivel de renta. Gráficamente (figura 2), eso quiere decir que la función LM se desplaza paralelamente hacia abajo (o hacia la derecha). Una disminución de la cantidad de dinero la desplazará hacia arriba (o hacia la izquierda). Figura 2

Situaciones de desequilibrio Si los puntos que hay sobre la recta LM representan situaciones de equilibrio ----- , todos los puntos que están fuera de la recta representan neceen que L = M P sariamente situaciones de desequilibrio. El punto D 1 y todos los que están a la derecha de la LM (figura 3) representan un desequilibrio que se caracteriza por un exceso de demanda de dinero. El tipo de interés es demasiado bajo para cada nivel de renta. Para volver al equilibrio (volver sobre la curva LM), ha de aumentar el tipo de interés porque así aumentará el coste de oportunidad de

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mantener dinero y disminuirá la demanda de dinero hasta que se vuelva a igualar la oferta. Figura 3

El punto D2 y todos los que están a la izquierda de la LM representan desequilibrios que se caracterizan por un exceso de oferta de dinero. Los movimientos que se generan para volver al equilibrio son los contrarios que en el caso anterior.

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5. El equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y dinero: el modelo IS-LM y la efectividad de las políticas económicas

5.1. Introducción En este apartado haremos una recapitulación de todo lo que hemos estudiado hasta ahora para analizar los efectos de las políticas económicas cuando se consideran los mercados de bienes y dinero simultáneamente. En primer lugar, examinaremos el equilibrio simultáneo. Por un lado, teníamos que existen diferentes combinaciones de renta y tipo de interés para las que el mercado de bienes y servicios está en equilibrio. Además, la relación entre estas variables es inversa, es decir, a mayor tipo de interés corresponde un menor nivel de renta de equilibrio. Esta relación se representa gráficamente con la función IS. Por otra parte, habíamos visto que para cada oferta de dinero (que consideramos exógena) hay diferentes combinaciones de renta y tipo de interés para los que el mercado de dinero (y por tanto el de bonos) está en equilibrio. En este caso, renta y tipo de interés se relacionan positivamente. Gráficamente se representa con la función LM. Por tanto, si en el mercado de bienes la relación renta-tipo de interés es negativa y en el mercado de dinero es positiva, habrá un solo tipo de interés –y un nivel de renta– para el cual ambos mercados están en equilibrio teniendo en cuenta los valores de los parámetros, la cantidad de dinero y las variables exógenas reales. Gráficamente corresponde al punto en que se interseccionan las funciones IS y LM (figura 4) y que implica una renta de equilibrio (Ye) y un tipo de interés de equilibrio (ie). Figura 4 Equilibrio IS-LM

El modelo IS-LM... ... lo presentó el economista inglés J.R. Hicks, Premio Nobel 1972, en un artículo clásico, “Mr. Keybes and the Clasics: A suggested Interpretation” (Econometrica, 1937). En un artículo posterior, “IS-LM: a revision” (Journal of Poskeynesian Economics, 1980), reconoce una serie de periodificación, en el modelo que él mismo había construido años antes.

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Ahora bien, una situación de equilibrio no significa necesariamente una situación “buena” o deseada económicamente. Por ejemplo, es posible que el nivel de renta de equilibrio esté muy por debajo del pleno empleo o que el tipo de interés sea demasiado alto para los objetivos de inversión privada. Entonces, la autoridad competente actúa a través de políticas económicas para conseguir los objetivos macroeconómicos que se ha fijado.

5.2. Las políticas de demanda 5.2.1. Introducción

Las políticas monetarias y fiscales se denominan políticas de demanda porque actúan sobre los componentes de la demanda agregada para modificarla y, así, poder cambiar el nivel de renta y producción.

Las políticas fiscales actúan directamente sobre variables reales (gasto público, transferencias, impuestos); en cambio, las políticas monetarias actúan de forma indirecta, modifican la cantidad de dinero o el tipo de interés para hacer variar este último y de esta manera poder afectar a aquellos componentes de la demanda agregada que dependan del tipo de interés. Seguidamente discutiremos la efectividad de las políticas teniendo en cuenta la relación entre ambos sectores y comentaremos los supuestos de las diferentes corrientes de pensamiento económico que hacen que se decanten por un determinado tipo de actuación.

5.2.2. La política monetaria Imaginemos una política monetaria expansiva: el Banco de España –porque quiere bajar los tipos de interés para incentivar la inversión privada o porque observa que han mejorado las expectativas económicas y es previsible que aumente la demanda de consumo, o bien por cualquier otra razón análoga– decide incrementar la cantidad de dinero. Por eso utiliza alguno de los instrumentos que hemos estudiado anteriormente (operaciones de mercado abierto, créditos al sistema bancario o modificaciones del coeficiente de caja). Los efectos serán los siguientes: • En primer lugar, el incremento de la cantidad de dinero por parte del Banco de España crea un exceso de oferta de dinero que corresponde a un exceso de demanda de bonos (gráficamente la función LM se desplaza hacia abajo, figura 5, punto E'). Los dos desequilibrios tienden a hacer disminuir el tipo de interés: en el mercado de dinero, porque el exceso de oferta obliga a los bancos a bajar los tipos de interés de los créditos, y en el mercado de bonos

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porque un exceso de demanda tiende a hacer aumentar el precio de los bonos y, en consecuencia, cae el tipo de interés. Figura 5

• La bajada de los tipos de interés implica una financiación más barata de la inversión, con lo que aumentará la inversión privada. • El aumento de la inversión es un aumento de la demanda agregada, por lo que aumentará la renta. Ahora bien, éstos eran los efectos que ya conocíamos del tema 3, pero ahora la situación no acaba aquí. • El incremento de renta produce una nueva demanda de dinero para transacciones. • A medida que aumenta la demanda de dinero, también aumentan los tipos de interés, y el mercado de dinero se mantiene en equilibrio (todo este proceso corresponde gráficamente al paso del punto E’ al punto E2 a lo largo de la recta LM). • Por último, se llega a una nueva situación de equilibrio cuando la producción aumenta lo suficiente para equilibrar el mercado de bienes. En este equilibrio final hay un tipo de interés más bajo que el inicial pero más elevado que el que ha generado el incremento inicial de la cantidad de dinero y un nivel de renta y producción mayor (punto E2).

 y1 < y2 ( y 1 , i 1 ) → ( y 2 , i 2 ), donde:   i1 > i2

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Así pues, un impulso monetario original puede tener efecto sobre el gasto o la demanda real. Este nexo se conoce por mecanismo de transmisión y hemos visto que se daba mediante los tipos de interés, es decir, la política monetaria actúa sobre el tipo de interés y este tipo de interés afecta al sector real de la economía. La controversia sobre la efectividad de la política económica se basa entonces, básicamente, en la mayor o menor eficacia de este mecanismo. A continuación comentaremos los fundamentos de la polémica referente a eso entre la corriente keynesiana y la monetarista.

5.2.3. Los keynesianos Según las ideas que sostiene la corriente keynesiana, las políticas monetaristas no son eficaces a causa de dos tipos de circunstancias diferentes: respecto al sector real, por un lado, y al monetario, por otro. a) Por lo que respecta al gasto agregado, la discusión se plantea en torno a las sensibilidades de la inversión y el consumo al tipo de interés.

Para los keynesianos “estrictos” la inversión no es sensible a las variaciones en el tipo de interés

por tanto, aunque un incremento en la cantidad de dinero haga disminuir los tipos de interés, éstos no afectarán a la inversión y, por tanto, tampoco a la renta. Así, se rompe el mecanismo de transmisión. Eso pasa cuando la inversión depende más de otros factores que del tipo de interés. Según Keynes, los empresarios establecen los planes de producción según los beneficios que esperan, y estos beneficios, más que con el tipo de interés, están de acuerdo con las expectativas (animal spirits). Gráficamente, la función IS sería una recta vertical ya que no depende del tipo de interés (figura 6). Si se parte de un equilibrio representado con el punto E1, la política monetaria expansiva desplaza la función LM1, hasta LM2, el nuevo equilibrio es el punto E2 con un tipo de interés menor pero el mismo nivel de renta original. b) En cuanto al sector monetario, la discusión se sitúa en torno a la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés. Según la idea keynesiana, esta sensibilidad puede volverse infinita y, en este caso, se trata de la situación conocida como la trampa de la liquidez.

Figura 6

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La trampa de la liquidez supone que variaciones de la oferta monetaria no modiquen el tipo de interés.

Es la situación en la que el público piensa que los precios de las acciones y de los bonos están por encima de lo que es “normal” y que ya no pueden aumentar más (solamente pueden disminuir); por tanto, eso quiere decir que el tipo de interés – que se relaciona negativamente con el precio– ha llegado al valor más bajo posible. En esta situación, aunque haya mayor disponibilidad de dinero y los bancos ofrezcan nuevos activos rentables, los agentes no están interesados en adquirirlos y no los pedirán. No quieren bonos y sólo piden dinero, absorben la cantidad de dinero que se ofrezca; es decir, hay saldos ociosos no utilizados. Existe lo que se llama “preferencia por la liquidez”. En estas circunstancias, la demanda de dinero se vuelve totalmente elástica para el tipo de interés asociado al precio máximo de los bonos y cualquier cambio en la oferta no provoca variaciones en el tipo de interés. Así, el Banco de España no puede modificar el tipo de interés creando dinero adicional. Se ha roto el mecanismo de transmisión otra vez, aunque por razones diferentes al caso anterior. Aquí, la política monetaria no hace variar el tipo de interés, por tanto, no puede afectar la demanda agregada, en cambio, en el primer caso la política monetaria sí que afecta al tipo de interés, pero la inversión no es sensible a estos cambios. Gráficamente significa una función LM horizontal al nivel del tipo de interés que se da en el mercado (figura 7). Cualquier cambio en la cantidad de dinero la “desplaza horizontalmente” sin que se modifiquen ni el tipo de interés ni el nivel de renta. Figura 7

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Es posible que en la realidad no se llegue a un caso tan extremo, pero la demanda de dinero sea muy sensible a las variaciones del tipo de interés. En este caso, ante un aumento de la cantidad de dinero, con un pequeño cambio en el tipo de interés habrá bastante para volver a equilibrar el mercado monetario y el efecto sobre la demanda agregada será muy reducido.

5.2.4. Los monetaristas La corriente monetarista mantiene exactamente lo contrario, es decir, que las políticas monetarias son realmente eficaces. Por eso, es obvio, se basan en supuestos diferentes de los que tienen los keynesianos: a) Por lo que respecta al gasto agregado, para esta línea de pensamiento tanto la inversión como el consumo dependen fuertemente del tipo de interés. Y por este motivo un incremento de la cantidad de dinero que haga bajar el tipo de interés tendrá una fuerte repercusión en la demanda agregada y la política monetaria sería muy eficaz.

Según los monetaristas la inversión depende fuertemente del tipo de interés

Gráficamente, la mayor sensibilidad de la demanda agregada a las variaciones del tipo de interés se traduce en una función IS de pendiente reducida, cosa que ante un desplazamiento de la función LM implica un incremento mayor del nivel de renta (figura 8). Figura 8

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b) En cuanto al sector monetario, están de acuerdo con la idea “clásica de la demanda de dinero”, según la cual la demanda de dinero es muy rígida porque el dinero no tiene buenos sustitutos; por tanto, no depende del tipo de interés y, en consecuencia, sólo depende del nivel de renta. De esta manera, la oferta monetaria será la única determinante de la renta.

La demanda de dinero depende del nivel de renta, no del tipo de interés

El efecto de una política monetaria expansiva es un exceso de oferta en el mercado de dinero y un exceso de demanda en el mercado de bonos. Eso hace caer el tipo de interés que incentiva la demanda agregada. El incremento de la renta origina una mayor demanda de dinero por motivo de transacción, la demanda de dinero aumenta hasta que vuelve a igualarse a la oferta. La cuestión es que ahora, en este último proceso, la demanda de dinero, al no depender del tipo de interés, no provoca un alza de esta variable, el tipo de interés se mantiene más bajo y, por tanto, el efecto sobre la inversión y la demanda es mayor. Gráficamente se representa con una función LM vertical (figura 9), ya que si la demanda no depende del tipo de interés tenemos: L = kY --- ⋅ M --------- = kY, de donde Y = 1 y, en equilibrio: M k P P Figura 9

El efecto de la política monetaria se representa con el desplazamiento de la función LM de LM1 a LM2 y el equilibrio pasa de E 1 a E2 , con un nivel de renta mayor y un tipo de interés menor.

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5.2.5. La política fiscal. El efecto expulsión Imaginemos una política fiscal expansiva: el gobierno quiere aumentar el nivel de renta nacional y para conseguirlo hace aumentar el gasto público poniendo en marcha un nuevo programa de construcción de carreteras. Los efectos de esta medida son: • En primer lugar, el incremento del gasto público significa un mayor crecimiento de la demanda agregada y de la renta y no el aumento original del gasto por el efecto multiplicador. Gráficamente, la función IS se desplaza hacia la derecha (figura 10). Figura 10

• El aumento del nivel de renta induce a una mayor demanda de dinero de transacciones, el exceso de demanda de dinero por encima de la oferta fija lleva a un alza del tipo de interés que hace más atractivos los bonos, y así disminuye la demanda de dinero. • El aumento del tipo de interés tiene un efecto negativo sobre la inversión privada, lo que conduce a una disminución de la demanda agregada y, por consiguiente, de la producción y de la renta. A este desplazamiento de la inversión privada por la pública se le llama efecto expulsión, o efecto desplazamiento o crowding out.

Es decir, el efecto expulsión es la reducción total o parcial de la demanda del sector privado (inversión, consumo) como consecuencia de un incremento del gasto público.

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El efecto desplazamiento se debe al hecho de que una parte de los recursos disponibles para financiar la inversión privada ahora financiará la inversión pública. Por tanto, los recursos se vuelven más escasos y, por eso, aumenta el tipo de interés. Ahora la financiación es más cara y, por tanto, disminuye la demanda de inversión privada. • Finalmente se llega a una nueva situación de equilibrio con un tipo de interés más elevado que el inicial y un nivel de renta mayor pero menor que el que se habría conseguido si el tipo de interés no hubiera variado, es decir, si no hubiera tenido lugar el efecto expulsión (punto E2).

5.2.6. La eficacia de las políticas fiscales: keynesianos y monetaristas

La controversia sobre la efectividad de la política fiscal se basa fundamentalmente en la magnitud del efecto expulsión. Si este efecto es elevado, la política fiscal sería poco eficaz, y si, por contra, es casi inexistente, la política fiscal sería muy eficaz.

Veamos los supuestos keynesianos y monetaristas referentes a esto. Los keynesianos Según los supuestos sobre el sector real y el sector monetario que mantiene la corriente keynesiana, las políticas fiscales son eficaces: a) Por lo que respecta al gasto o demanda agregada mantienen la baja o nula sensibilidad de la inversión (y el consumo) por los movimientos del tipo de interés. Si esto es así, al actuar con política fiscal expansiva, aunque el incremento de renta lleve a un aumento de la demanda de dinero y éste, a un aumento del tipo de interés, esto no provocará efecto expulsión, ya que la inversión privada no depende de esta variable o es muy poco sensible. Por tanto, la política fiscal es muy eficaz. Gráficamente, la función IS es una recta vertical (figura 11). Si el equilibrio original se representa con el punto E 1 , el equilibrio final después del desplazamiento de la IS será el punto E2. b) Por lo que respecta al sector monetario, la idea keynesiana es que la situación más probable es la “trampa de la liquidez”. En estas circunstancias, un aumento del gasto público conduce a un incremento de la renta que no

Figura 11

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significa una nueva demanda de dinero. Recordemos que, en el caso de la trampa de la liquidez, existen saldos líquidos no utilizados; los agentes disponen de dinero porque no hay incentivos para comprar bonos. Por tanto, la nueva producción se financia con estos saldos ociosos; no hay que retirar recursos de la inversión privada para financiar la inversión pública. Al no producirse un exceso de demanda de dinero no aumenta el tipo de interés y no hay efecto expulsión. Y por eso, en estas circunstancias, la política fiscal es eficaz. Gráficamente, la función LM es horizontal (figura 12). Si el equilibrio original se representa con el punto E1 , el equilibrio final después del desplazamiento de la IS será el punto E2. Figura 12

Según la corriente keynesiana las políticas fiscales son eficaces

Los monetaristas De acuerdo con los economistas denominados monetaristas, las políticas fiscales son ineficaces. Eso, naturalmente, es consecuencia de los impuestos sobre el sector real y el sector monetario: a) En cuanto a la demanda agregada, mantienen que la inversión y el consumo son muy sensibles a los movimientos del tipo de interés. Y por este motivo un incremento del gasto público con el consiguiente incremento de la renta, la demanda de dinero para transacciones y el tipo de interés, provocará un fuerte efecto expulsión sobre la inversión privada y el consumo. Estos componentes de la demanda quedarán fuertemente desplazados por el gasto público y una parte importante del incremento original de renta quedará

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compensado por este efecto negativo. En consecuencia, la política fiscal será muy poco eficaz. Gráficamente significa una función IS con pendiente reducida (figura 13). El equilibrio original se representa con el punto E1 y el equilibrio final, con el punto E2. El paso de E’ a E2 se debe al efecto expulsión. Figura 13

b) Por lo que respecta al sector monetario, suponen la demanda de dinero clásica –que hemos comentado antes– según la cual la demanda de dinero depende únicamente del nivel de renta (L = kY). En esta circunstancia, un aumento del gasto público y su correspondiente aumento de producción y renta conducen a un incremento de la demanda de dinero. Este exceso de demanda por encima de la oferta fija corresponde a un exceso de oferta de bonos; por tanto, el precio de los bonos cae en el mercado y aumenta el tipo de interés. A medida que aumenta el tipo de interés, disminuyen la inversión privada (efecto expulsión), la demanda agregada y la renta. Este proceso continúa hasta que otra vez se vuelve a equilibrar el mercado de dinero, es decir, cuando la demanda de dinero disminuye lo suficiente para igualarse a la oferta fija. Pero, como la demanda de dinero solamente depende del nivel de renta, ha tenido que volver al valor original. Es decir, el efecto expulsión es total. La disminución de la inversión privada es exactamente de la misma cuantía que el incremento del gasto público. Finalmente, ha aumentado el tipo de interés, pero la renta se mantiene en el valor original. La política fiscal en este caso es totalmente ineficaz. Gráficamente se representa con una función LM vertical (figura 14). El equilibrio original se representa con el punto E1 y el final con el punto E2 . El nivel de renta se mantiene invariable.

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Figura 14

Según los monetaristas las políticas fiscales son ineficaces

5.3. La financiación del déficit público Se produce un déficit presupuestario cuando los ingresos ordinarios del sector público (impuestos) no llegan a cubrir el gasto público en bienes y servicios y las transferencias. En ese caso hay que financiarlo con ingresos extraordinarios. Imaginemos que partiendo de una situación de equilibrio presupuestario se realiza un nuevo gasto que no queda cubierto con los impuestos. Este incremento del gasto es un aumento de la demanda agregada y, mediante el efecto multiplicador, de la renta y de la producción. Gráficamente se representa con un desplazamiento de la función IS hacia la derecha.

Ahora bien, hay dos vías –además de los impuestos– para financiar este gasto: por emisión de deuda pública y por emisión de dinero.

a) La deuda pública son los títulos de deuda que el Estado vende al público en general. Es un préstamo que realiza el sector privado al Estado. Éste recoge el dinero del público y paga el nuevo gasto que ha realizado. Es decir, parte del ahorro privado, en lugar de financiar la inversión privada por medio de las instituciones financieras, ha financiado la inversión pública a través de la deuda pública. El efecto es, por tanto, un endurecimiento en las condiciones financieras –aumento del tipo de interés– por escasez de recursos financieros disponibles y el desplazamiento de la inversión privada.

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Gráficamente, la función LM no se ha desplazado, ya que la cantidad de dinero en la economía no ha variado en magnitud, solamente ha cambiado de poseedor. En consecuencia, hay efecto expulsión y el efecto expansivo del aumento del gasto público es menor (figura 15). Figura 15

b) La segunda posibilidad es que el sector público, en lugar de solicitar un préstamo al sector privado, lo solicite al Banco de España. Éste lo otorga emitiendo dinero nuevo para financiar el aumento del gasto, lo que equivale a realizar una política monetaria expansiva. En este caso, no se desvían recursos de la inversión privada hacia la inversión pública, no aumenta el tipo de interés y no hay efecto expulsión. Gráficamente queda representado con un desplazamiento de la función LM hacia la derecha. El efecto expansivo sobre la renta es máximo (figura 16). Los problemas que puede presentar esta forma de financiación son de tipo inflacionario y los trataremos en el módulo Problemas macroeconómicos. Figura 16

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5.4. Recapitulación: política monetaria y política fiscal Hemos visto que la eficacia de las políticas monetarias y fiscales depende fundamentalmente de las diferentes elasticidades de la demanda agregada y de la demanda de dinero a los tipos de interés. Según como sean estas elasticidades, su efecto sobre el nivel de producción y de renta será mayor o menor.

Los economistas que se sitúan en la tradición keynesiana reivindican la eficacia de la política fiscal y los denominados monetaristas intentan poner de manifiesto la utilidad de la política monetaria y la ineficacia de la política fiscal.

Ahora bien, además de la discusión sobre la efectividad de las políticas hay otros aspectos importantes que también se deben tener en cuenta. Imaginemos, por ejemplo, que el objetivo es expandir la producción y que ambas políticas tienen una eficacia análoga. Es este caso, aparentemente, será indiferente cuál se utilice para la consecución del objetivo. Pero hay una diferencia fundamental: cómo afectan a la composición de la demanda. La política monetaria tiende a hacer disminuir el tipo de interés, con lo que se incentiva la inversión privada; es decir, se estimula la participación del sector privado en la economía. La política fiscal, en cambio, estimula directamente la intervención pública en la economía. Los efectos sobre la demanda agregada dependen del instrumento que se utilice y cómo se financie. Por ejemplo, si se trata de un aumento del gasto público, se tendrá que analizar si va dirigido a comprar armamento o a edificar escuelas o carreteras. Si el instrumento que se utiliza son los impuestos, depende del impuesto que se modifique: el impuesto sobre la renta afecta básicamente al consumo; el impuesto sobre el beneficio de las sociedades, a la inversión, etc. Si se trata de una variación en las transferencias, los efectos dependen de qué sector es el destinatario y de qué tipo de transferencia se trata.

Las políticas económicas, además de tener un efecto sobre el nivel de producción, tienen efectos en la redistribución de la renta.

Y un aumento de la renta no significa necesariamente que todos los ciudadanos estén mejor. Es posible que sólo unos cuantos disfruten de la nueva renta. En resumen, las medidas de política económica no son neutrales, las condicionan los juicios de valor, la ideología y los intereses sociales de quien las lleve a cabo.

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Actividades 1. Explicad por qué la pendiente de la función IS es negativa y por qué la de la LM es positiva. 2. En un modelo IS-LM, partiendo de una situación de equilibrio, el Gobierno decide aumentar el tipo impositivo. Describid el proceso de ajuste al nuevo equilibrio e indicad los cambios producidos en la composición de la demanda agregada. 3. En el marco de un modelo IS-LM, partiendo de una situación de equilibrio, indicad los efectos sobre la renta y el tipo de interés de... a) un incremento en la cantidad de dinero. b) una disminución del gasto público. c) un aumento de la propensión marginal al consumo. d) una disminución de la inversión autónoma. 4. Explicad la relación entre la efectividad de la política monetaria y la sensibilidad de la demanda de dinero respecto al tipo de interés y la relación entre la efectividad de la política fiscal y la sensibilidad de la inversión respecto al tipo de interés. 5. Una economía presenta las funciones de comportamiento siguientes: C = 30 + 0,8 Y D t = 0,25 l = 100 – 10 i G = 300 M ⁄ P = 100 L = 0,1 Y – 10 i a) Encontrad la renta y el tipo de interés de equilibrio. b) Si la renta de pleno empleo es de 1.200 u.m., ¿en qué cantidad tendría que aumentar el gasto público para alcanzarla? 6. ¿Por qué los bancos quieren mantener el menor exceso de reservas posible? 7. ¿Cómo afectaría el multiplicador monetario a... a) un aumento del tipo de interés que el Banco de España cobra a la banca privada por sus préstamos? b) una situación de fuerte inestabilidad política? c) un aumento de las reservas excedentarias de los bancos comerciales? 8. Se sabe que en período de vacaciones aumenta la demanda de efectivo por parte del público. Si el Banco de España quiere mantener constante la oferta de dinero, comentad las posibles actuaciones que puede realizar para conseguir su objetivo. 9. Imaginemos que la balanza de pagos presenta un superávit y que la autoridad monetaria quiere mantener estable la cantidad de dinero. Comentad las diferentes posibilidades de actuación que tiene para conseguir su objetivo. 10. Una economía presenta las magnitudes monetarias siguientes: reservas de oro y divisas......................................................... 1.500 deuda pública en poder del Banco Central .............................. 500 deuda pública en poder de los bancos................................... 2.000 crédito del Banco Central al Estado....................................... 1.000 crédito del Banco Central a los bancos.................................. 1.000 coeficiente efectivo/depósitos = 0,25 coeficiente de reservas = 0,25 Se pide que: a) establezcáis los balances del Banco Central y de los bancos comerciales, b) encontréis la base monetaria, la oferta monetaria y el multiplicador monetario.

Ejercicios de autoevaluación De elección múltiple 1. El multiplicador monetario... a) disminuye si disminuye la base monetaria. b) aumenta si disminuye el coeficiente de reservas sobre depósitos. c) Son ciertas a) y b). d) Ninguna de las opciones anteriores.

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2. Si el público disminuye sus depósitos a plazo para aumentar su tenencia de letras del tesoro, entonces... a) disminuye la M3 y se mantienen constantes M1, M2 y M4 . b) disminuye la M3 y aumenta la M4. c) disminuyen M1 , M2 y M3 y permanece constante la M4. d) Ninguna de las opciones anteriores. 3. Imaginad que el Banco Central quiere mantener estable la cantidad de dinero y que el Tesoro recurre a él para financiar su déficit, entonces la actuación más probable del Banco Central será... a) una compra de bonos en el mercado abierto. b) una disminución del coeficiente legal de reservas. c) un endurecimiento de las condiciones de crédito a los bancos comerciales. d) Ninguna de las opciones anteriores. 4. Un aumento de la oferta monetaria puede ser debido a que... a) el Banco Central venda deuda pública en el mercado abierto. b) el público aumenta la cantidad de dinero que mantiene en efectivo en relación con los depósitos. c) la balanza de pagos presenta un superávit. d) Ninguna de las opciones anteriores. 5. Imaginad que, en un momento determinado, los bancos comerciales prestan todas sus reservas excedentarias y quedan al límite de las que se exigen. Entonces... a) la oferta monetaria no habrá variado porque ahora el dinero lo tiene el público. b) la base monetaria habrá disminuido. c) el multiplicador monetario habrá aumentado. d) Ninguna de las opciones anteriores. 6. Imaginad que la base monetaria es de 100.000 unidades monetarias. Los bancos mantienen unas reservas líquidas de 20.000 unidades monetarias y el coeficiente efectivo/depósitos es del 10%. Entonces... a) la oferta monetaria es de 900.000 u. m. b) los depósitos bancarios son de 880.000 u. m. c) el coeficiente de reservas sobre depósitos es del 2,5%. d) Ninguna de las opciones anteriores. 7. El Banco Central compra a un banco comercial un bono por valor de 100 u. m. Si el coeficiente de reservas/depósitos es del 25% y el coeficiente efectivo/depósitos es del 25% entonces se producirá... a) un aumento final de la oferta monetaria por valor de 100 u. m. b) una disminución de la oferta monetaria por valor de 250 u. m. c) una disminución de la base monetaria por valor de 100 u. m. d) Ninguna de las opciones anteriores. 8. Un desplazamiento de la recta LM lo puede provocar... a) una variación del gasto público en bienes y servicios. b) una variación de la cantidad nominal de dinero. c) una variación del tipo de interés. d) Ninguna de las opciones anteriores. 9. En una economía cerrada con sector monetario en la que la inversión depende del tipo de interés, una política monetaria será más eficaz... a) si la economía se encuentra en una situación de trampa de liquidez. b) cuanto menor sea la sensibilidad de la inversión por los cambios en el tipo de interés. c) cuanto mayor sea el multiplicador del gasto autónomo. d) Ninguna de las opciones anteriores. 10. En el marco de un modelo IS-LM, una política fiscal consistente en un incremento del gasto público tiene mayor efecto sobre el nivel de renta de equilibrio... a) si se financia íntegramente con creación de dinero. b) si se financia íntegramente con deuda pública. c) si se financia íntegramente con recaudación impositiva. d) se obtiene el mismo incremento en el nivel de renta de equilibrio, no importa cuál sea la forma de financiación. 11. En el marco de un modelo IS-LM, para que la política fiscal sea totalmente ineficaz ha de cumplirse que... a) la inversión privada no dependa del tipo de interés. b) la demanda de dinero no dependa del tipo de interés. c) la economía se encuentre en la trampa de la liquidez. d) Ninguna de las opciones anteriores.

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12. En el marco de un modelo IS-LM, si un incremento del gasto público finalmente no tiene efecto sobre la renta de equilibrio, entonces... a) la demanda de dinero no depende del tipo de interés. b) hay efecto de expulsión total (desplazamiento). c) se trata del caso clásico de la demanda de dinero. d) Son ciertas a), b) y c). 13. En el marco de un modelo IS-LM, si se instrumentan simultáneamente una política fiscal expansiva y una política monetaria contractiva, lo más probable es que... a) disminuya el tipo de interés y la variación del nivel de renta sea indeterminada. b) aumente el tipo de interés y la variación del nivel de renta sea indeterminada. c) aumente el tipo de interés y el nivel de renta se mantenga constante. d) Ninguno de los anteriores. 14. En el marco de un modelo IS-LM, lo más probable es que una política fiscal contractiva origine... a) un aumento del tipo de interés, una disminución de la inversión privada y del nivel de renta. b) una disminución del consumo y un aumento de la inversión privada. c) una disminución del tipo de interés y una disminución de la inversión privada. d) Ninguna de las anteriores. 15. En el marco de un modelo IS-LM, ¿cuál de las afirmaciones siguientes es cierta? a) La política monetaria es muy eficaz en la situación de trampa de la liquidez. b) La política fiscal es más eficaz cuanto más grande es la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de interés. c) La política monetaria origina un gran efecto expulsión en el caso clásico de la demanda de dinero. d) Todas las afirmaciones anteriores son falsas.

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Solucionario 1. b 2. a 3. c 4. c 5. c 6. c 7. d 8. b 9. c 10. a 11. b 12. d 13. b 14. b 15. d

Bibliografía Bibliografía básica Dornbusch, R.; Fisher, S. (1995). Curso breve de macroeconomía (6. a ed., caps. 4 y 5). McGraw-Hill. Lipsey, R. (1992). Introducción a la economía positiva (12. a ed., caps. 30 a 32). Barcelona: Vicens Vives. Torres, J. Introducción a la economía política (caps. 10 y 12). Civitas.

Bibliografía complementaria Fischer, S.; Dornbusch, R.; Schmalensee, R. (1992). Economía (2. a ed., caps. 26 a 29). McGraw-Hill. Lipsey, R.; Harbury, C. (1992). Principios de economía (2. a ed., caps. 33 a 37). Barcelona: Vicens Vives. Mochón, F. (1993). Economía: teoría y política (3. a ed., caps. 18 y 19). McGraw-Hill. Schiller, B. (1994). Principios esenciales de economía (caps. 12 a 14). McGraw-Hill. Tugores, J.; Ayerbe, J.; Carrasco, C.; Colom, A.; Fluvià, M. (1992). Introducción a la economía. Problemas y cuestiones (2. a ed., caps. 9 y 10). Barcelona: Vicens Vives.